编者按:中国股票市场正在苏醒。在经历了四年半熊市中股价与国际市场痛苦的接轨,在股权分置改革快速推行全流通时代即将到来之际,中国股市有望蜕变成一个市场化、国际化的真正意义上的股票市场。虽然前路注定了还会有风风雨雨,但这种转变却代表着希望。就投资而言,把握未来的变化至关重要,为此,我们特邀请长城基金管理公司副总经理韩浩与融通基金管理公司投资总监、融通新蓝筹基金经理刘模林,共同探讨今年市场环境可能出现的变化以及应对之策。

韩浩——股市方向日益明朗

    记者:从去年12月以来,中国股市一改连续四年多的颓势,连续上涨,中国股市是否已进入复苏期?

    韩浩:由于股指有较大的涨幅,短期可能面临压力,但不能因为出现比较大的涨跌来判断股市的方向。从估值的角度来考虑,一方面,市场从2001年下跌以来已有一个大幅度的回落,更重要的是,中国经济过去的增长和未来可以预期的增长,成为市场上涨的最根本原因。而社会财富的积累、消费结构的升级,都对市场向好构成极大的支持。

    在这种大背景下,公司价值发现将成为投资的重要线索,并以此为基础而出现相当多的市场机会,指数的调整也不能改变这个事实。从基金投资可以看出,过去五年市场一直向下调整,大多基金还是能持续向上增长,说明即使在过去市场调整的过程中,也不乏局部的机会。总的结论是,市场的方向是明朗的,波动和调整是正常的。

    记者:全流通对市场的改变是否正在显现?全流通的实施是否会给市场造成一定的压力?

    韩浩:全流通从正面来讲改变了整个市场的运行机制,使企业价值得到更充分的体现。从短期来讲,今年再融资的恢复和全流通的实施会加大供给,但如果细算,这方面并不存在问题。事实上,一部分大股东持有的股份是不会出售的,比如一些国有股股东持有的战略性的资产就不会全部拿来出售,还有一些经营良好的民营企业,大股东因为要掌握控制权也不会轻易出售自己的股权。

    记者:近期资源股股价与大宗商品期货价格一样坐起了过山车,商品价格对相关上市公司的影响有多大?商品价格是否已出现泡沫?

    韩浩:对价格起伏较大的这类股票,我们只考虑适度参与,不会作大的投入,不会因为价格短期的涨跌而对投资策略作大的调整。当然,商品价格从长远来讲肯定是一个上涨的趋势,毕竟地球的资源有限,但不排除短线因过度投机而出现泡沫。因此,我们会采取谨慎的态度。

    记者:今年宏观经济运行会出现那些不同于去年的特征?

    韩浩:首先可以确认的是,今年宏观经济仍会保持较快增长。有两个重要特征:一是人民币升值的影响非常重大,二是今年的信贷政策会比较宽松,这两点作用于各个行业会有不同的影响。同时,经济结构调整正在进行之中,而财富积累到一定程度其影响也正在显现。

    记者:投资策略是否会作一些相应的调整?今年那些领域的机会较大?

    韩浩:基于这种变化,我们投资方向的选择也会作相应调整。从目前的情况来看,与国内消费需求相关的产业发展势头非常好,这些行业中比较优秀的公司长期发展空间很大；还有自主创新类企业会得到国家很多政策的支持,特别是一些有自主的研发能力、生产进口替代吕的公司,比如消费电子类的公司、具备核心技术的中兴、华为等,都会得到很快的发展。

    同时,人民币升值对人民币资产与非贸易品价值的提升作用非常大,并有助于金融服务业价值的提升,对房地产等基础设施类公司也会有比较好的支持。

    因此,我们会重点关注金融服务业房地产消费电子类企业的机会,一些技术创新类的公司的潜力,还有兼并收购的投资机会、引入衍生品种的投资机会。

    记者:新技术的应用是否值得关注?比如3G,能否给上市公司带来实质性的影响?

    韩浩:3G对通讯设备制造业、电子元器件会有非常大的影响。对电信服务业而言,短期会增加资本开支,加剧竞争,从长期来看,如果电信服务商能在内容提供方面有所提升,机会还是相当大的。事实上,3G对内容服务商成长的影响是最大的,这一领域可能出现暴发性成长的机会。

    记者:今年被认为是金融创新年,你认为金融创新将在那些方面获得突破?影响怎样?

    韩浩:这一方面管理层正紧锣密鼓在做准备,去年权证被重新引入,而融资融券,股指期货的开设应该并不遥远,还有新的对公司管理层激励方面的措施,都将对股市产生深远的影响。我们非常看重金融创新带来的市场机会,比如融资融券对收益的放大作用与对风险控制方面的作用,对基金公司来说都非常重要,特别是在风险控制方面,我们也正在研究怎么来使用。

    记者:你认为现在是否应该捂股赚大钱,还是波段操作?

    韩浩:我们确认这个市场正在复苏,公司的投资价值将被反复挖掘,因此捂股赚大钱的机会应该更大,只要对企业的价值有一个明确的判断,就可以考虑作长线投资。

刘模林——真正意义的股市来临

    记者:中国股市近期一改连续四年多的颓势,连续上涨,股市是否已进入复苏期?

    刘模林:我们确信A股市场正处于复苏期, 中国股票市场正有望蜕变成一个真正意义上的、市场化和国际化的股票市场。可从三方面来理解这个复苏:一是信心的复苏,随着股权分置的推进,制约A股市场长期发展的制度性因素的不确定性渐渐明朗,让短中长线各类投资者有了更明确的预期；二是估值中枢水平的恢复包括寻找A股定价权,随着股权分置改革推进和全流通预期判断,A股在整体估值基础上具备了与国际市场接轨的良好条件,一批优质资产股改后由相对低估到估值接轨,定价互动程度大幅提高；第三个层面是股市制度逐步完善,保护公众股东权益的股权文化有望逐步被各方认同,市场在还原它的本色,分享经济增长的投资环境将大为改善。当然在这场转变中,我们也需要适应双向扩容给市场带来的深刻变化。

    记者:全流通对市场的改变是否正在显现?其影响在未来将如何体现?

    刘模林:全流通已经成为市场参与各方行为的一个重要判断基础,影响正渗透到很多层面。

    首先是证券市场与实体经济联系的紧密度更高了,股票市场也正成为企业购并重组高效直接的舞台,由此带来了投资者结构的重大改变。有两股重要力量不可忽视,一是以上市公司大股东为代表的产业资本将逐渐深度介入,而且产业资本规模巨大；二是境外资本进入通道正渐渐打通,这两类投资主体对资产的理解与现在的投资者有较大的差异,将根本上丰富股票市场的投资理念,投资者将更多去关心企业的价值。

    其次是资产定价。将更加重视以市值来评估企业内在价值,推动资产定价权的形成。我们认为,实业标准和国际眼光将日益成为资产定价的重要依据,在股改渐渐完成后,资产定价权形成的关键在于产业资本和国际资本的介入程度。无论IPO和再融资还是交易中的资产定价、公司收购兼并重组、私有化等,各种金融创新都将以此为基础。

    以当前股改的权证为例,大股东推出的权证行权价格,是基于全流通下企业整体价值判断而定；石化股等私有化定价也是如此。投资、融资各方都将真正把企业的市值与内在价值紧密挂钩,产业资本与金融资本的互动博弈也变得真实可行。多方博弈选择的结果导致股票市场估值中枢中长期而言,具备基本的投资回报水平。

    第三是投资者行为将更重视长期眼光、国际化视野来评价资产的价值。

    第四则是股价的分化将更为深刻彻底,金融产品的创新加速推出。基于基本面的变化,股价上下空间将被拓宽,金融工具的丰富,也将使市场变得更具弹性和活力。

    记者:今年宏观经济运行会出现那些不同于去年的特征?

    刘模林:2006年是"十一五"的开局之年,我们判断宏观经济整体将保持健康较快发展,宏观调控政策着力点将落在促进产业结构调整和产业升级,整合购并必将加快。有两点值得关注,一是国际原油等大宗商品价格高企,对产业链的利润水平构成影响；二是外贸顺差将继续加大,国际摩擦频繁发生,人民币汇率面临更大的升值需求。

    另外,"十一五"规划指引了2006年以后的产业演进格局:资源要素价格改革、振兴装备制造业、推进自主创新、建设节约型社会、新能源战略等,都是我们重点关注的方向。

    记者:产业会出现什么样的变局?那些领域的机会较大?

    刘模林:第一,前几年投资增长过快导致过剩产能的释放问题日益突出,产业整合和购并将提速；第二,十一五规划从中长期影响产业增长格局；第三,以创新技术和资源两大要素支持下的产业,如装备制造、服务业、资源垄断行业、3G和信息技术、国防等国家重点扶持的新兴产业,仍将是经济增长点并带来投资机会。同时我们认为,新产业不是对传统产业的否定,如信息化武装工业化,两者相得益彰促进传统产业升级。

    记者:新技术的应用是否值得关注?比如3G,能否给上市公司带来实质性的影响?

    刘模林:自主创新是十一五规划的核心,最近国家也出台了"国家中长期科学与技术发展规划纲要(2006年~2020年)"和相关配套政策,包括自主创新研发费用的税收优惠安排等,对相关上市公司的业绩影响明显。

    记者:从那些方面来考察公司?

    刘模林:随着全流通环境日益形成,我们会重视至少如下三个层面:第一是公司治理和公司文化,是否诚信和注重公众股东权益；第二个层面是公司盈利模式是否清晰、行业前景和公司的竞争优势；第三个层面是公司持续盈利能力和估值水平。在这三个层面的基础上,选择有特质的公司,有良好盈利模式的公司。