在中国股市保护投资者利益和实现股市运行机制合理总是一对冤家，谁让管理层“知识和经验不足”，总是顾此失彼呢？政策托市就能增加股市总流通市值，恢复投资者信心，减少投资者的损失。所以股市每一次大幅下跌，投资者利益严重受伤害，最后出于保护投资者利益都不得以的而采取政策救市。政策救市的同时，政策托市又严重干预了市场的合理定价，使中国股市没有合理的运行机制（不能合理定价的市场，就没有价值发现功能，进而没有优化资产配置功能，最终消耗财富市场出现亏空）。中国股市在每一轮政策救市后就会形成更大规模的圈钱，随着新一轮问题的逐渐积累，市场力量积蓄到一定程度。市场力量就会再一次打败政策力量，股市再度下跌！

　　被认为股改很成功的中国股市却仍旧是政策市，而且在股改后中对于政策的依赖相比股改前更有过之而无不及。假如没有股改，加上现在如此庞大的托市资金的话，股指肯定不会在目前的点位，早应该过1500点了。即使也有新老划断新股发行，上市公司的再融资也一样不会成为问题。显而易见目前“股改”改变的是市场对政策市的更加依赖，必须看到股改后中国股市仍旧存在巨大问题。

　　政策市不是供求关系的动态平衡。随着再融资和新老划断新股的开闸，政策力量总有一天要被市场力量打败。那样目前保护投资者利益的托市政策最终会失败，投资者利益最终将得不到保护。保护投资者利益就必须托市，而托市资金随着市场规模的扩大，资金总有一天会捉襟见肘。所以有必要通过合理的制度设计，用合理的制度托市取代一味的资金托市，从而逐渐实现政策市向市场市的转轨。笔者认为可以从以下几种手段来实现对原市场的政策倾斜，实现目前政策市的成功。　　

　　一 ，政策托市的范围应在现有市场规模上不再扩大。

　　现在股改解决就是市场的圈钱机制问题，在现有问题没彻底解决之前，政策托市是对市场的负责。股市圈钱问题不应该继续扩大，否则问题越大需要政策负责的范围也就要大。股改解决的是股市定价机制的问题，显然股改后的G股是不应该托市的。股改之后资金仍要托市G股，可见目前的股改理论依据并不是很合理。出于保护投资者利益，我们仍然要对G股托市。考虑到新老划断政策市仍可能圈钱，以后政策市仍然会制造更大范围的问题，所以要托市的范围要尽可能的不要再扩大，政策市不应该影响以后新股的合理定价。所以出于对以后投资者利益保护，合理的解决办法就是资金托市原市场，市场化全流通发行新股。限制政策托市的范围，也是为了保证政策托市更长久，从而为整个问题市场转轨创造条件。

　　二，应采取高门槛的发行机制。

　　新股发行门槛的高低决定上市成本的高低，发行门槛越高上市成本越高。而以往政策市表面上发行成本并不高，但隐性的发行成本却是相当高，这表现在上市公司的机会成本上。政策市垄断新股发行，没有遵守市场的三公原则，于是出现权力寻租现象。所以建立一个市场化发行机制是建立公平、公正、公开市场的前提。尽管我们知道低门槛的发行机制对国家经济会更有利，但目前需要政策托市的中国股市，是无论如何也不能建立起一个低门槛的市场化发行机制的。与其建立起一个低门槛的不公平发行机制，倒不如建立起一个高门槛的公平的发行机制，所以有必要采取高门槛的市场化发行机制。

　　三，新老划断后新、旧股票(相关:理财 财经)应采取不同的退市制度。

　　退市制度严重的伤害的投资者信心，而且没有考虑中国股市历史的“包装上市”等问题，盲目退市制度是对投资者利益的不负责。所以应在新老划断后建立不同的退市制度，新老划断后发行的新股应执行严厉的退市制度。目前已经上市的公司应该取消退市制度或者采取更宽松的退市制度。最好采取政策倾斜鼓励社会资金对原市场股票进行资产重组。通过退市制度的政策倾斜，增加原市场股票壳资源价值，让资金更多流入原市场股票中，实现制度支持下的托市，从而保护投资者利益！

　　四，应建立不同的再融资标准，托市股票再融资应高标准。

　　合理的定价机制市场是能够推出做空机制的，是不需要用政策来托市的。但我们股改后政策市显然是不合理的定价机制。这个定价机制下的G股显然不是合理的定价，特别是上市公司操纵股价的G股，其大股东托市后形成的股价如果实施再融资就是明显的圈钱。当然我们不能够因为G股大股东出于保护投资者利益进行托价，就禁止G股的再融资，所以应该对对原市场股票的再融资应该继续严格限制，相对放宽对新老划断后的新发行股票的再融资限制甚至采取市场化的再融资方式。

　　五，合理利用外资托市。

　　股改过程中虽然五部委推出了《外国投资者并购境内企业暂行规定》，这相当于给疲弱的中国股市注入一针强心剂。但没有形成合理的定价机制的中国股市，是不会因为进入这个市场的资金庞大而使股市机制合理的。原本资金和股票供求不平衡的政策市，只能会随着资金的供应加大使得供求关系更加不平衡，原来的定价机制更加不合理。我们看到《规定》中允许外资以：上市公司定向发行新股方式取得上市公司A股股份。可见政策下的外资不但托的是现有市场价格，也托的是未来新股的价格，会影响以后新股的合理定价。庞大的外资很可能为机制不合理的股市埋下隐患。笔者认为对于用外资的这支强心剂，管理层更多应该的考虑的是如何把他用在保护投资者利益上，即只托原市场的股价。短期内外国资本不应该参与中国股市廉价的新股认购，目前形式下那仍是圈国民的钱，新股认购应该留给国内投资者，起码在中国股市未规范的几年时间内应该这样，要对外资讲公平起码要等中国股市市场规范之后，那应该是几年之后的事情，否则就是对国民的公平。只有托住原市场价格，才能保护投资者的利益；只有在解决好历史问题的前提下，不再产生新的市场问题，中国股市才能良性运转下去，中国股市才能实现由政策市向市场市的转轨。　　

(责任编辑：张宇)