股改正在为某些机构提供套利机会，这恐怕是管理层始料未及的。

    继兴业可转债基金之后，2月22日又有银河银联基金、光大保德信量化核心基金等五家重仓持有招商银行股份的基金公司为防止新申购资金套利而宣布暂停申购和转入业务。

　　“相信很快就会有相关措施出台。如果再不加以规范，开放式基金的申购、赎回环节有可能演变成基金业的第二个黑幕。”国内某证券公司首席基金分析师分析说。

　　而据记者了解，针对机构套利问题，证监会正在拟定相关的制度加以规范。

　　股改股重仓基金的套利机会

　　一位资深的基金分析员向记者详细解释了套利机构的做法：在股改过程中，股改公司股票虽然停牌，但基金是以股票停牌前收盘价计算净值。如果机构看好该股票复牌后行情，就可以在股票停牌时买入或是申购重仓该股票的基金。一旦该股复牌后股价上涨，基金净值也将随之增长，此时赎回便可轻易套取利润。

　　正处在股改之中的招商银行，由于被多家基金重仓持有，因而成为机构套利的首选。

　　2005年12月27日，招商银行因股改停牌。12月28日，兴业可转债基金随即发生了11笔金额共计超过4.5亿元的巨额申购。“部分机构进行套利是去年12月28日巨额申购的原因。”兴业基金人士解释说。

　　去年12月27日，兴业可转债基金持有的招行股票占基金净值比例的22.29%。这意味着招行股票只要涨10%，该基金净值就将增长2.229%。

　　事实证明，这批巨额申购资金确实如愿以偿。据计算，从2005年12月28日到2006年1月5日，每份兴业可转债基金净值上涨了0.0205元，增幅为2.01%。如果这部分资金1月5日退出，不到10天就可获取2%的盈利，如果1月11日退出，由于兴业可转债累计净值已达到了1.0991元，增幅达到6%，巨额申购资金获利空间更大。

　　“由于基金重仓的是股改概念股，而股改中股票停牌与基金停牌不同步，导致套利机会产生，此类套利很可能会在以后股改中继续发生。”有业内人士分析指出。

　　套利资金侵害其他持有人利益

　　 “套利资金摊薄了原基金份额持有人利率，赚的实际是本应属于原持有人的钱。为了保护原持有人利益，公司才选择了紧急暂停申购。”兴业基金人士这样认为。

　　在套利资金“自由出入”的同时，散户却很难参与这一场套利“盛宴”。一位基金公司人士分析指出，机构有利可图是由于基金对大额资金申购赎回给予很多优惠，对一些机构大户，甚至可以免除申赎费用。

　　散户却很难享受到这种优惠。据了解，对于小额资金(如50万元以下)，目前大多数股票型和混合型基金的申购费率为1.2%～1.5%，1年内赎回费率为0.5%，进出相加成本就有1.7%～2%。因此，对散户而言，只有2%以上的套利空间，才可能有得赚。

　　“因为有兴业的前车之鉴，后续有一些基金纷纷采取停止申购措施，避免了重蹈覆辙。”上述人士分析。

　　“应该说，机构的这种非正常赎回，无论是对于基金持有人，还是基金管理人都是不利的。基金赎回，影响基金的投资组合，破坏资产搭配，导致基金份额的不稳定，引起基金净值波动。同时，又不得不迫使基金管理人留存大量备付现金，以应对赎回，从而降低募集资金的使用效率。”西北证券的赵刚表示。

　　渤海证券一位分析师认为：“赎回压力有短期和长期之分。从短期看，多家基金公司压力虽然不小，但尚能应对；从长期看，如果其他机构跟进‘套利’的话，压力之巨可想而知。”

　　刚刚发布停购公告的某基金公司管理层人士在接受记者采访时表示，投资者的套利行为会构成对基金原持有者的利益侵害，但是，在套利苗头刚发生之初，基金公司就已经采取了必要措施，停止申购，阻拦新资金入场。但他强调：“正常赎回不会摊薄投资者利润。”

　　“套利事件”引发制度规范

　　套利行为暴露出开放式基金的弊端，正在促进行业制度的完善与规范。“从这个意义上说，‘套利事件’是好事。”国内某证券公司首席基金分析师认为。

　　事实上，早在几年前，关于开放式基金的制度缺陷就曾经在学界引发过争论。但由于当时开放式基金如日中天，问题又不明显，因此，没有得到相关部门的重视。

　　“如果当时堵上漏洞，现在的套利情况根本就不会发生。”上述分析师预计，“针对开放式基金的申购赎回环节，相信很快就会有措施出台”。

　　同时，基金公司也在探索应对套利申购的办法。一基金经理表示，基金公司开始密切监控基金申购中的套利资本，当确定部分资金为短期套利资金时，基金公司会调整原有投资策略，针对这部分资金制定相应的短线投资策略。

　　针对开放式基金申购赎回相关问题，晨星（深圳）基金研究中心林晟建议，可以参考国外同业做法，对于在一周内进行短期赎回的操作，投资者须支付0.25%的额外加价费用，以避免因机构投机造成的对长期持有者的不公平待遇。但不能加价太高，以免误伤正常客户的投资行为。

(责任编辑：郭玉明)