2005年产销量稳步增长

    G江汽(600418)2005年销售汽车产品15万多辆,同比增长18.78%。其中瑞风商务车行业排名升至第一；轻卡行业排名稳定第二；客车底盘销售扭转下滑局面,连续10年行业排名第一。全年实现销售收入93.95亿元,同比增长16.43%,增幅与销量变化相当。

    分产品看,对公司利润贡献较大的瑞风商务车保持较快增长,2005年跃居全国第一。与瑞风市场定位较为接近的东风柳汽风行MPV无论产销规模还是增长速度都已落后于江淮。我们测算瑞风MPV对公司2005年收入和主营业务利润的贡献分别为43%和72%。

    盈利能力保持稳定

    我们注意到公司2005年毛利率由上年的19.78%下降到17.84%。由于瑞风产品价格基本稳定,且成本变化对毛利水平影响较小,因此我们认为影响公司整体毛利下降的是其卡车业务,钢材、橡胶等原材料涨价造成轻卡产品成本上升,而公司新近收购的重卡业务也处于市场拓展初期,产销规模小,固定成本较高,盈利水平不理想。

    报告期三项费用下降6.74%,其中营业费用下降21.50%。公司表示主要系营销、服务体系的建设已逐渐完成,费用投入减少,同时加强了对销售佣金等费用的控制所致。

    此外,2005年度所得税费用也大幅下降。主要原因是技术开发费比上年度增长超过10％按税法规定增加的抵扣额,其次是国产设备投资抵免所得税额。

    2006年计划产销汽车18万辆

    我们认为上述目标是可以实现的。

    商务车:瑞风Ⅲ将于2006年上市。公司还计划推出价格在10万元左右的2.0版产品。这样一来瑞风产品将涵盖10-20万元的价格区间,目标市场扩展为中档和经济型商务车领域。由于产品覆盖市场范围的扩大,预计2006年产销量将达到37800辆,增长20%左右。

    轻卡:该子行业发展较为平稳,公司轻卡业务将取得与行业同步的增长。预计2006年产销11.3万辆,增长17%左右。

    重卡:公司2006年在稳固轻卡、商务车业务的基础上,将重点开拓重卡市场,力争有所突破。2006年随着十一五计划的开始实施,重卡需求可望出现恢复性增长,有利于公司重卡业务的拓展。预计全年产销3000台左右。

    SRV:将于2006年上市。预计产销4000台左右。

    经过上述业务范围的拓展,公司将减少对瑞风产品的依赖程度,经营将更趋均衡和稳健。此外,发动机和铸造中心等技改项目随着建设进度的加快和公司终端产品销量的增长,将对公司整体的成本控制和品质提升产生积极影响。

    瑞风产销量将保持持续增长

    MPV市场发展近年发展较快,该类产品集合了轿车的舒适性、客车的大空间等多种优势而具有良好的适应性,对传统轻型客车有明显的替代作用。我们认为MPV还将不断扩展市场空间,而传统轻型客车市场将相对萎缩。

    我们认为瑞风今后几年还将保持一定增长。瑞风的营销工作富有成效,并得到同行竞争对手的认可。公司在全国已建立近100家一级代理商和300家二级代理商。同时公司对经销商的管理和控制力度较大,规范了销售行为,有效防范了经销商之间因恶性竞争导致的价格波动。

    瑞风降价压力不大

    市场较为担心瑞风可能降价对公司业绩的影响。我们认为可能性不大。其原因在于:一、由于该细分市场规模相对较小,大型企业对其关注度不高,竞争的激烈程度弱于轿车领域。在目前MPV市场上,产销量居前的几家厂商产品定位不同,市场直接冲突较小；二、目前MPV市场整体表现良好,企业库存较小,没有降价的压力和动力；三、瑞风主要定位于中档商务车,用户对产品性能和性价比较为重视,价格敏感性相对家用型MPV和轿车产品要小,降价对销量刺激作用不大。

    维持"增持"的投资评级

    公司管理层能力较为突出,企业发展战略立足自身优势和特点,兼顾稳健性和进取性。公司提出的"做大轻卡、做稳底盘、做精商务车、做出发动机"的目标取得了阶段性成果。产品种类逐渐丰富,具有一定核心零部件生产能力。管理水平较高,成本控制较好,精益生产模式逐步形成。维持"增持"的投资评级。

    G江汽昨日收盘价4.37元,跌2.67％。