软件行业集中度仍在下降

　　软件行业处于大上升周期的调整子周期阶段

　　根据信息产业部公布的全国软件销售收入和前100名最大销售收入软件公司数据计算，2001年我国软件行业销售收入绝对集中度CR4为14.57％，CR8为22.77％，2003年我国软件行业的销售收入绝对集中度CR4为12.87％，CR8为20％，2004年CR4为12.14％，CR8为19.69％。

　　数据表明，目前软件企业集中度较低，还没有经过充分竞争，缺乏明显的主导企业；另一方面数据显示出近几年行业的绝对集中度有所下降，根据我们对中国软件行业周期的分析，认为这是由于处于大上升周期过程中的调整子周期阶段造成的。

　　总体看，整个软件行业还处于发展初期相对无序的竞争阶段。

　　国家继续完善和加大软件行业扶持政策

　　软件获得了国家最优惠的产业政策，18号文件和47号文件实施以后，政府的政策导向对软件的发展起到了巨大推动作用，国家的优惠政策为软件企业提供了良好的发展环境。

　　近几年来国家加大了产业政策法制化的步伐，制定了软件企业标准和管理办法、软件产品管理办法、国家软件产业基地管理办法、软件业统计管理办法的试行和配套进程，建立和完备了软件企业认定和软件产品登记备案的工作体系，在税务部门大力支持下，税收政策得到较好落实，有力支持了软件企业的发展。

　　2006年有关部门可能继续完善18号文件中的有关税收政策，使其更加具有可操作性；可能进一步加大政策支持力度，在国家软件产业基地和软件出口基地实行更加优惠的政策，形成区域特殊环境，引导和鼓励软件企业进入国家软件产业基地和出口基地发展，形成局部产业集聚和优势。

　　《软件政府采购管理办法》可能出台，将鼓励和引导使用国产软件。

　　系统集成与服务增幅继续高于软件产品

　　我国软件行业市场由软件产品和系统集成与软件服务组成，2005年总销售额继续保持快速增长，增幅达到42.86％，超过2004年的31.25％，其中系统集成与软件服务增幅大大超过软件产品的增幅。

　　增长重心已经从软件产品转移到软件服务领域

　　根据信息产业部公布的数据，2005年前11月，软件产业完成销售收入2849.15亿元，同比增长25.6％，其中系统集成收入748.67亿元，同比增长33.3％，软件服务收入406.7亿元，同比增长35.4％，软件产品收入1693.79亿元，同比增长20.5％。

　　从软件构成看，2005年前11月，软件产品收入比重有所下降，尽管同比增长20.5％，但从长期范围看，软件产品的增长率已经处于历史较低水平，而系统集成和软件服务收入增长幅度较大，仍处于快速增长期，其中软件服务成为增长最快的领域。

　　2002年后的数据表明，我国软件增长的重心已经从软件产品逐步转移到软件服务领域。

　　2001年以前，软件产品和系统集成与服务在总销售额中的比例相对稳定，从2002年开始，出现大幅振荡。软件产业成熟国家发展历史表明，随着软件产业不断成熟，软件产品在总销售额中的比例将逐步下降，并趋于稳定。图3显示随着信息化改造领域不断拓展，软件产品和系统集成与服务在总销售额中的比例不断交替变化，表明尽管我国软件行业增长重心已经从软件产品逐步转移到软件服务领域，但总体上还没有摆脱建设期阶段。

　　行业应用继续保持快速增长

　　管理软件

　　2005年管理软件继续保持快速增长，国内软件已经在管理软件领域超过50％，但竞争有所加剧，用友软件仍保持份额第一地位，金蝶软件、SAP和浪潮紧随其后。

　　IDC研究报告显示，用友软件股份有限公司因高速成长而跃居亚洲第二大ERP供应商，并且在2002－2004年度全球前60大ERP供应商中，用友软件以年均接近36％的增长率位列成长速度最快厂商第2位。用友软件的高成长说明了本土ERP厂商对本地企业管理模式理解更为深刻，同时在产品的适应度和服务网络的深度等方面具有一定的优势。

　　政府对信息化的重视、中国企业对信息化管理的强烈需求以及包括产品、咨询、实施、维护、监理等环节的ERP应用产业链的形成使得中国企业信息化应用已经进入普及阶段，CCID预测未来几年内管理软件仍将保持较快的增长，但幅度逐步下降。

　　协同软件成为亮点

　　协同软件(Collaboration Software)是指以团队协作为目标的协作软件工具，主要包括群组协作管理，如：工作流管理、项目管理等等；各种通信软件，如E-Mail、即时通信、VoIP等。根据Gartner数据统计，从2003年开始，全球范围协同软件已成为用户应用软件采购最大热点，位居信息化应用软件首选，到2005年全球协同软件市场的营业额将达近500亿美元，预计到2006年协同软件市场规模将与ERP相近。

　　2005年中国软件行业出现了“协同热”，许多公司纷纷推出自己的产品，协同软件成为大家关注的热点。

　　目前主流的协同软件大部分是基于IBMLotus Domino平台和微软公司的.Net平台。国内协同软件产品中，2004年点击科技推出的竞开协同之星2.0和复旦协达2005年推出的SOA(面向服务架构)协同软件是国内较成熟的两款协同软件产品，其中点击侧重于即时消息管理，协达侧重于工作流管理，分别代表了协同软件的两个主要应用方向。

　　上市公司中浪潮软件为张裕葡萄酒开发的协同办公系统DC-work酒行业解决方案已经投入使用，用友软件参股的用友致远也是专注协同管理软件的公司。

　　据Gartner统计，2001年美国协同软件市场分额已经达到3-5%，年增长率高达15%。计世资讯(CCW Research)中国协同软件市场研究报告显示，中国协同软件市场目前正处在重要的发展阶段，该阶段市场将保持高速增长，2004－2008年，预计协同软件市场将以34.45%的年复合增长率发展，到2008年，市场总额将达到19.26亿元。另据CCID预测，2002－2007年，中国软件市场有望以21.1%的复合增长率增长，市场规模将从2002年的345亿增长到2007年的898.3亿元，而中国协同软件市场作为一个有待成熟的领域，将成为促进中国软件产业发展的一个新的契机。

　　3G将成为2006年的焦点

　　3G已经列入信息产业部2006年的工作重点，业界预计2006年将发放3G牌照。在3G的产业链中，与软件公司有关的主要是系统集成和业务支撑系统，由于3G投入巨大，相关公司都期待3G的正式启动。

　　在3G网络中，由于运营商数量的增加，且增值业务、数据业务将比2G有很大的增加，网络运行的可靠性、服务的多样性会成为运营商主要的竞争手段，同时它对运营商的计费、中介、收费、互联、结算和CRM等方面提出了更高的要求。因此，以提高网络运营性能及增值业务、数据业务为主要市场目标的软件及系统集成类企业，将获得广阔增长空间。

　　软件出口增长迅速

　　软件出口成为2005年的亮点，2005年前10月同比增长55.7％，前11月同比增长67.3%，尽管还没有公布全年的数据，但根据信息产业部的预测，2005年我国软件出口将摆脱2003年以来增幅下降的趋势，出现回升，预计2005年增幅将明显高于2003年33.3%和2004年30％的水平。

　　在经过多年的积累后，软件出口已具备快速发展的条件，国家在政策上进行了扶持和引导，并正在积极培育软件出口龙头企业，软件出口已经成为软件行业新的增长极，并有可能成为中国软件走向世界的突破口，未来几年软件出口将成为软件增长最快的领域之一。

　　目前软件外包存在的最大问题是相关公司规模小，认证的专业技术人员缺乏，因此很难获得大型的订单。

　　行业投资评级及投资配置建议

　　行业投资评级

　　目前软件上市公司26家，在经过几年的调整后，行业整体业绩在2005年出现恢复性增长，主要体现在2005年前三季度主营业务收入同比增加15.76%，每股收益由2004年的-0.48元上升到-0.12元。其它盈利能力指标没有明显改善，且还有继续恶化的趋势，如行业整体毛利率和净利率仍继续下滑，受个别公司巨亏的影响，行业平均净资产收益率继续大幅下降。

　　在26家上市公司中，2004年有7家亏损，7家小幅盈利（EPS小于0.10元），到2005年前三季度，亏损家数增加到8家，小幅盈利家数也增加到8家，尽管还没有全年的数据，但可以推测2005年软件行业仍处于调整过程中，没有出现实质性的改善。

　　在行业整体仍处于调整阶段的同时，一些优秀的公司已经摆脱了调整，进入新的增长发展阶段，如新大陆、华胜天成、用友软件和浪潮软件等。

　　国际软件行业应用公司和软件咨询服务公司的市盈率在16－36倍之间，平均在25倍左右，处于快速成长阶段的公司可以给予较高的市盈率。

　　与国际同行业上市公司比较，目前我国上市公司整体P/E为77.59倍，即使剔除一些微利的公司，平均也达到54倍，06动态市盈为59.93倍，有明显的下降，但仍然偏高。

　　分类比较，我国优秀的管理类软件公司平均P/E已经与国际水平差距不大，在成长性方面还具有一定的优势，但净资产收益率差距较大。

　　作为朝阳行业，在发展初期经历了低基数的高速增长阶段进入调整期后，一些软件公司通过自身的调整进入稳步发展的阶段，还有一些公司尚处于调整期，这些公司能否进入稳步发展阶段仍需要观察，而有很多公司从此一蹶不振，甚至无法渡过自身发展的临界点即被市场淘汰，近几年上市公司中出现了托普软件、科利华、宏智科技、炎黄、鑫茂（天大天财）及创智科技等问题公司。

　　根据上述分析，我们认为目前软件行业整体还处于长期发展过程中的中短期调整阶段，投资机会主要体现在个股方面，因此我们对软件行业仍然给予持有的评级。

(责任编辑：张宇)