煤炭行业2005年报前瞻与投资策略

　　供需趋势总体平衡

　　作为我国最基础能源的煤炭产业,一方面继续彰显其对我国国民经济发展独一无二的战略地位,并为今后长期的经济发展积蓄能量；另一方面2006年从严重紧缺步入供需平衡状态,双方面的影响无疑使煤炭行业正立足于资源价值和行业供需平衡的交叉点上。

　　尽管石油、天然气、水电和新能源需求和消费迅速增加,但在我国能源消费领域中其对煤炭的替代性很弱,预计未来我国的能源消费将继续保持着对煤炭的绝对依赖性,煤炭依然是我国首要的基础能源。

　　2006年电力紧缺预计将大为缓解,而钢铁行业则预计将出现一定程度的产能过剩,从而导致对煤炭需求增长减缓,紧缺程度降低。另一方面,煤炭新增产能自2003年一直保持高水平增加,2005年达到高点,新增产能超过1亿吨；而同时,不论是国有大型煤矿,还是乡镇小煤窑,均出现较为严重的超产能生产现象,个别煤矿甚至达到200％以上,矿难事故频发。

　　随着国家对煤矿安全生产的大力治理,严格关闭不符合生产要求煤矿,预计2005年实际关闭煤矿产能达5000万吨以上,2006年仍将继续关闭产能5000万吨左右,从一定程度上再次确保了煤炭供需的总体平衡状态。

　　因此,预计2006年煤炭供应将不再严重紧缺,2007--2008年呈现总体供需平衡的趋势。

　　大型企业良性发展

　　国家从资源保护、安全生产和产业集中等角度,不断推行煤炭新政,维简费和安全费计提在前,关闭小煤窑、采矿权价格调整和公开拍卖在后,而预计后续有关资源保护、环境保护和安全生产等方面仍将有政策出台追加计提,从而提高行业进入壁垒,加强资源的合理配置。

　　预计到2010年13大煤炭基地将承担60--70%的产量,而同时将形成5--7个亿吨级大型煤炭企业集团。因此,大型煤炭企业目前已相继启动扩张战略,从资源储备、开发、综合利用等方面积极投入(其中部分集团在投在建的与煤炭相关资产将被上市公司收购),预计今后2--3年上述大型煤炭企业的业绩增长将好于行业增长水平。

　　净利润增长率同比下降

　　如前所述,预计2006年煤炭供需总体平衡,国内价格将不再呈现大幅上涨。

　　预计2006年国内动力煤重点合同价格平均涨幅在5％左右,冶金煤除优质煤外将出现一定的价格下跌,煤炭行业收入和净利润增长率将进一步小幅回落(不考虑收购情况)；国际煤价、特别是冶金煤价将出现较为显著的回落。

　　以重点上市公司推测整体上市公司及煤炭行业2005年收入与净利润增长率将较2004年有较为明显的回落。

　　2006年煤炭股投资策略呈现波段性

　　鉴于煤炭行业正进入过渡周期,资源价值和行业供需将彼此逐渐契合,资源的战略意义被进一步认同,因此继续对煤炭行业持以中性偏乐观的观点。同时,重点上市公司相对整个煤炭行业具有较高的代表性,其中作为大型国有企业的部分重点上市公司正配合国家相关政策,实施战略扩张。因此,对煤炭上市公司给以波段性操作的投资建议。

　　当然,2006年煤炭订货过程中煤、电双方的对峙依然存在,甚至较以往更为强硬,这从一个侧面反映出供给与需求间的刺激依然存在,也使得煤炭存在出现供应结构性偏紧的可能性；同时,煤炭行业对下游用户或可依据政府偏向,而具备强势溢价能力,也有可能导致价格较大幅度上涨。从而将使煤炭行业的市场表现远好于中性的预判。

　　但是,无可否认电力和钢铁等高耗能行业的紧缺已逐步缓解,产量增速下降,对煤炭需求无疑将有一定的影响。

　　报告主要看点

　　投资评级与估值

　　维持对煤炭行业中性偏乐观的投资评级。

　　对煤炭上市公司给以波段性操作的投资建议,以10倍与15倍PE位两个调仓关键点位。

　　关键假设点

　　2006年电力紧缺预计将大为缓解,而钢铁行业则预计将出现一定程度的产能过剩,从而导致对煤炭的需求增长减缓,紧缺程度降低。

　　预计2006年国内煤炭价格将不再呈现大幅上涨,动力煤重点合同价格预计平均涨幅在5％左右,冶金煤除优质煤外将出现一定的价格下跌,国际煤价、特别是冶金煤价将出现较为显著的回落。

　　有别于大众的认识

　　煤炭行业一方面继续占据首要的能源战略地位,并为今后长期的经济发展积蓄能量；但不可否认2006年煤炭供应从严重紧缺步入供需平衡状态,使得整个行业正立足在了资源价值和行业供需平衡的交叉点上,即处于一个围绕平衡点进行波动或微调的发展阶段。

　　股价表现的催化剂

　　短期利空:

　　1.后续有关资源保护、环境保护和安全生产等方面的政策出台追加计提。

　　2.新财年国际煤价、特别是冶金煤价格将出现较为显著的回落。

　　中长期利好:

　　1.十一五建设5--7个亿吨级大型煤炭企业集团。

　　2.大型煤炭企业(包括上市公司及其集团)已相继启动扩张战略,从资源储备、开发、综合利用等方面积极投入。

　　核心假设风险

　　2006年煤、电双方的对峙依然存在,甚至较以往更为尖锐,这从一个侧面反映出供给与需求间的刺激依然存在,使煤炭存在出现供应结构性偏紧的可能性；同时,煤炭行业对下游用户或可依据政府偏向,而具备强势溢价能力,也有可能导致价格较大幅上涨。从而将使煤炭行业的市场表现远好于中性的预判。

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(责任编辑：陈晓芬)