“股改市值虽已过半，但可以说，真正的股改难题才刚刚开始。因为到了股改后期，难度小的项目都已经做完，剩下的才是需要花大力气去做的项目。”一家券商的投行老总说。

　　不少业内人士认为，投行工作重心已有转移迹象，IPO、再融资和并购项目的争抢日益激烈，后期的股改项目，券商将会选择地做。

　　股改后期难度加大

　　据记者了解，券商投行维持正常运作，仅靠每单股改项目不足两百万元的收入还远远不够。在股改前期，后续有再融资和并购业务的上市公司受到了券商的青睐和争抢，而且这类公司股改进程也相当顺利。

　　“股改后期难度越来越大，前期券商争夺上市公司的局面，后期可能演变成上市公司主动寻找券商。”世纪证券一位保荐人告诉记者，股改过程中涉及股改方案的制定，非流通股和流通股股东间的协调及沟通，张罗投票等等，前后要花数月时间，投行都忙得人仰马翻。为顺利过关，较容易做方案的公司都被抢着做。

　　“好啃的骨头都啃完了，这后面都是硬骨头，我们得考虑收益成本比，有选择性地做项目。”一位不愿意透露姓名的券商老总说。多家券商投行人士私下对记者表示，到股改后期，资质较差的公司都会被排除在考虑范围之外。

　　非股改业务牵引投行神经

　　市场有传闻称，3月下旬再融资将开闸，6月份IPO重新放行。再加上股改完成后并购业务、股权激励等新业务会增加，先知先觉的券商投行已经将注意力转移到了非股改投行业务的准备工作上。

　　东方证券一位高层曾向记者透露，公司调整了投行部门的结构，新成立了购并业务部，开展企业并购和财务顾问方面的业务，人员及相关配置相当充足，并已经开始储备项目。光大证券一位投行负责人表示，公司投行部门现有配置已足于应付股改业务，IPO、再融资和并购等方面的准备工作也已展开。公司调配相当的人员展开了与准上市公司签署协议、尽职调查等前期准备工作。虽不知道融资何时开闸，但提前做好准备是应该的。

　　在一位投行负责人处，记者看到一份再融资和并购业务项目统计，在该投行负责30多家股改公司中，有三分之一的公司与该投行签署了股改后续项目的协议书。该负责人表示，“开展非股改项目已是万事俱备，只等政策了。”

　　“新股发行和再融资业务的承销费用、并购业务的财务顾问等收入，是股改收入没法比的，一旦融资业务重新启动，券商从盈利角度考虑，放弃很多难度较大的股改项目是很有可能的。”申银万国一位保荐人称。

　　大小投行易位竞争

　　随着股改业务的深入，不少大券商已完成了较多股改项目，实现其既定目标已成定局，开始转向非股改业务。但不少中小券商仍然奋战在抢夺股改资源第一线。一位业内人士预计，小券商将为啃股改“硬骨头”主力军。

　　截至2月20日的统计数据显示，参与了股改业务的58家保荐机构里，排前9位的券商共计承揽到了280个股改项目，占到全部项目量的50.5%。海通、国信、国泰君安等大券商股改业绩遥遥领先。据记者了解，海通、国信、东方、国泰君安等大券商手中分别有1-3家不等的已过会新股发行或再融项目，如果融资重新开闸，这些券商有望领跑投行承销业务。

　　不少业内人士认为，实力较弱的券商在前期的股改中掘金甚少，而且他们在承销和并购等业务领域也很难跟实力较强的投行竞争。在股改后期，有可能出现这样的局面，小投行做大投行不愿意做的股改项目，大投行则转向抢夺非股改业务。

(责任编辑：刘雪峰)