1300点附近的摇摆，似乎正在为股市的所有投资行为提供一个套利机会。

　　3月7日，上证指数创下了2月初市场步入1300点以来的最大跌幅，此后两天跌势延续。根据全景网络的统计，上周，A股流通市值一度损失372.67亿元。

　　面对这样的下调，市场人士却很乐观，他们一致认为，在千三点附近，投资者并不是看空后市，只是更加注重套利机会，及时兑现收益。

　　套利行动

　　“这两天的市场下跌与2月份的那次调整不同，每天开市前几分钟交易量并不是很大，更多像是散户在卖出。”大成沪深300指数基金拟任基金经理施永辉分析。

　　个人投资者是千三套利行动中最后一批追随者，“这几天基金赎回中有很多10万元左右的大户，”施永辉说出他的新发现，“主要是因为今年以来基金涨幅较大的缘故。”

　　“目前基金平均净值增长率都在8%以上。”长盛基金一位基金经理估计，“投资者赎回可以获取较高利润”。银河证券基金研究中心统计数据是：54只封闭型股票基金今年以来的平均净值增长率为8.76%，30只开放式股票基金为11.49%，58只偏股型为10.10%，18只股债平衡型基金为 8.86%，而指数基金更是达到平均12.6%的净值增长率。

　　“一般投资者在不断走向成熟，而成熟投资者择时心态比较强，在1300点左右，这些人对大盘涨跌都比较害怕，”嘉实基金人士解释，“他们也在套利，选择阶段性赎回基金和抛售股票。”

　　当然，机构的套利行动也还在持续。

　　“此次投资者在股票基金上有所赎回，但量不是很大”，一些被采访基金公司表示，但此说法立即被了解内情的机构否定，“当天保险基金仍在赎回，而且赎回量很大。”

　　在上个月市场的几次下调中，保险资金也被认为是“罪魁祸首”。

　　2月初上证指数逼近1300点，保险资金便开始出货，2月10日前后保险加速兑现利润，当2月15日上证指数冲破1300点时，部分基金被赎回量达到几亿元，由于基金经理对保险资金赎回预计不足，被动减仓，加重了权重股和基金重仓股的做空动力。

　　2月21日，保险赎回基金达到一个高峰。当天上证50ETF大幅波动，在创出0.891元新高后放量下跌，成交额达到9.0007亿元，50ETF大幅波动的原因是保险资金赎回、导致50ETF二级市场价格和净值差价拉大、更多资金进场套利所致。

　　不断套利中，50ETF规模大幅缩减，“一些长期投资者正在退出”，德邦证券经纪业务部副总经理罗茂琳告诉本报。据悉，2月21日平安保险和平安集团合计赎回开放式基金12亿元，之后几天巨量赎回仍在持续。

　　这是保险资金在2006年第一轮赎回基金，主要因为保险投资封闭式基金连年亏损，所以在投资开放式基金上比较积极和谨慎，当收益率达到预期目标时就会及时兑现利润，而2006年年初的市场和基金的上涨为保险提供大约10%的收益率。

　　在遭遇巨额赎回之后，基金经理不得不进行流动性管理，再次抛售股票和债券。在2月20日之前的一周，各类市场指数都在下跌，其中沪市综指周跌幅为1.19%；深市综指周跌幅为2.37%，上证国债指数、企债指数分别下跌了0.02%和0.07%。3月7日，沪综指和深成指跌幅分别达到2.25%和2.90%。

　　“与以前做法一样，这些机构将资金从股票基金中撤离，转入货币市场基金。”一些基金经理说，“股票基金经理不得不缩减仓位，权重股和基金重仓股成为阶段性下跌主力。”

　　事实上，除了保险，其他各类机构也在套利，“我们在前期1300点左右时就建议我们公司减少投资仓位。”北方信托研究部人士说。

　　资金需求

　　套利者有足够理由认为市场会调整而提前出局，H股下跌已经成为一个参照物。

　　这似乎与之前H股领先于A股上涨异曲同工。

　　最近H股在创出近9年新高后显出疲态，在3月1日之前的一周，H股指数下跌53点收于6546点，中国神华、东风汽车(行情 - 留言)一周分别上涨12.3%和8.1%，交通银行一周下跌9.5%。

　　同时，由于香港分析师下调了对H股指数中的银行股评级，由于这些银行股在H股中权重较大，更加剧市场不乐观预期。“即使不考虑银行股评级方面因素，建行、交行等在两个月内已经上涨了80%之多，向下调整20%也是正常的。”一位财务公司人士提出看法。

　　3月7日，恒生国企指数跌幅达到2.57%，中石化H股跌幅更是达到了3.7%，A股市场上，中国石化(行情 - 留言)也开始下跌。随着H股中银行股回调，A 股市场上的招商银行(行情 - 留言)在2月27日复牌之后不断走低；民生银行和深发展(行情 - 留言)掉头向下调整；浦发银行(行情 - 留言)在调整对价方案后3月9日复牌，股价开盘即下跌达到5.7%，随后在卖盘的打压下，股价最低至跌停。

　　更多不利信息是由分析师和基金经理传递的，现在即使普通投资者也知道美国预期加息、ECB(欧洲中心银行)升息对国内股市有负面影响，虽然他们并不了解其中的关系。

　　但这些都是影响A股市场的外在因素，内在因素则是预期资金供求。QFII、社保基金和企业年金这些资金供给方已被市场多次提起。

　　上周，国家外汇局批准了雷曼兄弟国际(欧洲)公司增加QFII投资额度1.25亿美元，至此35家QFII获批总投资额度达到59.7亿美元。但QFII们在A股市场上仓位已经比较重，即使把近60亿美元中的剩余资金全部释放，A股市场新增资金不过100多亿元。

　　社保基金预计2006年规模可突破2000亿元，但社保已经入市两年多，加上投资比例限制，为市场可供资金量十分有限。企业年金被炒作很久，据悉目前全国有约50家中小企业向各地劳保部门备案，“但政策不配套，机构要磨合，客户觉得麻烦，总之还不能操作啊。”一家保险公司负责年金人士感叹。

　　但市场资金需求巨大。

　　如果A股开始启动新股发行，海通证券估计2006年IPO募集资金量在416亿元。H股回流也需要巨大的资金，今年中国国际航空、中国铝业、广深铁路、重庆钢铁、北京北辰、大唐国际等公司计划的A股招股规模可能达到350亿元人民币，如果加上中石油计划发行的55亿股A股，资金需求总额至少超过千亿元。

　　所以股指向上压力重重，“现在是底部不断抬高过程，但市场仍需要一段时间调整。”中信建投证券银国宏分析。

　　“但我们不担心市场，因为这次杀出资金仍是比较看好市场，他们只是想抄底才选择出局，一旦市场好转，他们还会回来。”施永辉表示说。“那些远离市场的投资者也会回归，市场从来不缺资金，如果真的需要，可以放开QFII的额度，”华安基金公司投资总监王国卫更乐观，“2006年市场是可期待的。”

(责任编辑：吴飞)