投资提示:

　　综合各方面情况看, 中国石化整合带来投资机会,其投资价值优于被整合的子公司,是投资者值得高度关注的焦点。

　　2006年2月16日,中国石化公布《要约收购报告书摘要》,收购属下4家上市子公司,其中业绩相对优良的扬子石化、齐鲁石化、中原油气、石油大明,意味着全面启动收购整合序幕正式拉开,余下业绩相对较差的6家子公司,也会择机成为第二批整合对象。

　　整合产生惊人效益

　　此次率先整合4家子公司,从公布收购停牌前一日收盘价看,股价溢价在13%至26%,加权平均溢价约21.2%水平。

　　首先,在2005年三季度报表显示,扬子石化、齐鲁石化、中原油气、石油大明,未分配利润84.74亿元,流通股东对应获得18.7亿元,经过本次收购,不需再对这四家公司支付股改对价。而且每股收益分别为1.24元、0.87元、0.63元、0.54元,大大高于中石化每股收益0.305元,可见整合完成后,业绩能立竿见影地被增厚。

　　其次,在2005年度中石化有1.4亿吨原油加工能力,2006年将突破1.6亿吨,原油进口比例大致占70%,按此匡算如果今年人民币兑美元升值3%,则降低进口原油成本约人民币80亿元左右,对每股收益静态正面影响提高0.10元多。

　　再次,据悉国家发改委新的成品油定价改革方案,估计在3月份上报国务院,市场预计新定价机制,可能于一季度末或二季度初予以实施,成品油价格合理上浮,直接提升中石化炼油毛利率和盈利水平,甚至可能拥有产品定价权的想象空间,将扭转中石化成品油因国内与国际市场,价格倒挂形成的巨额亏损局面。

　　四家公司流通市值118.04亿元,对应收购溢价约需要付出143亿,减去这4家公司2005年三季度净资产总额,那么溢价总额为80.81亿元,但4家公司2005年三季度实现净利润为312.5亿元,其中流通股东按比例获得股东收益10.43亿,而中石化对其整合后享有全部收益,如果溢价80.81亿元需要10年摊销,每年摊销金额约为8亿元,可见享有流通股东收益大于该项溢价摊销,整合代价远小于股改代价,能够提升中石化业绩水平和实力。

　　财务状况保持稳定

　　在资金方面,中石化享有工商银行142.27亿、农业银行160亿尚未使用的授信额度,将不超过相当剩余80%部分授信额度用于本次收购,澄清收购资金来源于2005年10月份发行100亿元金融债之说,也与12月份因炼油亏损而中央财政补贴100亿元没有任何关系,中石化再三强调收购资金不是问题,因为去年三季度报表显示：拥有165亿元现金,其息税折旧及摊销前利润,为利息开支的16倍,净负债与资本比例为28%,年底中石化现金有233亿元人民币,今年现金流约有380亿元人民币,足以应付收购款项,收购完成后中石化资产负债率依然合理,预计资产负债率大概在54%至57%,公司财务状况继续保持稳定。

　　未来将继续整合

　　下一步将整合收购余下的上海石化、仪征化纤等多家子公司,市值约为242亿元,估计动用资金还要约310至330亿元,手段可能会有所创新,除用现金回购股票外,还有卖壳、换股等并购重组方式,就是说整合方式、方案、时机、价格或溢价是否合理,是市场投资者关注的焦点。继续整合过程预计如财务总监张家仁称：启动每一个整合方案需要作出评估,采取简单易行的操作方法,按照市场化原则,达到双方共赢的整合方案。

　　综合各方面情况看,中国石化整合带来投资机会,其投资价值优于被整合的子公司,是投资者值得高度关注的焦点。

(责任编辑：张宇)