本文要点：

    ●国际竞争力持续增强的公司受市场欢迎,振兴装备制造业将提高公司的国际竞争力,国际竞争力不断增强的企业将会得到政府在财政税收政策,产业规划等方面的扶持。

    ●2006年优势企业国际竞争力的增强将会首先表现为国际市场的扩大和出口收入的增长,但是这种增长与以往简单依靠低价低质产品的增长不同,由于产品技术水平的提升,这类企业的发展将会进入良性循环。

    ●宏观经济的增长速度明年可能会放缓但是幅度不大,汇率升值的可能性仍然存在,但是不会对相关的产业造成明显的伤害。为了扶持优势企业扩大国际市场,人民币升值的幅度不会影响到国家的整体规划和产业政策。

    ●我们对机械制造行业维持“中性”的投资评级。重点推荐的公司有：G合力、山推股份(行情,论坛)和大冷股份。

2005年装备制造业运行状况良好

行业运行的几个特点

    从2002年起,中国装备制造业经历了连续3年的超高速增长期,每年工业总产值的增长幅度都超过25%,最高年份甚至达到31.9%。但是自2004年4月国家加强宏观调控以来,装备制造业的经济运行出现降温,但是2005年并没有出现深度的回落。综合看来,2005年装备制造业运行呈现以下几个特点：

    首先,总产值仍然保持较快增长。2005年1～10月,装备制造业总产值33075.57亿元,同比增长20.55%。据中国装备制造业联合会预计,2005年装备制造业产销增幅仍然可以超过20%。

    其次,进口增长缓慢,出口高速增长。2005年1～10月,装备制造业进出口总额1804亿美元,同比增长16.01%。其中进口957.90亿美元,增长2.52%；出口846.39亿美元,增长36.33%。预计全年外贸进出口总额和外贸出口总额将分别突破2000亿美元和1000亿美元大关。其中贸易出口额最大的仍为亚洲地区,出口额为397.36亿美元,同比增长33.03%。对主要国家和地区的出口为：美国174.11亿美元,同比增长33.27%；日本106.49亿美元,同比增长24.90%；美国、日本、德国等发达国家已经成为中国机械产品的重要市场,表明我国机械产品技术水平有了较快的提升,能够被上述市场所接受。

    其三,净利润增长缓慢。由于原材料、交通、能源价格的大幅度上涨以及部分行业产能过剩严重,装备制造业的盈利能力大幅度下滑,行业净利润的增长率远低于产值的的增长,预计2005全年净利润增长7%左右。

    2005年的运行情况基本反映了装备制造业的现状,一方面,装备制造业在整个国民经济中的地位上升,产值增长要快于国民经济整体的增长,而且由于技术水平的提高,装备制造业的国际竞争力增强,但是装备制造业的盈利能力仍然不是太理想。

国际竞争力强的公司应有高估值

    装备制造业中的领先企业,其国际竞争力的不断增强,获得了很大的发展空间,其竞争优势是持续的,不可逆转的。从国际化的视角和世界产业转移来看,这种趋势一旦形成,在今后的一段时期内就会有持续加强的趋势,这意味着来自出口的收入和利润将会稳定增长。最终,部分企业将会在几年的时间内成为全球最重要的生产厂商。其产品在主要市场上占据重要的地位,随着公司业务规模的扩大和研发实力的增强,公司对国内市场和国际市场的控制能力也在增加,发展的环境改善,进入技术升级→质量提升→市场扩大→研发能力和定价权增强→技术升级的良性循环。

    我们认为,2006年我国宏观经济比较平稳,增长速度可能放慢但是大幅度滑落的可能性很小,国内市场的波动不大,而上述行业中的领先企业国际竞争力持续增强,因此盈利能够持续以较快的速度增长。对于这些企业,估值水平不能以之前看待周期性行业以及普通机械行业的眼光来估值,可以给予更高的估值水平。

制造业中值得重点关注的子行业

    我们认为,2006年可以关注国际竞争力正在大幅度增强、出口收入快速增长的公司。出口的快速增长增加了公司的收入和盈利,而且由于这些企业已经解决了技术认证、售后服务、知识产权等诸多重要的问题,产品已经被国外的客户认可,性价比的优势能够充分发挥,而国际市场为这些企业今后很长一段时期提供了广阔的发展空间。总的看来,以下几个行业值得关注。

工程机械出口快速增长

    工程机械从总体上看,目前并不是中国具有国际竞争优势的产品,许多高端产品,例如大吨位全路面汽车起重机、全断面掘进机、盾构机等仍然依靠进口,但是中国工程机械行业出口快速增长的趋势已经十分明显。1997年出口额只有2.85亿美元,而2004年则达到18.55亿美元；2005年1-10月出口额就已经达到了23.3亿美元。工程机械进口额则增长较慢,表明中国工程机械行业的国际竞争力正在大幅度提高。

推土机发展空间较大

    推土机属于铲土运输机械,由于推土机在中国发展的历史很长(50年代之后)以及较早与国际先进生产商进行合作(山东推土机厂与日本小松制作所在20世纪80年代初期合作生产推土机),因此与国际水平的差距相对较小,各项技术指标方面与卡特彼勒、小松等公司的差距已经较小,而价格只有这些公司同类产品的40%左右。在西亚、南美、非洲等地区市场上受到欢迎。出口量自2002年以来保持快速增长。

    据估计,国际市场的规模大体上在1.5-2.2万台/年(不包括中国市场),而且大部分市场位于亚洲、非洲、南美等发展中国家和地区,中国2005年出口推土机500台左右,只占到有效市场份额的4%左右,市场容量和发展的空间都很大,预计中国推土机的出口还将会保持快速增长的态势。

    在上市公司中,山推股份(行情,论坛)(000680)主营推土机的生产和销售,其出口占中国出口推土机总量的80%,在国际市场已经具有一定的知名度和影响力,预计2006年仍然会有较好的业绩表现。

工程机械零部件具竞争优势

    虽然中国在工程机械的整体设计、发动机、关键液压件等方面与发达国家还存在比较大的差距,但是部分零部件已经具有相当大的竞争优势。例如挖掘机的结构件(挖斗、斗杆)、履带总成(推土机、挖掘机等)、轴承等。这些零部件通常属于易损件,需要定期更换,无论国内还是国际上都有巨大的市场空间。

    在上市公司中,山推股份(行情,论坛)(000680)、龙溪股份(行情,论坛)(600592)有较多的工程机械零部件业务,值得关注。

叉车具备扩大市场份额条件

    叉车属于工业车辆,主要用于物流装运,根据中国工业车辆协会的统计,叉车的全球市场超过60万台/年。中国的叉车行业经过多年的发展和尝试,已经在国际市场,特别是北美、欧盟等发达国家和地区市场上站稳了脚跟,营销体系和售后服务体系已经比较完善,具备了持续扩大市场份额的条件。

    G合力(600761)主营叉车的生产和销售,出口收入仍将会保持快速增长,公司在国际市场上的地位正在日益重要。

增强国际竞争力需要过四关

    我们认为,在目前的政策导向和市场环境下,2006年值得重点关注的是国际竞争力增强的企业,振兴装备制造业必然要在增强企业的国际竞争力得到体现。出口增长和产品升级或者重大装备国产化都是国际竞争力增强的表现,而国际竞争力的增强将会使公司进入良性发展的轨道,产品的盈利能力和企业的研发能力都将会因此受益。

    相对而言,我们更看好出口能力比较强的企业,主要原因是经过前几年的市场开拓工作和产品的升级改造,部分竞争力较强企业的产品已经为国际市场所接受,今后几年将会进入一个比较快速的持续发展时期。

    重大技术装备的国产化需要的条件更加苛刻,需要的时间也更长,其对企业利润的影响很难在1-2年内得到体现。但是作为长期发展战略的一部分,仍然值得关注；但是由于政府的扶持策略以及相关的研发生产的互动模式现在尚且难以确定,因此存在较大的不确定性。

    从以往的经验来看,国内机械生产企业的产品要想打入国际市场,必须突破四个关口：

    一是认证关。我国机械产品能否获得有关国际标准认证是出口的一大难关。其中CE认证标志是被允许进入欧盟市场销售的通行证。CE认证是用以证实该产品已经通过了相应的合格评定程式或制造商的合格标志性声明,无论在欧洲、美国、日本或其他国家都能获得很好的出口效应。取得相关国家的认证是影响我国机械产品进入市场的关键。

    二是质量关。国际市场对产品质量的要求比国内市场高。总的看来,我国的机械产品与国际先进水平还有一定的差距。以工程机械产品为例,目前我国产品在1000小时可靠性试验和“三包”期内的统计资料,平均无故障间隔时间(MTBF)为150至300小时不等,而国际水平是500至800小时。如不采用进口发动机,我国产品的大修期寿命只有4000至5000小时,而国际水平达到8000至10000小时。

    如果产品质量不能达到国际通行的标准,就很难被国外的客户接受。而由产品质量导致的问题会损害企业的声誉,使出口业务受到很不利的影响。我国企业通常采用的方式是出口产品使用国外进口的关键零部件,同时提升企业自主研发的能力,国产化率的提高能够大大降低产品成本。

    三是服务关。机械产品在销售之后,通常还需要持续的售后服务,服务的及时性和品质也是影响客户购买的重要因素。现在看来,通过当地的代理商进行售后服务是国际上比较通行的做法。目前,我国已经有部分企业在主要国家和地区市场上建立了比较完善的售后服务网络,为持续发展打下了良好的基础。

    四是产权关。国际市场尤其是发达国家市场对于知识产权的保护非常严格。例如在美国,如果某一个产品侵犯美国诉方的知识产权,造成美国国际委员会(ITC)发布普遍排除令,那么与之相关的所有企业都将会被排除在美国市场之外。为了国际市场的长期发展,许多国内企业都正在加快自主知识产权产品的研发工作并且取得了一定的成效。

    不过,一旦产品能够被国际市场所接受,那么在此后一段时期内,企业的出口收入以及利润都将会保持快速增长,甚至出现加速的趋势。原因是中国的产品通常在成本方面有很大的优势,在客户使用并认可之后,性价比优势充分发挥,而部分国际竞争对手由于无法在成本方面与中国企业相比,因此会相应减少产品产量或者将高端产品作为主要产品,避免与中国产品进行直接竞争。

行业主要风险影响有限

    2006 年机械行业面临的主要风险仍然是宏观调控的风险和汇率的风险,以及国际市场难于准确预测的风险。但是我们认为,这几种风险影响有限,不会对行业和企业发展的大方向产生影响。

宏观调控风险

    宏观调控的风险仍然存在。通过对2004 年以来政策调控工具和调控效果的分析预测,未来一段时期,宏观经济可能进入一个相对稳定的时期,各种结构性的矛盾仍然存在,但是随着经济增长速度的放缓和调整的时间增长,矛盾开始缓解。

    从中央的各项政策来看,这次宏观调控与以往的宏观调控有很大不同。以往的宏观调控是为了解决经济不正常的高速增长所带来的一系列问题,如固定资产投资增长过快,银行贷款增长过快,坏账损失风险增大,能源需求紧张等,因此,调控的手段相对简单,目标也比较容易达到。而这次宏观调控的目的,是为了解决困扰中国经济发展的一些深层次矛盾,例如经济发展与能源消耗、环境保护之间的矛盾,出口产品低价竞争导致的反倾销问题,各种要素价格不合理现象,因此,这次宏观调控必然难度较大,时间较长,但是比较温和,不会出现大起大落的情况。

    2004 年宏观调控至今经济的表现证实了我们的上述判断,近2年来,经济的增长速度总体上没有受到大的影响,货币供应量、通货、利率等指标都比较正常。因此,我们预计,宏观经济未来大幅度滑落甚至陷入衰退的可能性非常小。由于目标经济增长的速度还是很快,预计也有可能小幅向下调整,但是能够在一个较长的时期内保持较快的增长速度。

人民币汇率升值预期

    汇率的风险也在可以控制的范围内。关于人民币升值的呼声仍然此起彼伏,但是从中国经济的整体环境来看,出口和固定资产投资历来都是拉动中国经济增长的最主要动力,固定资产投资增长率必然出现下降,因此出口在我国经济中的地位更加重要。汇率虽然可能会进一步升值,但是政府将会控制升值的幅度,决不会损害经济整体的发展。

    另外,国内的机械产品与国外同类产品的价格差距较大,例如同等规格的推土机中国产品只有欧美或者日本产品价格的30-40%,但是质量差别已经不大。因此,如果人民币汇率小幅升值,这些企业还是能够应对,不会对出口产品的盈利能力造成决定性的影响。

国际市场不稳定

    国际市场稳定性也是一个值得关注的因素。但是从以往的经验来看,国际市场可能比国内市场更加稳定。对于企业来说,通常在开拓国际市场的初期是不稳定的。因为销售和售后服务体系还在建设中,企业对于国际市场的了解还不深入,而国外客户对产品的性能也不太熟悉,在这个时期,出口收入的波动性可能比较大。但是在经过市场拓展初期的尝试与摸索之后,企业对于国际市场逐渐熟悉,而国外客户对产品有了比较全面地了解,对企业的品牌更加认可,此时就能够形成稳定的客户群。也就是说,对于那些已经解决了技术认证、售后服务等问题的企业,出口已经形成一定的规模,国际市场不稳定的风险也就大大降低了。

重点公司以及投资评级

    我们认为下列公司在2006年具有增长的潜力,但是需要指出的是由于市场整体环境的改善,其他规模较大,研发能力较强,未来可能具有国际竞争力的企业也值得投资者长期关注。以下是我们重点推荐的公司。

G合力：未来几年仍将保持增长

    G合力(600761)主营叉车的生产和销售,叉车需求量受宏观经济调控影响较小。2005年国内需求量大约为4.5至5万辆,预计今后几年能够保持20%以上的增长速度,零售商业和物流业对叉车需求快速增长对该行业构成支撑。

    安徽合力的竞争优势主要来自完整的零部件配套体系,遍布全国的销售网络和售后服务体系。2002年以来,公司加大了开拓国际市场的力度,预计2005年叉车出口量能够增长50%以上,2006年之后也能保持在30%以上,明显提升公司的业绩。公司在全球各地,尤其是在北美和欧盟等发达地区市场的销售及售后服务体系已经基本完善,国外客户对于安徽合力的叉车产品也已经逐渐认可。世界叉车市场年需求量超过60万辆,公司的叉车出口具有长期的成长潜力。

    钢材价格的波动对公司成本的影响不大,叉车生产成本中只有约15%直接来自外购钢材。随着国内钢材价格的回落,公司还有可能受益。

    预计公司2005年每股盈利0.479元,2006年不考虑可转债转股摊薄为0.602元。动态市盈率分别为9.8和7.8倍。

山推股份(行情,论坛)：在同类产品中具竞争力

    山推股份(行情,论坛)(000680)主营推土机生产。推土机主要用于大型施工现场,如公路、铁路、桥梁、大型建筑工地等,在宏观经济比较平稳的时期,中国国内的推土机年需求量大约为5000至6000台,预计今后几年也将保持在这一水平上。

    国内共有5家比较重要的推土机生产商,山推股份(行情,论坛)和河北宣工(行情,论坛)分别排名第一、二位,其中山推股份(行情,论坛)的市场占有率超过40%。由于推土机市场相对比较稳定,利润率也处于合理水平,因此很少有新的厂商进入这个市场,预计山推股份(行情,论坛)在市场上的领先地位能够长期保持。

    山推股份(行情,论坛)的出口收入在2002年之后高速成长,2005年全年出口收入预计超过3000万美元(400台左右),比2004年增长70%以上。在国际市场上,公司的产品只有欧美或者日本同类产品价格的30-40%,而且产品质量差别不大,具有非常强的竞争力。近期公司重点开拓南美、西亚、中东等地区市场,取得了很好的效果。预计公司的出口收入还将保持较高的增长速度,而且公司有可能成为世界市场上最重要的生产厂商。

    预计公司2005年每股盈利0.167元,2006年预计每股收益为0.20元,由于国内市场的稳固和国际市场的不断扩大,公司具有长久的成长潜力,目前的股价偏低。

大冷股份：市场占有率稳定

    大冷股份(000530)是中国最大的工业制冷设备生产企业和中国最大的制冷成套设备出口商。公司的主要产品有：用于科研、石油、化工、纺织、医药、农牧渔和饮食服务、农产品深加工等行业的活塞式、螺杆式制冷压缩机、吸收式溴化锂制冷机以及压力容器、组合库、气调保鲜库等六大成套设备。在收购了武汉冷机厂之后,公司螺杆式制冷机的收入已经占主营业务收入60%以上,盈利能力也有显著增强。

    公司主要的利润增长来自其合资企业,特别是与日本三洋的几个重要合资企业,这些公司均具有较为稳定的市场占有率,有较好的盈利增长前景；最重要的几家合资企业是三洋冷链、三洋压缩机和三洋空调。

    三洋冷链是公司最有增长潜力的合资企业,公司占有40%的股权。该公司主要生产超市和便利店陈列柜,全国市场占有率超过40%,由于今后几年中国超市和便利店还会延续快速扩张,因此公司的市场前景持续看好。

    三洋制冷也有非常好的前景,公司在2004年建成了中国唯一的年产万台的燃气热泵生产线,由于在能源利用效率、环保、替代电力等方面的优势,预计今后几年将会获得快速的发展,成为公司投资收益的重要来源。

    三洋空调主要生产户式中央空调,这种产品2004年中国市场总量为80亿元以上,预计该市场成长率今后几年均超过20%。公司占有大约10%的市场份额,能够随市场一同成长。户式中央空调的市场结构、销售模式、售后服务模式均不同于家用空调,利润率比较稳定。

    预计公司的行业领先地位将会进一步加强,与日本三洋公司的合作也将会扩大和深入,今后几年,公司的主营业务和投资收益都将会进入一个较快增长的时期。预计公司2005年和2006年的每股盈利分别为0.32元和0.41元。