最近几日，市场所有的目光都集中在了中国石化身上。这缘于中国石化旗下4家子公司在2月8日的突然停牌，告知将有重大信息进行披露。在股改进行的如火如荼的时候，中国石化的举动引起了市场的广泛猜测：中国石化是在为股改而进行整合，整合完成之后将实施股改。作为国内市值最大的上市公司，中国石化的整合意味着股改已经进入了重点攻坚阶段。

　　整合动因：一箭双雕

　　中国石化为何选择在此时进行大规模的整合？对于这个问题，业界主要有两种看法：一是理顺各级企业的产权关系；二是为进行股改做出必要的准备。

　　其实，中国石化整合旗下上市公司的工作从其上市起就没有停止过。2002年，通过卖壳的方式转让了湖北兴化，去年10月，又通过同样的方式签订协议转让了中国凤凰，还有去年镇海炼化H股和北京燕化H股的私有化。

　　自2004年国务院国资委发布《关于推动中央企业清理整合所属企业减少企业管理层次有关问题的指导意见》以来，国务院国资委要求直属中央企业逐步减少企业管理层次，调整内部组织结构，从而促进中央企业提高资产质量和整体竞争力，并要求在2005年年底前，尽量完成中央企业的法人管理层次调整，中央直属企业按资本纽带关系自上而下基本控制在三层以内。

　　由于中国石化旗下的上市子公司都是独立的法人，结构的低效率已经逐渐体现出来。中国石化董秘局主任陈革曾说：“在多级法人体制下，我们需要钱时收不上来，想投资又投不下去，使中国石化很难实现财务等方面的有效统筹，必须进行重组。”

　　另外，有市场人士认为，中国石化最直接的诱因当属海外上市时的承诺。中国石化和中国石油为了顺利地在海外融资，均在上市时承诺，将按照国际股市游戏规则改造和运作公司，在未来会对旗下上市公司进行整合，规避关联交易和系统内同业竞争。除了上述承诺，内部体制改革和市场形势变化的需要，或许才是近期整合频频发生的主要原因。

　　一个不容忽视的因素是，管理层多次表示今年股改要基本完成。在这种背景下，股改成为了推动中国石化整合提速的另一个重要因素。业内人士认为，作为国内市值最大的上市公司，中国石化不进行股改，就很难确定股改的整体进程，诸如再融资、新老划断等事宜也就难以有定论。如此，在股改和整合都必须进行的情况下，中国石化先整合后股改，一是符合国家的产业发展要求，二是免于重复支付对价，使下属上市公司免去股改繁琐事宜。从4家公司目前较低的市价看，中国石化的回购时机还算不错。通过整合，既理顺了各级企业的产权关系，又降低了股改成本，一箭双雕，中国石化选择此时进行整合确实是明智之举。

　　整合途径：现金收购为主

　　中国石化旗下上市公司在其鼎盛时期，一度达到了14只之多。在经过卖壳、吸收合并、私有化等手段进行整合之后，目前还有10家上市公司。除了齐鲁石化、扬子石化、中原油气、石油大明等4家外，尚有上海石化、仪征化纤、泰山石油、石炼化、武汉石油、中国凤凰（已与长江航运集团达成股权转让协议）6家。本次停牌的公司只有4家公司，因此分析人士推断，中国石化对下属公司的整合将本着先易后难的顺序，分几步完成。

　　根据中国石油整合旗下上市公司的手段，业内人士预测，中国石化也将采取类似的方式，以现金收购方式为主。因为这种方式最简单可行，也最容易获得各公司流通股股东的认可。

　　据知情人士透露，中国石化日前召集这4家公司开会，透露的信息就是此次的整合方案为现金收购股权，但何时公布还要等中国石化的最终决定。

　　尽管中国石化还没有公布具体的整合办法，但其在本次整合中将花去一笔巨资则是不争的事实。根据停牌前的收盘价测算，沪市的齐鲁石化的流通市值达到了28．26亿元，深市扬子石化、中原油气和石油大明3家公司的流通市值为89．41亿元，加起来接近118亿元，而回购价格必须略高于市价，因此，有人预计本次整合动用的资金可能达到130亿元，这是否会给中国石化带来沉重的资金压力？

　　去年年底，中国石化获得100亿元财政补贴时，市场都在为其获得如此大的礼包而唏嘘不已。但在当时，已经有比较敏感的人士察觉到了其背后的事情。金元证券(相关:理财 财经)的一位分析师就曾对记者说过，这部分资金看似是行业补贴，但事实不会这么简单。中国石化整合势在必行，股改也是箭在弦上，无论是整合还是股改，都需要一定的现金支持。这笔补贴最大的用途也就在于此。中国石化2005年的三季报显示，中国石化流动资金达到了165亿元，去年10月24日，公司又发行了100亿元短期融资券，加上财政补贴，中国石化可动用的现金达到300多亿元，加上其他各种融资渠道，中国石化整合下属公司的资金已基本无忧。

　　以现金收购方式对停牌的4家公司进行整合是比较现实的选择，但对于中国石化其他几家公司来说，就不一定合适了。像石炼化这类业绩较差的子公司，现金回购意义不大，中国石化可采用同湖北兴化和中国凤凰类似的卖壳方式解决问题，而对于上海石化、仪征化纤既有A股又有H股的公司，则适宜采用换股方式整合。

　　以上海石化为例，2月10日收盘价为4．49元，过高的价格上涨会使其回购的成本过高。据测算，上海石化的A股与H股的收购花费应该在130亿元左右，与此次收购4家公司付出成本相当。所以，以现金回购上海石化显然不太适宜。

　　整合影响：推进股改提升业绩

　　中国石化整合最大的影响就是国内正在进行的股改进程，此外对其公司本身也将产生重要作用。

　　2005年10月31日，吉林化工、锦州石化和辽河油田三家上市公司同时发布中国石油对公司的收购报告书。根据公告，中国石油出资61．5亿元，要约收购吉林化工、锦州石化和辽河油田流通股，进而终止三公司的上市地位。到2006年2月份，中国石油的收购工作基本完成。从中国石油要约收购其旗下三家公司的时间来看，时间大约需要三个月。由于中国石化还没有公布具体的收购方案，按照中国石油的收购进程推算，中国石化收购旗下4家子公司的完成时间也大约在3个月左右。

　　值得关注的是，私有化的传闻一直是前阶段仪征化纤、上海石化走强的直接原因，而香港媒体的报道更是将仪征化纤视作中国石化私有化的热门品种。相对而言，中国石化旗下相对“冷门”的泰山石油、鲁润股份，遭遇“卖壳”的可能性较大。泰山石油长期以来一直被市场赋予了重组的预期，去年年初更是传言地方政府为将上市公司留在当地，正在物色实力机构重组泰山石油。因而，这些业绩相对平平的子公司，中国石化亦可能像对待中国凤凰一样，将其股权拱手相让。

　　市场分析人士指出，根据上述推测，中国石化对停牌的这4家公司整合完成后，也就等于实现了整体上市，时间大概就在5月份左右。届时，中国石化将启动股改步伐，国内的股改进程也将随着中国石化的介入而到达一个新的里程碑。

　　中国石化进行股改对A股市场的影响是举足轻重的。在沪市总市值排名（截至2月9日）前十位的公司中，已有宝钢股份（第三位）、长江电力（第五位）、民生银行（第八位）完成了股改，在剩余的7家公司中包括中国石化、华能国际、中国联通、浦发银行、宁沪高速、上海石化和贵州茅台。其中中国石化以4387．14万元的总市值占据首位，而其旗下的上海石化则占据了第九名的位置。相比于其他公司中国石化进行股改的难度要大得多，其他公司像中国联通、浦发银行、华能国际、宁沪高速、贵州茅台等公司由于股权结构简单，进行股改的难度要比中国石化小得多。

　　据权威人士分析，在中国石化旗下公司整合初步完成、股改启动之后，中国的股改就将进入战略攻坚阶段。可以说，在中国石化的股改完成后，国内的股权分置改革将是一种里程碑式的突破，到那时，新老划断的实施就将水到渠成。

　　另外，中国石化此次整合4家公司对其本身的业绩提升也将产生重要作用。齐鲁石化在2004年完成了乙烯扩建后，产能大幅增加，属于油气开采类公司的中原油气和石油大明价值凸显。截至2005年第三季度，扬子石化、齐鲁石化、中原油气与石油大明实现每股收益分别为1．24元、0．87元、0．63元和0．54元，中国石化则为0．305元。此次整合的扬子石化炼油能力达800万吨，同时持有扬巴项目部分股权，扬巴项目已投入商业运营并产生收益，而上海石化的炼油能力已达到1480万吨。分析人士认为，一旦新的成品油定价机制推出，上海石化、扬子石化、石炼化将相应获益，预期中国石化业绩可提高0．10元／股。

(责任编辑：郭玉明)