继中石油之后,中国石化(行情 - 留言)也开始出手整合旗下的控股上市子公司。新年刚过,就有4家沪深上市公司应其母公司中国石化的要求停牌。

　　中石化启动私有化

　　虽然到目前为止并没有宣布具体的原因,但人们普遍相信,中国石化将对这些公司发行在外的股票(相关:理财 财经)发出以终止其上市地位为目标的要约收购,也就是启动私有化进程。

　　对于中国石化的这番举动,也包括在这之前中石油已经采取的此类举动,以及市场一直在推测的中铝集团也可能采取的类似举动,市场一般的理解是这些上市公司的母公司,为了进行股改或者是在全流通背景下发行A股的需要,对旗下上市公司不得不进行整合。事实也的确如此,因为不这样做的话,很难从根本上解决关联交易过大、同业竞争激烈以及治理机构不完善的问题。

　　背后的经济利益思考

　　不过,这种以终止上市公司上市地位为目的的私有化,毕竟也不是一件小事,在这背后应该也必然会包含有相应的经济利益方面的考虑。对这一点,笔者认为是有必要认真研究一下的。

　　就以中国石化来说,它这次准备整合的下属子公司,有的是从事石油开采的,也有的是从事石油加工的。众所周知,国际原油价格如今仍然处于上涨周期之中,而我国的成品油定价机制的改革也行将进行。业界普遍认为,这些公司或将受益于国际原油价格的高位运行,或将受益于成品油定价机制的改革。虽然,它们的股价在近阶段也有了相应的上涨,但是就其未来的发展趋势来说,显然股价并没有真正涨到位。随着今后价格体系的理顺,这些子公司在未来将会有更大的发展空间,其效益也将进一步提升。以目前的价格回购其股份,看上去似乎是企业的一种紧缩行为,但却有助于其今后更大的发展。

　　为何要溢价回购股票

　　正是在这种情况下,利用现在股价还有所偏低的时机,通过要约收购,尽快将其私有化,显然有利于控股股东利益的最大化。这也就是现在中国石化很可能会以10％左右的溢价来回购下属子公司股权的重要原因。根据测算,中国石化如果完成对4家上市公司的要约收购,需要付出资金大约在130亿元左右,这个代价并不小,但是中国石化仍然坚持这样做,其中的经济意义显然也不会小。

　　由此人们自然会产生这样的联想:为什么上市公司母公司愿意出比市场价更高的价格回购股票,而市场却不能给这些公司以一个更为准确的估值呢?换言之,现在市场对相应的一批上市公司的估值,是否存在偏低,甚至是严重偏低的问题呢?事情很简单,如果价格偏高,大股东根本就不会考虑进行要约收购。同样的,现在也有不少A股的价格低于H股(包括中国石化也存在这样的问题),这究竟是海外投资者盲目高估了境内企业的价值,还是境内投资者妄自菲薄呢?这个问题的确值得人们深思。

　　私有化的另类思考

　　中国石化对下属企业实行私有化,不是第一家,也不会是最后一家。在对上市公司的私有化过程中,市场会提供一定的操作机会。但是,通过对这种私有化行为的另类思考,人们还会发现,我们现在的定价机制乃至估值方法,可能都还存在一些问题。

　　如果能够理性地予以解决的话,那么现在股指也就不会受阻于1300点,平均股价也就不会只是现在这个水平了。

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(责任编辑：陈晓芬)