山东投资者王先生来电问:我持有的韶能股份昨日实施股改对价方案首日复牌交易，收盘大跌46.5％，而我从公司公布的股改方案中得知，我实际获得的股改对价只相当于10送3股，为何G韶能会出现如此大的贴权缺口呢？

    本报记者熊永红答:王先生，您好！昨日G韶能实施股改对价方案首日复牌，盘面跌幅大大超过流通股股东实际所获对价幅度，只是一个假像。原因在于交易所未就定向转增股本后公司总股本的增加及时对股价做出除权处理。其实，在考虑股本增加因素正常对股价进行除权处理后，盘口因对价因素产生的“自然除权”跌幅就只有22.91％；而计算对价所得后的实际股价不仅没有贴权，反而实际上涨了0.01元，涨幅为0.3％。

    G韶能的对价方案是上市公司向流通股股东每10股转增8.733股，相当于流通股股东每10股获得3股的对价股份。股改方案实施前，其总股本为44187.32万股，流通股股本为22313.49万股，实施向流通股股东定向转增的股改方案后，其总股本为63673.69万股，流通股股本为41799.86万股。也就是说，股改方案实施后，公司总股本增加了19486.37万股，以方案实施前的总股本计，相当于每股增加了0.4409946股。既然总股本增加了，在总市值不变的前提下，每股所含的市值也就相应被摊薄了，股价自然要做除权处理。G韶能实施股改方案复牌前一交易日的收盘价为5.85元，以方案实施后每股增加0.4409946股计，除权价应为4.06元。

    王先生在盘口看到的46.5％的跌幅，是以5.85元为“昨收盘价”计算得出的。如果以除权后的4.06元作为参照，以G韶能昨日3.13元收盘价计，盘口跌幅就只有22.91％。

    再考虑到G韶能定向转增股改对价方案相当于流通股股东每10股获得3股的对价股份，计算对价所得后以5.85元买入的投资者的持仓成本就只有3.12元(未考虑交易费用)。也就是说，以昨日3.13元的收盘价计，G韶能昨日股价实际上涨了1分钱，涨幅为0.3％，股改方案的实施并没有对二级市场投资者手中股票的市值造成损失。

    从5.85元到3.13元的巨大缺口，既包含股本增加的真实除权效应，也有对价支付引发的所谓“自然除权”效应。送股或折算成送股的股改对价，只是股份在股东间的转移，不改变公司股本的总量，也不改变公司既有市值，自然用不着进行除权处理，盘口所谓的“自然除权”只是二级市场股价受到某些因素影响的正常波动。但派发红股、转增股本或定向转增股本，公司既支付了公积金或可分配利润，公司总股本也有相应增加，不管盘口是否由交易所进行了除权的技术处理，其实股价已经顺理成章地按公司总股本增加幅度被实际除权了。

    虽然送股对价是主流，但采用转增股本或定向转增股本形式的公司也为数不少，在此，记者也向证券交易管理部门建议，对于采用转增股本或定向转增股本形式股改方案的G股公司，其股票实施股改方案首日复牌时，盘口应给出正确的除权提示，以真正服务投资者。