我们判断当前的市场趋势是,今年的中枢位置基本已经达到,但影响上下波动的因素尚未完全明朗,市场自发看涨的力量仍在以较缓慢的速度积聚,但这种力量积聚效应难以抗衡基本面大的变化。当前主要是对房价走向和“中国因素”亟需做出准确判断,房地产价格走向决定房地产金融行业及多数制造业的兴衰,而“中国因素”则决定资源类企业的投资价值。

    众所周知,当前我国房地产平均价格已经严重超过了社会平均购买能力,但房地产价格轻易不会下跌,判断房地产走向的核心,是判断人民币汇率走向。当前我国人民币汇率实行盯住一揽子货币、以市场供求为导向的、有管理的浮动汇率制度,这虽然减缓了人民币升值的节奏,避免对国内工业生产产生大的震动,但另一方面,会持续导致国内资金环境宽松,为金融和房地产泡沫的积累和膨胀提供基本条件。

    我国房地产销售价格已经连续四年以较高速度增长,这实际上降低了人民币的购买力。人民币对内贬值和对外升值是背道而驰的两个因素,其关键是我国有大量低成本的劳动力资源,一旦这些劳动力价格上涨,导致贸易形势恶化,人民币升值预期就会立即终结,房地产泡沫也将破裂。但这是一个缓慢的过程,房地产价格坚挺,将带动大批产业链上的企业业绩向好,支撑权益投资的基本面因素就仍然存在。

    “中国因素”也是一个颇值得分析的话题。中国制造业需求固然强盛,但却是以高消耗和环境破坏为代价,中国本身正在推动经济增长方式的转换,中国对石油等各种资源的需求增长速度已经趋于平稳。在这种背景下,“中国因素”本身也出现了歧义,中国投资者看好国际尤其是香港投资者对H股的投资取向,亦步亦趋地跟随投资热点。但另一方面,国际投资者中最优秀的一群人正云集中国(当然也包括印度等一些高成长国家),寻找中国投资者作为他们的交易对手,以图获得比在平稳市场更大的收益。这表现为一种国内外机构投资者相互欣赏,自我加强的现象,这种状况有时会脱离实体经济本身,掩盖实体经济增长过程中的诸多缺陷。

    我们认为,虽然房地产价格和“中国因素”都存在争论,但除非经济增长硬着陆,否则泡沫远未达到要破裂的程度。随着股权分置改革大股东做出对价折让,上市公司投资价值提升,决定股票市场不会出现较大规模和较长时间的调整,预计全年上证指数主要活动区域在1300-1500点之间。

    如果同时出现下面三种情况,上证指数不排除短期达到1500点以上：一是放开更大的市场让外资进入；二是顺利放开对国内投资者的融资融券业务；三是推动未股改公司通过重组作为支付对价的主要形式。