一、武汉控股(行情,论坛)基本情况

    风起云涌的资本市场,为上市公司的快速成长提供了广阔空间。武汉三镇实业控股股份有限公司(简称武汉控股(行情,论坛)或公司)自1998年上市以来如虎添翼,在不断做大做强水务主业之时,进军城市基础设施建设,寻找新的利润增长点。

经过不懈努力,武汉控股(行情,论坛)已经将其业务从自来水生产、延伸到污水处理、隧道经营和房地产等领域。公司主业自来水的制水能力达130万吨/日,实际供水占汉口地区供水的90%以上。自来水出厂水质在全国大中城市中名列前茅,主要指标已达国际先进水平。公司的资产规模、技术水平、经营管理及经济效益等方面的综合实力进入全国同行业前列。

    目前,我国的水务产业链基本上包括了原水供应、自来水生产、输配水管网和污水处理。作为水务公司,武汉控股(行情,论坛)并不因收益稳定、壁垒较高而止步。在资源价格体系的调整和中部崛起的大背景下,公司确立了"立足水务,开拓城市基础设施类经营性项目,力争使公司发展成为集城市基础设施的投资开发和经营管理为一体,在资产规模、技术水平、经营管理及经济效益等方面的综合实力进入全国同行业前列的现代化公司"的战略。战略的实施使公司得天独厚的资源优势得以进一步发挥,从而公司的未来盈利能力可望得到提升,发展空间广阔。

    二、得天时 资源价格调整提升盈利空间

    1、"十一五"期间城市供水需求增长12%

    武汉控股(行情,论坛)的主要业务之一是城市供水。随着城市化和工业化进程的加快,城市用水需求将有较大幅度增长,水务公司的成长空间日益广阔。而以武汉控股(行情,论坛)为代表的长价值链企业将从中获得更多的机会。

    城市供水方面,最大的用户是工业用户。根据中国水利水电科学研究院的《中国工业发展对水资源的需求》课题研究,工业经济的持续增长仍将在相当长的时间内驱动着工业需水量的增长。我国工业需水总量达到高峰值时将增加700 亿m3,在2010 年我国工业用水将达到1376.6亿 m3,较2004 年的1231.7亿 m3 增长12%,在2030 年前后全国工业总用水量接近零增长。从区域看水资源紧缺的北方地区工业需水将在2030 年前后稳定,而南方丰水流域和西部地区工业需水则持续增长。从人均工业用水量指标看,2000 年全国人均工业用水量为 90m3, 预计2010 年达到100 m3 ,2020 年接近110 m3, 高峰时为115m3。

    同时,城市供水的普及率将随着城市化进程的加快有所提高。我国的城市用水普及率近年来增长较快,到2004 年达88.8%,自来水供应量有年均2%以上的增长。但按照国家的"十一五"发展规划,我国到2010 年城市化率将提高到48-50%,2020 年将达到55-60%左右,保持城市化率每年提高1.0-1.3 个百分点的增速。据推算,城市化水平每提高一个百分点,城市人口将增长1000 万人,由此将新增大量的水务设施需求。未来5 年,全国城市供水普及率将达到98.5％,新增城市供水能力4500 万m3／d,总投资近7000 亿元。由此可见,城市供水增长空间较大。

    2、供水价格有望增加20%

    我国是水资源短缺的国家,人均占有量仅为世界平均水平的1／4,水资源分布不均衡,水体污染也很严重。目前,许多城市缺水情况日益严重,水资源短缺已成为制约我国经济和社会可持续发展的突出问题。2004 年4 月国务院发布的《关于推进水价改革促进节约用水保护水资源的通知》指出:要通过水价改革充分发挥市场机制和价格杠杆在水资源配置、水需求调节和水污染防治等方面的作用,推进水价改革,促进节约用水,提高用水效率,努力建设节水型社会,促进水资源可持续利用。明确提出要"合理调整城市供水价格"、"优先提高城市污水处理费征收标准"等目标。

    由于用水是涉及国计民生的大事,长期以来的"福利水价"也具有较强的惯性,以上调价格为主要内容的水价改革的接受程度,一段时间曾划上了问号。

    但从实践上看,自2000 年以来我国的供水价格不断上涨,2000年9月到2005年9月间,国家统计局统计的36 个城市的工业用水价格由1.36 元/吨上涨到2.29元/吨,涨幅为68%,居民生活用水价格由1.06 元/吨上涨到1.51 元/吨,涨幅为42%；综合水价由1.28 元/吨上涨到2.21 元/吨,涨幅为57%。

    尽管如此,我国目前的供水价格还不能维持多数供水企业的正常运行和合理盈利。全国2469 个供水企业中,截至2005 年10 月30 日,有1231个企业处亏损状态,亏损企业比例为50%,较2003 年底增加了5 个百分点。进入2005 年,各地的供水价格依然涨声一片,多个省区举行了供水价格调整听证会,最近的调整是天津市,从12月1日起,调整自来水价格和污水处理费标准。这是自1997 年以来天津市第7 次提高水价,与1997 年相比,水价已几乎上涨近5 倍。

    我们认为,未来两年内,我国仍处在供水价格上调的高峰期,预计平均上调幅度将达到20%以上。

    我国供水上市公司因其拥有的管网资产不同,分为终端供水和供水上网两大类,其受惠水价上涨的程度有所差别。但是,城市供水价格是终端供水价格,其涉及"原水--供水--节水--排水--污水处理--污泥处理--中水回用"等各个环节的价格形成与供需双方的博弈。因此,武汉控股(行情,论坛)、洪城水业(行情,论坛)等供水公司亦能受益。同时,我们也认为,随着终端水价的上调,自来水公司的支付能力随着水价上调有所增强,也为上网水价的提升提供了现实基础和必要条件。

    3、污水处理发展空间巨大

    污水处理、中水回用是用水、也是节水的重要环节,也是提高水资源利用效率的必要举措。但是,从我国目前情况来看,污水处理能力尚无法适应城市数量与规模的迅速扩张。

    2004 年底,全国建制市污水排放总量大约为356 亿m3,污水处理率仅为45.7％。截至2005 年6 月底,全国661 个城市中还有297 个城市没有建成污水处理厂。同时,也还有186 个城市没有开征污水处理费。

    辩证地看,差距同时意味着发展的空间。目前相对落后的污水处理设施与环保目前还相去甚远,要完成国家环保总局发布的"十一五计划污水处理目标",仅污水处理方面的投资额就达836 亿元。污水处理行业正迎来前所未有的发展机遇。

    另外,《关于推进水价改革促进节约用水保护水资源的通知》明确提出,优先提高城市污水处理费征收标准。各地区要限期开征污水处理费。已开征污水处理费的城市,在调整供水价格时,要优先将污水处理收费标准调整到保本微利水平。我们预计,未来两年内,全国平均的污水处理费将达到0.80 元/吨,上涨幅度会超过45%。据国家发改委价格监测中心2005 年11 月的统计数据,全国138 个城市中只有苏州、深圳、南京、徐州、北京、唐山、上海等城市的污水费用达到了0.90 元/吨及以上,武汉作为我国重要的工业城市和中部人口最为密集的城市之一,在用、排水规模、结构等方面与上述城市较为相近,但污水处理收费水平仍然低于上述城市,我们认为其污水费仍有10%左右的上调潜力。

    有鉴于此,武汉控股(行情,论坛)于2003年通过并购进入城市污水处理业,目前拥有一座日处理能力5万吨、年运行350天的处理厂。并且,该处理厂75%的业务源于生活污水,具有较强的稳定性。虽然该业务的总收入贡献率尚低于10%,但是在需求快速增长、价格提升的趋势下,我们认为,公司具有足够的理由和丰富的资源支持,在现有基础上加快进军污水处理业的步伐,使之成为武汉控股(行情,论坛)新的利润增长点。

    4、电力价格长远趋于下降有利于水务企业成本下降

    作为水务企业,武汉控股(行情,论坛)的成本中包括电力费用、折旧、药剂、人工费等,其中电力成本占比最大,占比43%。对2006 年而言,由于存在着第二次煤电联动的可能性,如果比照第一次煤电联动中全国电价上涨的平均水平,电价有可能上涨5—7%。但长期看来,由于电力装机容量的快速增长以及电价竞价上网等因素的存在,在全国供电形势日趋宽松的环境下,电价在可以预见的未来存在走低的趋势。另一项较大的成本支出为折旧,平均占比为 30%,由于武汉控股(行情,论坛)的固定资产大部分为净化工艺构、建筑物等,折旧费用变动不大,对水务行业来说,成本会因为电价的降低而有下降的空间。

    三、据地利 水质地缘形成独特资源优势

    原水水质的优劣是制水企业可变成本的重要影响因素。目前,在中国的七大水系中,长江水系的水质较为良好,居于第二位,仅次于珠江水系。武汉控股(行情,论坛)的原水取于长江最大的支流———汉江。汉江不仅水资源丰富,可以充分满足公司生产需要,同时,汉江的水质也是长江水系中最好的。另外,公司所属水厂距取水源仅一堤之隔,布局合理,取水效率高。由此,相对其他大多数水务公司,武汉控股(行情,论坛)制水业务具有天然的成本优势。

    并且,武汉控股(行情,论坛)及其控股股东作为武汉地区的大型国有企业,通过长期的市政服务在当地形成了良好的商誉和公共关系。某种意义上,这也构成了武汉控股(行情,论坛)的另一项独特资源优势。公司投资的武桥公司在武汉长江二桥收费改革后取得投资收益补偿以及长江隧道项目的承办,则充分说明了公司正在从这一独特资源中获得利益,并且在公司未来的发展中,其将发挥更大的作用。

    四、兴城建 把握历史良机投资长江隧道

    1、盯住城市基建,不懈努力

    上市之初,武汉控股(行情,论坛)将公司的发展目标定位于成为一家集供水、污水处理、道路、桥梁、通讯等基础设施的投资、建设和经营管理为一体的现代化上市公司。在上市后的7年间,公司的这一目标从未动摇,在立足水务主营的同时,积极寻找具有发展潜力和高回报的城建项目。在参股武汉市桥梁建设股份有限公司等项目后,武汉控股(行情,论坛)抓住武汉市经济建设不断发展,亟需新的过江通道的机遇,合资组建了投资、建设和营运长江隧道的公司,公司控股80%。长江隧道预计于2008年正式建成。

    2、投资长江隧道,意义深远

    长江隧道项目作为公司布局城市基建业务的重要举措,极具战略和现实意义。

    首先,该项目效益稳定,经营风险小,适合武汉控股(行情,论坛)发展的需要。

    该项目建设期4年(2005年—2008年),预计营运期30年(2009年—2038年),在4年建设期间,当地政府亦承诺按武汉控股(行情,论坛)实际投入的项目资本金每年给予4.4%(所得税后)的补贴。

    其次,长江隧道项目的开发将在较大程度提高公司的盈利能力。

    长江隧道项目建成通车当年即可超过4.4%的净资产收益率。而且由于交通类基建设施建成后收入增速高于成本费用增速,其收益将逐年增加。这不仅比原投资的武桥公司收益水平要高,也比武汉控股(行情,论坛)当前2.61%的净资产收益率要高得多。根据有关测算,该项目在2009年车流量6万辆/日,以后年度车流量按10％逐年增长,至2013年趋于饱和。保守估计,项目建成后每年可新增净利润2500万元左右,是当前公司净利润规模的67%,还不包括隧道沿线的土地储备、开发、广告经营业务等营业外收入。公司新的利润支柱正在树立。

    其三,为公司下一步在城市基础设施领域的持续发展奠定基础。

    根据国务院对武汉市城市总体规划(1996—2020)的批复意见,2020年之前,武汉市将建成7个过江通道,武汉市过江通道有着较大的发展空间。对于武汉控股(行情,论坛)而言,长江隧道项目的开发不仅解决了其赢利能力下滑,武桥公司股权成功转让、公司迫切需要寻找新的利润增长点等一系列现实问题。更具意义的是通过投资长江隧道以及对隧道的营运管理,可以不断地积累隧道建设和营运经验,在公司内、外部强化其向城市基础设施领域发展的基调,彰显公司形象,宣传武汉控股(行情,论坛)在城市建设中发挥的作用。最终,促进下一步向武汉市过江通道的建设全面进军。

    五、善布局 三大业务共促公司业绩提升

    当前公司水务业务发展停滞虽然给武汉控股(行情,论坛)的发展带来一定影响,但是得益于水资源价格体制改革和公司技改等措施的采用,将使制水本身所具备的收益稳定性和现金流较为充足的优势得到保持和扩大,这为公司后续发展提供了有力保障。更为重要的是,在此基础上,公司通过长江隧道的项目投资、运营,已经进入到武汉城市建设领域。有理由相信,随着武汉等中部重点城市的崛起,武汉控股(行情,论坛)将与城市基建愈来愈紧密的联系,其独具的"天时、地利"等资源优势也将与企业更好的结合,进一步推动武汉控股(行情,论坛)的可持续发展。

    另外,公司控股投资的两个地产项目,也将在2006、2007年开花结果,预计每年可为公司提供超过2500万元的投资收益,超过2004年营业利润的50%。从而,武汉控股(行情,论坛)在收入结构上具备了一定梯度,即使在长江隧道的建设期间,公司收入、利润规模亦会呈现出稳定、上升的势态。

    综上所述,在独特的资源优势、科学的产业布局支撑下,随着房地产和长江隧道等项目的开发、见效,武汉控股(行情,论坛)将在收益稳定、现金充足等水务特色上再添一笔"持续增长"的亮色。