在一轮凌厉的攻势之后,铜价以急跌的方式展开调整,从2月7日的历史新高5095美元,最低调整至2月16日的4668美元。尽管如此,笔者认为期铜的牛市行情还将继续演绎。主要原因分析如下：

    世界经济平稳增长

    在2004年达到5.1％的本轮经济增长景气高点后,世界经济在2005年保持平稳增长态势。据国际货币基金组织(IMF)的秋季报告显示,世界经济的增长幅度将达到4.3％,2006年这种增速将得以延续,并且2006年世界贸易量增长率将在2005年7％的增幅上提高至7.6％。

    而从各国去年第四季度经济增长情况来看,发展势头要好于预期,比如世界银行近日对中国经济2006年的增长预期达到了9.2％。笔者认为,在今年4月将出炉的春季报告中,世界经济及贸易的增速还将提高。在世界经济总体向好的同时,更值得关注的是,2006年主要经济体的增长将呈现多极化状态：除美国经济为火车头外,中国、印度依旧保持连年来的高速增长势头,日本、欧元区经济也逐渐复苏,成为2006年新的增长点。

    中国需求仍是关键

    中国是铜的第一大消费国,近两年来,“中国因素”对各种大宗商品的影响达到了前所未有的程度。据安泰科数据显示,2005年中国精铜消费量为360万吨,同比增长9.1％,2006年的消费量至少可以与2005年持平。因为在国内铜的消费结构中,电力行业的消费量占到了50％以上,而据相关资料显示,2010年之前的几年电力投资年平均增长率将在25％左右。

    另外,中国的铜进口需求可能较前期有较大增长,进而拉动国际铜价走高。由于国储抛铜等因素的影响,自8月以来国内铜价明显偏低,进口连续减少。海关最新数据显示,12月份中国铜进口量仅6万吨,但出口量却达到了39883吨,创下单月历史出口最高纪录。在进口环境没有进一步较大改善的情况下,国内现货可能再度吃紧。据安泰科估计,2006年1月份国内铜供需缺口为1.5万吨,这从近期国内相对国外偏高的升水也得到了反映。但是,在国内需求基本维持的情况下,后期将被迫增加进口,“中国因素”可能升级。

    供应增长缓慢

    作为全球最大的铜生产国,智利的铜产量占世界铜产量的30％以上,但2005年的产量并没有如事先预期的那样出现大幅增长,全年仅生产533万吨,同比下降1.6％。据国际铜业研究组织(ICSG)预计,2005年全球全年铜产量仅1645万吨,同比下降1.4％。这既有罢工等短期因素的影响,也有矿业开采、冶炼等投资周期较长以及铜精矿品位下降等因素的制约。据此预计,2006年精铜的供应量也不会出现较大幅度的增长。ICSG预计,2006年世界铜产量为1735.5万吨,同比增长5.5％,低于2004年5.5％的增幅。

    尽管2006年铜的供需将走向平衡已经成为市场共识：ICSG预计供过于求29.5万吨,Macquarie预计过剩19.6万吨,BME预计过剩15.6万吨。但在智利等主要铜生产国产量增幅远低于预期的情况下,今年上半年供需缺口仍将存在。从ICSG报告分析,2005年1—10月全球精铜供需缺口仍维持在20.3万吨(产量为1358.1万吨,消费量1378.4万吨),预期2005年全年的供需缺口为12万吨。可见,供求矛盾在短期内难以缓和。

    基金大量参与

    基金大量涌入商品市场,是推动商品价格上涨的重要因素。笔者从零散的资料分析看到,基金大量参与商品市场的趋势还在延续。2005年8月,高盛公司提供的数据显示,全球追踪商品指数的基金资产规模已经达到800亿美元(2003年中期只有150亿美元,两年时间膨胀了4倍),其中养老基金占据了90%的资产份额。根据芝加哥对冲基金研究公司(Hedge Fund Research of Chicago)的最新数据,对冲基金行业目前控制资产逾1万亿美元。而由于大部分新入市的资金,采取买入并持有策略的偏多,比如养老基金、指数基金等,从而可能放大商品市场的涨幅。这点从商品持仓上可以得到充分体现,NYMEX原油、黄金、白银等持仓量均为历史相对高位,铝、玉米等的持仓量更是达到了纪录新高。

    目前,LME铜市场近24万手的持仓量为历史较高水平。COMEX市场方面,2005年4月总持仓为132104手,为2001年以来的最大值,其后基本保持在10万手以上,近期由于换月的原因减至9万手左右。但笔者认为,随着铜价的企稳,持仓规模也将随之恢复。

    综合以上分析,铜价在多重因素的支撑下,还将运行在牛市当中。从近期来看,伦铜将在4860—5095美元维持振荡格局,并且在5000美元的整数关口将有较激烈的争夺。