测控系统是核心技术

    G天成(600392)拥有"感应式数字液位传感器及其测报系统" 的自主知识产权,围绕该技术的测控系统集成是其利润的主要来源,这是公司与其他系统集成类公司相比的不同之处,测控系统的销售毛利在50%左右,大大高于普通的系统集成业务。

    2004年公司测控系统的收入为5300万,2005年预计能够达到8000万,增长速度接近60%,测控系统集成将占公司2005年的总利润50%以上,目前看来,该业务规模尚小,多集中于省内,放眼全国仍有较大的增长空间。

    发展教育信息电子化项目

    相比测控系统,2005年公司重点发展的教育信息电子化项目却并未达到预期,从目前的市场环境来看,虽然教育信息化市场较大,但教育行业的回款能力较差,导致2005年同比增长率并不高。

    公司目前已经调整了IT产业的发展重点,依然要重点开拓其测控系统市场。预计2006年其测控系统的销售能够达到1.2亿,销售收入的增长将导致其每股业绩增长0.10元,这是我们判断其2006年业绩的主要增长点。

    主焦煤是2006年成长点

    子公司山西天成大洋能源化工有限公司的主焦煤的销售收入的增长将是2006年公司的另一个明显成长点,该公司注册资本11050万元,2005年正处于增资后的调整期,实现净利润只有300万左右,公司预计2006年利润该子公司利润将超过1000万,太工天成占其81%的股权,这项增长导致其每股业绩增长0.04元左右。

    最大的亮点在于煤化工产业

    公司目前最大的亮点在于进入了煤化工产业,由于石油资源的有限性,目前市场出现了2种汽油的替代品———甲醇和乙醇。这两种替代品相比较,虽然乙醇的生产是利用可再生资源,但对于中国这一人口众多的国家来说,浪费大量的粮食生产乙醇,是相当不明智的选择,相反,由于中国是世界第一大煤储量国,利用煤资源生产甲醇,可能是一个解决能源危机的较好方式。

    根据我们对该市场的研究,生产1吨甲醇大约需要3吨气煤,虽然该技术在国外相当成熟,但在石油价格30美元/桶的环境下体现不出经济价值,而目前油价已经高达60-70美元/桶,国内1吨甲醇的市场销售价格高达2500元,而利用煤化工生产的甲醇成本不到1000元,利润相当可观,可以说太工天成进入煤化工领域选择了较好的天时。

    山西是中国煤的重点产地,太工天成的第2股东不仅在在山西拥有3座煤矿,同时也是煤化工项目的主要推进者,大洋化工现总经理由该方出任。其与兖矿国际焦化有限公司前期已展开合作,兖矿国际焦化向山西天成大洋能源化工有限公司在水煤浆加压气化,原料气净化、转化及甲醇合成、精馏等技术领域提供技术、人才支持。目前已经攻关成功"甲醇汽油"技术,此为太工天成进入煤化工领域的地利。

    虽然目前宣称进入煤化工领域的公司较多,但大多处于意向阶段,得到国家发改委项目批文的并不多,公司"煤化油"项目去年底已经得山西省批文,即将上马60万吨煤化甲醇项目。该项目预算总投资22亿人民币,目前有合作者已有意入股50%。其余50%的资金要由公司解决,公司将在2006年内增发股票,以解决资金的来源。

    从目前的市场需求来看,我国化工行业年需求甲醇300-400万吨,国内20万吨以上的甲醇生产线只有4套,10万吨的13套,总产能只有370万吨,算上开工率,国内化工用甲醇就需要大量的国外进口,而目前混合15%甲醇的93汽油已经在市场上开始使用,计算汽车应用需求,2006年预计甲醇市场总需求在600-735万吨左右,供需将呈现严重供不应求状况。

    煤化工利润惊人

    目前大量甲醇采用石油化工的方式生产,油价上涨之后,甲醇生产成本较高,目前市场价格为2500元/吨,如果按照2007 年2000元/吨计算,60万吨煤化甲醇工程100%达产后将带来6亿/年的净利润,利润相当的惊人。

    公司管理层对于该项目相当重视,公司总经理已经将原IT业务放手,全力协调该项目的发展,目前处于选购设备、购买土地的前期阶段,由于该项目是吕梁地区申请下来的重点项目,这些问题都不是很大,生产所需要的水库建设目前已经完成。

    太工天成目前总资产9个亿左右,资产负债43%左右,可以通过银行解决资金2个亿左右,尚有大量资金需要从市场募集,考虑到地方的支持,我们预计其可能增发资金量在5-6亿左右,以目前较低的价格计算,大约1亿股,这是增发股数最多的情况,而即使在种情况下,按照2007年实现20万吨,50%股权计算,保守估计项目将为公司带来8000万以上的净利润。

    投资评级

    我们认为目前公司6元的股价即使不考虑后期的煤化工项目也大为低估,考虑到公司的成长性,我们认为公司定位在18倍,2006年业绩较为合理性,投资评级为强烈推荐-A。

    G天成昨日收盘价6.24元,涨1.13％。