股票市场上的股价结构性不合理现象已是众所周知,并且伴随价值理念的深化而不断演化。在离A股市场不远的封闭式基金市场,价格结构性不合理现象同样存在,而且目前来看并没有得到市场的充分重视。

    通过对当前中小盘封闭式基金和大盘封闭式基金的投资价值比较,笔者发现大盘封闭式基金的投资机会更大,主要表现在以下几个方面：

    投资回报更高

    投资追求的是投资回报。当前中小盘封闭式基金与大盘封闭式基金的平均单位净值分别为1.0820元和1.0672元,没有明显的差异(这与基金规模越大相应的操作难度也会提高的现实情况基本吻合)。而大盘封闭式基金历史上的分红能力却明显强于中小盘封闭式基金。大盘封闭式基金单位累计分红高达0.4330元,相比之下,小盘封闭式基金的分红能力十分有限。由此可见,如果通过历史来预测未来的话,大盘封闭式基金的投资回报明显高于小盘封闭式基金。

    值得关注的是,在一个理性的市场上,风险与收益对等几乎是一个众所周知的公理。然而,对2006年1月1日以来中小盘封闭式基金和大盘封闭式基金的日收益率数据进行统计后发现：中小盘封闭式基金收益率的均值高于大盘封闭式基金,而收益率方差则明显低于大盘封闭式基金,从而造成了中小盘封闭式基金当前高收益、低风险的非理性现象。我们相信,随着市场对投资价值的进一步发掘,这种不合理只是暂时的,也必将得到改变。

    价格相对要低

    利用WIND数据库,以2005年1月1日为基期,基期点数1000点,分别计算中小盘和大盘封闭式基金指数。截至2006年3月10日,中小盘封闭式基金指数为1168.24点,涨幅为16.82％,远超过上证综合指数-1.65％的涨幅；大盘封闭式基金指数924.3,出现了7.57%的下跌。

    应该说,近一段时期中小盘封闭式基金表现出明显的强势,而大盘封闭式基金则显著弱于小盘封闭式基金,甚至显著弱于大盘。由此我们可以初步给出一个定性的结论：前期封闭式基金的上涨是一种结构性的上涨。这种结构性上涨的后果是带来了价格的结构性差异。封闭式基金由于价值明显被低估,当前的价格结构性差异理论上应该通过时间来进一步缩小,而不是继续扩大。从而又为后市带来了结构性的投资机会。

    折价率明显过高

    封闭式基金最直观的投资价值指标就是折价率。我们选取2005年1月1日、2006年1月1日和2006年3月10日三个重要时点进行比较,计算其加权平均折价率。可以看到,在这期间,尽管大盘逐渐开始走好,但是封闭式基金的折价率却有逐渐扩大的趋势,同时中小盘基金与大盘基金的折价率差异也呈现出扩大的趋势。

    结合前面的价格比较,中小盘封闭式基金与大盘封闭式基金不仅在价格上结构性差异在增大,内在价值层面的结构性差异也在扩大。大盘封闭式基金的绝对投资价值和相对投资价值正在得到充分体现。

    封转开套利机会大

    由于当前的小盘封闭式基金到期时间较短,因此市场普遍认为小盘封闭式基金率先进行封转开的可能性较大。然而笔者认为,到期时间短仅仅是封转开的必要条件,并非充分条件,更不是充要条件。这点从当初传闻基金银丰将率先封转开可以一窥端倪。基金银丰是上市时间最晚的一只封闭式基金,换句话说也就是到期时间最晚的一只封闭式基金。之所以基金银丰当初会率先提出封转开,最主要的原因乃是基金持有人、基金管理公司的态度以及基金现状导致的,而到期时间长短并非是唯一的决定性因素。

    因此,笔者认为,一旦施行封转开,大盘封闭式基金同样面临着巨大的套利机会。以当前大盘封闭式基金平均高达45.21%的折价率来看,封转开给大盘封闭式基金带来的投资机会远胜过中小盘封闭式基金。