尽管被公认为中国股市最具投资价值的上市银行股,但停牌近50天之后的招商银行复牌后,却没有像市场所期待的那样,成为大盘冲击1300点的推动力,反而接连走低。

    等待已久的机构开始了套利行动,频频现身的基金公司、保险公司首当其冲。

相关数据还显示,QFII获利也应在40%到50%以上。

    惊人的交易金额由此产生,G招行上周一成交量高达28亿元以上,而上周五盘中一度低至6.17元,与自然除权价6.09元相去不远。统计显示,上周G招行成交金额累计达到61.82亿元。

    低于预期

    2月27日是G招行复牌首日,当天即创出其上市以来的单日最大成交量,全天共成交4.19亿股,接近其目前流通盘的近10%,占沪市918只股票当天全部成交量的1/5,而成交金额则达到了28.28亿元。

    当天G招行最高上摸6.88元,最低下探到6.61元后。由于停牌前招行收盘价为7.68元,获得股改对价之后流通股东的实际持仓成本降至6.09元,再加上权证的收益,流通股东的收益至少在15%以上。

    尽管如此,“招行复牌后的价格大大低于我们的预期。”深圳一位基金经理说。此前,诸多分析师将G招行复牌后的合理价位定在6.8元至7.8元之间。

    G招行股改停牌期间,上证综指已从1211.05点上涨到1296.87点,累计涨幅达7.08%,而银行股走势更强,G民生累计涨幅22.35%,涨幅最低的深发展也有12.84%的涨幅。所以当时市场人士预计,作为行业龙头的G招行复牌后的涨幅应在20%左右,甚至首日就将填满权。

    申银万国分析师励雅敏认为,招商银行的估值水平较浦发和民生有20%的溢价是比较合理的,由此推算出招行复牌后的合理价格为7元。

    但事实是,自复牌首日摸高6.88元之后,G招行股价逐日下行,周五最低价甚至到6.17元。

    谁在出货？

    “周一可能有部分持有可转债的人在卖。”中信证券分析师杨青丽表示。励雅敏也认为,由于招行有65亿转债转股,复牌后部分持有人抛出,因此可能对短期股价有负面影响。

    据了解,卖出招行的包括基金、保险以及部分套利资金。

    “我们早就买了,股改方案出来后又补了一些,复牌第一天就全卖了,算起来收益应该在30%以上吧。”上海某基金经理承认。

    据他介绍,还有多家基金也在出货,“基金买股票不能超过净资产的10%,许多基金买招行都达到了这个上限,现在招行涨了,早就超过了这个上限,再加上保险等机构不断赎回,出货也就在所难免了。”

    按照G招行复牌首日成交均价6.74元计算,投资者每10股新增2.6股后,较停牌前的收盘价7.68元已经有10.58%的收益。如果基金在G招行复牌前持有该股的总市值占基金净资产的比例为10%,那么在假设基金持有的其他资产价值当天保持不变的情况下,仅G招行一只股票就可令基金份额净值出现10.58‰的上涨。

    统计显示,此前因招行股改而宣布暂停申购赎回的33只基金份额净值均较前一交易日出现不同程度的上涨,平均涨幅为7.452‰。其中9只基金单日涨幅超过10‰,分别是银河收益、银河稳健、长信银利精选、融通新蓝筹、海富通收益增长、泰信先行策略、中信红利精选股票、长盛债券、易方达50等。涨幅最大的银河收益,其基金份额净值当日涨幅高达15.085‰。

    保险公司也在赎回。

    来自基金公司的消息显示,平安保险上周下达的赎回指令有十多亿元,几乎每家基金都接到亿元赎回。而某财务公司人士则称,一些保险机构不仅卖出基金,而且也卖出股票,比如平安保险在年初的时候因为达到利润目标,所以制定了几十亿的减仓计划。这些机构在招行上获利早都超过10%以上,他们减仓也是预料之中的事。

    不过人寿、人保则没有大的动作,至少他们在基金上配置没有大的改变。

    此外,导致多家基金停牌的套利资金的影响也不容忽视。

    不少资金在招行停牌而基金没有停牌的时候进行套利,它们大量申购基金,准备等招行复牌后再赎回以套利,如兴业基金曾出现过11笔大比例申购。这些资金此前曾出现在重仓持有中兴通讯及中石化旗下公司的基金客户名单之中。

    据统计,因招行股改而宣布暂停申购赎回的基金达到33只。不过,因为它们停牌的时间有先有后,依然给套利资金留下了可乘之机,招行复牌后,这些基金迎来了许多大额赎回。

    值得一提的还有QFII,从招行2005年第三季度的流通股股东名单来看,当时还不见QFII的身影,但在招行股改相关会议的投票时,一下涌现了众多QFII,如瑞银持有4782.5万股,花旗持有4164.38万股,汇丰银行持有4037.92万股,美林持有3052.33万股。据了解,QFII主要在两个时段购买,一是2005年6月前后招行股价除权前在8元左右时,二是2005年11月招行股价在6元附近时,两次都是招行股价处在最低位时,这样算来,QFII获利应在40%到50%以上。

    在这样的情形下,谁会接盘？

    “应该是一些还没达到上限的基金和逢低吸纳的散户。”某基金经理分析说。他的这一说法得到了深圳另一家基金公司的证实,“招行下跌后,我们捡了一点。”基金经理说。

    权证插曲

    3月2日招行认沽权证上市。这是首只金融类权证,超过22亿份的庞大规模也位居目前所有权证之首。

    与正股一样,招行权证也被机构抛出。

    招行权证的行权价为5.65元,而其上市前一交易日G招行的收盘价是6.62元,也就是说除非未来18个月招行的股价跌到5.65元以下,招行权证才具有内在价值,而这被认为是不太可能的事。联合证券分析师杨戈认为,招行的认沽权证可能会成为第一只上市不涨停的权证。

    有财务公司人士认为,招行权证目前看起来就是废纸一张,当然选择卖出最为合适。这一观点当时得到了多位基金经理的认同,他们纷纷表示将在3月2日当天将权证抛出。

    3月2日当天,招行权证以0.601元开盘,较上交所公布的0.436元参考价上涨了37.84%,开盘成交31.25万手。由于市场普遍预测招行权证的合理价值在0.5元左右,0.601元的开盘价大大吸引了短线投机客的关注,在最低探到0.522元之后,买盘的不断涌入使得权证价格被逐级推高,成交量也急剧放大。这也导致交易所部分客户端出现行情中断,从而引发恐慌性抛盘,当天下午大盘突现跳水走势。招行权证最终收于0.628元,全日成交62亿份,换手率接近300%。而当天招行的股价也收于6.37元,盘中最低跌至6.33元,比复牌当日的最高点已跌去近8%。

    杨青丽认为,认沽权证对股票投资价值一点都不会影响,一般来说都是正股影响权证,而不是权证影响个股。“现在我认为仍旧应该买招行的股票。”

    但是一些财务公司的人士则表示,“经过前期上涨之后,目前应该调整一段时间,而不应该再去买入。”

    招行行长马蔚华曾表示,他心目中招行的股价应在15元以上,北京一家基金的投资总监据此认为,“以招行的实力,未来几年内完全有可能涨到15到20元,那时回头来看,不管是6块钱还是7块钱全都是地板价！”