□世纪证券研究所黄凯军

　　沪深大盘成功攻克1300点之后，市场却变得更加不踏实了。大盘何去何从，热点又是什么？从市场这几天的表现来看，投资者似乎很难理出头绪。我们认为，在不断开放的市场环境下，未来A股市场欲提升竞争力，必须在实现市场整体估值国际接轨的基础上展开深度价值发掘，而价值重估则是其中重要的组成部分。

　　重估环境趋于成熟

　　从年初有色金属板块的股价和国际期货市场价格联动，到中国石化私有化并购所出价格带来的震动，这两个看似没有必然联系的事件实质上是中国证券市场价值重估的启蒙先导。有色金属板块在本次行情板块最大上升幅度达到80%以上，首先给以市盈率作为判断标准的传统思维极大的感官冲击，而中国石化以平均21.2%的溢价水平和2.3倍的市净率私有化四家公司带来了震撼之余，也引起了新的思考：上市公司价值衡量标准难道变了吗？

　　随着中国证券登记结算公司明确外国战略投资者开立A股账户程序、财政部发布新会计准则两项重要政策落实后，上述问题终于有了答案，即在国际化大趋势下，上市公司公司价值重估使然。

　　外资“鲶鱼”效应显著

　　追溯国际化的价值重估理念，不能不提到QFII。QFII凭借着百年证券市场的浸淫和雄厚的资金实力，运用不同的价值评估手段，对国内证券市场上被国内投资者抛弃的行业和个股大肆买入。自去年下半年开始，QFII从二级市场上对钢铁、电力、水泥等行业不断增持。同时，外国产业资本也频频进入中国市场，现在有了米塔尔收购华菱管线、阿赛洛拥抱莱钢股份、拉法基握手四川双马等力作。此外，二级市场上还出现了海螺水泥A、H股价格倒挂、万科B股价格持续高于A股的现象，可以认为，各类外资正在用事实告诉我们，应该如何认识一个公司的价值。

　　开放外国战略投资者A股投资之后，从一级市场到二级市场，外资都可以畅通无阻的投资，排除人民币升值预期因素，国内证券市场的估值在外资眼里已经成为全球“洼地”，外资势必会加大对国内证券市场的投资力度。近期58.7亿元的QFII额度还不能满足需求，说明外资对现有国内市场的投资愿望强烈。外资的不断加入，必然对国内证券市场依赖的价值评估体系形成冲击，前期有色金属股、商业股等大幅走强，应该是外资“鲶鱼”在价值重估中的“功劳”。

　　新会计准则作用突出

　　财政部颁布新会计准则，并且让上市公司先行试点，是推动证券市场国际化的重要举措。新会计准则使国内会计准则和国际准则基本实现接轨，其对证券市场的正面影响可以从以下几个方面来认识，即使用标准国际会计语言，排除了外资投资国内证券市场的障碍；使上市公司业绩更加真实的反映；国内投资者对于价值重估有了感性认识。

　　新会计准则实质上是为目前市场正在进行的价值重估提供了政策依据，使单纯依靠国际比较而进行的价值重估工作有了更具有市场说服力的政策依据，可以认为是推动价值重估的“及时雨”。

　　由于有了符合国际化惯例的会计准则政策作为铺垫，价值重估将引导当前市场投资估值体系的变革。在过去会计准则下，由于在资产、负债、利润和所有者权益等方面的计量和国际准则不统一，即使有统一的估值方法，按照国内会计准则得到的企业估值还是和按照国际标准得到的企业估值存在差异；同时由于缺少公允价值，国内估值体系也只能按照账面资产值对企业进行估值，而无法得到企业真实的价值。

　　新会计准则公布后，进行国际化估值比较有了统一的会计计量基础，在此基础上，可以参考和引入更多国际估值的衡量体系，例如围绕着公允价值变化，可以针对各种不同的行业、上市公司的特点采取不同的估值衡量手段，特别是重置成本会更多地引入到估值体系中，从而提供了更具有可操作性的估值评价。

　　重估推动市场重建

　　受到国际化趋势影响，未来大量行业都存在价值重估的可能，而先期市场局限于有色金属股、商业股等的价值重估也会演化到所有的行业和个股。只有这样，证券市场才能真正走出熊市的阴影。

　　我们简单比较钢铁、有色金属、房地产、电力等行业国内估值水平和标准普尔的行业估值后发现，这些行业在市盈率和市净率方面有着明显差距，市盈率平均差距达到28%，而市净率估值的平均差距更是达到49%。这说明我们没有完全认识到重置成本、潜在资产价值的重要性，诸如此类情况在不同行业都会有不同的体现形式，从而将在新的阶段成为市场重现繁荣的重要动力。

(责任编辑：陈晓芬)