本报记者 翁海华 李进 上海报道

　　1月19日，德隆主案在武汉开庭，唐万新之金融混业真相大白天下。唐承认，混业经营对于德隆来说，仅是一个幌子，最终目的在于委托理财。

　　2001年，金新信托危机爆发后，德隆先后投入50亿资金，收购了昆明商行、中富证券等金融机构，不断扩大委托理财规模，陷入再收购再融资怪圈，最终自毁长城，一切努力均雨打风吹花落去。

　　50亿金融收购

　　现在看来，2001年4月在杭州召开的“西湖会议”，加速了德隆走向灭亡。

　　在“西湖会议”上，唐万新对金新信托41亿窟窿采取了“姑息养奸”的态度——继续收购金融机构，扩大委托理财规模，增加金融资产，以应对危机。

　　2001年后，德隆在市场上的口碑越来越差，委托理财客户的回头率从97%骤然降至3%。德隆后期收购的金融企业中，其股权大都采用委托持股的方式进行，“和德隆沾边，营销工作就很难做”，所以，一些表面上与德隆风牛马不相及的金融企业，实际控制者却是德隆。

　　典型的如中富证券的收购，在德隆进入之前，其控制人为北京利德公司，持有54%的股份，另外金飞民航持有36%左右，剩下的大致10%为温州国际信托持有。

　　2003年9月，德隆以2.8亿元收购北京利德所持股份，此后又收购了金飞民航的股份。但在对外宣传上，中富的投资人仍为金飞民航等。

　　如今，随着德隆刑事案件的相继开庭，其金融收购细节也渐次明晰。

　　在德隆50亿金融收购当中，其投资的银行主要有昆明商行、南昌商行、株州商行和长沙商行。

　　其中，德隆收购昆明商行费资2.8亿元，通过英茂集团、英茂商务、英茂红河制药以及委托持股，持有股份比例达49.23%，处于相对控制地位。

　　德隆收购南昌商行31.63%股份，大致投资一个亿；收购株州商行41.05%的股份，耗资7000万；另以4544万元的代价，拥有长沙商行14.15%股份。

　　在证券类公司中，德恒证券为当时金新信托投资组建，德隆实际控股76.50%；而此后收购的恒信证券，花费5.8亿资金，占有100%股权；中富证券投资4.58亿。

　　在三家信托公司中，德隆拥有金新信托68.8%的股权，实际投资5亿多；收购南京国投耗资4个亿；收购伊斯兰信托也拿了4亿元。此外，收购新疆金融租赁公司耗资4.05亿，收购新世纪金融租赁公司耗资4.38亿。

　　德隆对上述12家核心金融机构的收购，动用的资金超过42亿元。

　　事实上，在鼎盛时期，德隆曾控制了21家金融企业，其庞杂的金融帝国在国内无出其右。

　　资金链

　　除了上述12家核心金融机构之外，当年德隆还参与收购深发展、兰州市商业银行、乌鲁木齐市商业银行、银川市商业银行、华安财产保险、东方人寿保险、健桥证券、国海证券以及三江源证券等金融机构。

　　这些庞大收购中，除早期收购金新信托和新疆金融租赁的部分股权为自有资金之外，其后的收购资金大都来源于委托理财。这点，在唐万新的供词中，都有明显交代。

　　关于收购目的，唐万新交代，一是扩大金融资产规模，抵御挤兑风险，二是把德隆隐藏起来，便于融资。

　　现在看来，维持德隆链条的资金主要有两个途径，一是通过证券公司、信托公司开展的委托理财，二是控制商业银行，通过拆借和贷款的方式获得资金。

　　而不管哪种途径，前提都是德隆控制相关的金融企业。

　　资料显示，德隆从昆明商行拆借资金达10亿之多。其中为南京国投拆借2亿元，为伊斯兰信托拆借5000万元，通过银川商行拆借转给伊斯兰信托5.5亿，为新世纪租赁公司贷款2亿元。

　　德隆收购南昌商行后，通过银川商行拆借给伊斯兰信托1.8亿，伊斯兰信托直接拆借5000万，南京国投拆借7000万。

　　在株州商行方面，中富证券拆借1.7亿元，恒信证券拆借1亿元，南京国投拆借7000万元。

　　长沙商行，恒信证券拆借1.2亿。

　　稍加计算，德隆控制4家银行共投入资金4.998亿元，但从银行方面拆借的资金高达17.6亿元，是其投资金额的3.5倍多。

　　而对于银行拆借的资金用途，原则上是谁拆借谁使用，首先解决自身遗留的债务，二是兑付到期的客户资金，三是被友联调走兑付其他金融机构的客户资金。

　　此外的一些金融机构，德隆尽管没有收购成功，但其业务有些已经展开。如收购建桥证券，原先德隆以上海华冠投资有限公司的名义进行收购，由于种种原因，收购没有成功，但在收购过程中，建桥证券已经将4.43亿资金委托给南京国投理财，而这笔资金最终转入德恒证券，以兑付客户资金。

　　而德隆收购的证券和信托公司中，中富证券委托理财资金7.91亿，德恒证券208亿，南京国投16.03亿，伊斯兰信托29.84亿，金新信托201.73亿，另外的恒信证券，尽管没有开庭，但根据相关资料，其委托理财资金大致在24.3亿。

　　金融混业把戏

　　2003年3月1日，唐万新宣布德隆进入混业时代。但事实上，这个日子更多的只是一种象征意义，“德隆的金融机构还是分业经营”。

　　唐万新坦承，当时不能直接说让大家大规模搞委托理财，如果直接说，大家都会没有信心，天天搞委托理财投资“老三股”，不知道何时是尽头。

　　不过，在开庭过程中，唐也称，其收购金融机构还是为了解决德隆的危机。

　　因为，虽然隐藏于混业幌子下，但此时的德隆已经是病入膏肓，积重难返。

　　事实上，在唐万新自2002年亲自主政友联时，每天的“头寸会”就疲于应付委托理财黑洞，资金只能拆东墙补西墙，特别是2003年10月份之后，金融机构几乎没有新进的资金，德隆只能调用产业资金、银行资金以及朋友的钱来应对危机。

　　此时，德隆操纵老三股已经酿成“苦果”——不断委托理财，不断借新还旧，然后再收购再融资，如此循环往复，恶性循环。

　　唐万新被逮捕之后，唐自己认为德隆毁灭有三个原因，一是银根紧缩，二是媒体疯狂报道，三是客户承受不了“老三股”下跌的心理压力，开始毁灭性砸盘。

　　这也是德隆一直无法从老三股抽身的一个原因。

　　德隆老三股崩盘后不久，2004年7月，德隆曾经就其金融机构的问题向银监会提交了一份解决方案。

　　在这份方案中，德隆自己披露，截至2004年7月24日，对11家金融企业133.84亿元的债务通过关联交易拉直、债权转股权、资产溢价抵偿、展期偿还、债务打折等方式，意向处置债务114.22亿元，其余19.62亿元的债务重组有待于进一步协商。

　　如今，德隆此前所收购来的金融机构和资产，早已分崩离析，除了中富证券和新世纪金融租赁、新疆金融租赁正在进行资产重组之外，其他的金融机构前途黯然。

　　1月20日，德隆主案庭审进入尾声，唐万新50亿构建的金融帝国如流沙般消逝。

(责任编辑：张宇)