春节期间，美联储自2004年6月以来的第14次升息以及日本央行行动迟缓，将陷于盘整的日元再次推向了不利境地。

　　除了悬殊的利率劣势外，笔者认为，在资金流向方面，存在3种促使日元下跌的因素。

　　首先，日本的贸易盈余继续保持下行趋势。2005年12月未调整清关贸易盈余同比减少了19.3％，而在11月这一数据是持平的。11月贸易盈余曾停止下降，由于日元前期的贬值，市场本来预期盈余会在12月增加。然而，最近的数据证实了11月盈余暂停下降是由于2004年11月进口额的反常剧增引起的。由于内需稳健，预计2006年贸易盈余会继续缩小，这有可能对日元不利。

　　其次，对外直接投资资金流的增长可能会促使日元进一步贬值。11月日本居民对外直接投资资金流增至3860亿日元（12个月移动平均值）。传统上，日本公司是通过新招员工、资本支出和研发来拓展业务。由于近年来大规模的体制改革，日本公司削减了过剩的员工和过剩的产量，并减少了过剩的研发设施。目前它们正通过并购来拓展业务，这有助于解释对外直接投资资金流为何会将在今后几年取得增长。

　　另外，11月日本非居民对外直接投资连续第二个月出现了净流出。这并不是《本土投资法案》（HIA）规定的美国公司资金回流的结果。在国别明细表中可以清楚地看到，净资金流出主要反映的是汇回瑞士和比利时的资金。笔者预计，非居民对外直接投资资金净流出可能会继续。

　　第三，对外证券(相关:理财 财经)投资资金流持续增长。根据国际证券交易数据，12月银行信托账户（养老基金）及投资信托基金（个人投资者）所持有的外国债券及国库券资金带来的净流出增至5310亿日元。养老基金和个人投资者分散投资组合，以便修正对日元计价资产的过分依赖，这种情况有可能继续。在下一个财政年度，其他机构投资者有可能会加入这一阵营。笔者预计对外证券投资资金流出的增长会令日元走弱。

　　贸易盈余的减少、对外直接投资及对外证券投资资金流的增长有可能促使日元进一步贬值。虽然日本经常项目（C/A）盈余仍保持在较高水平，但调整后经常项目（C/A+对外直接投资流出资金+对外证券投资流出资金+外国储备资产利息收入的再投资）减至4270亿日元，达到自2001年12月以来的最低水平。日元一直随着调整后C/A的减少而显著贬值，这种情形在2006年应不会改变。

(责任编辑：马明超)