近一个月(2005年2月9日－3月9日),医药板块下跌4.11％,而同期沪综指仅跌1.91％,医药板块走势明显落后于大盘。影响近期医药股表现的因素主要在于,市场对药品降价的恐惧以及对医药股估值的困惑。

我们认为,上述因素引致的医药板块整体调整和股价波动,为中长线投资者建仓优秀医药股提供了较好的机会,维持对G天士力、G金陵药、华兰生物(行情,论坛)、科华生物(行情,论坛)、天坛生物(行情,论坛)等个股“推荐”的投资评级。

    降价利好优势医药股

    有迹象显示,发改委新一轮药品价格调整正在酝酿之中,降价范围将涉及抗生素、抗肿瘤、心血管、抗病毒、中药等领域。我们认为,药品降价并不足惧,这是医药行业的“常态”,而非突发性利空。此次降价可能涉及300多个品种,而去年国家药监局批出的新药就有一万多种,已投放市场的药品则有几万种。因此,本次降价涉及的品种仅占极小的比例,对拉低总体药价水平作用可能十分有限。

    此外,对于那些拥有自主知识产权及特色品种、具备规模优势的细分行业龙头企业而言,降价带来的销量上升将能在很大程度上抵消价格下降带来的损失。而从中长期角度看,药品降价将打击和淘汰那些依靠低水平重复仿制,主要通过给予医院回扣(商业贿赂)进行销售,囿于严重同质化竞争怪圈的中小型医药企业,从而使得整个行业竞争秩序逐步规范,促进优势企业长期健康发展。

    估值已处较低水平

    一直以来,医药板块的估值水平远高于市场均值。2004－2005年,因被视为防御性投资良品而大受青睐的“品牌中药”等一线医药股,其估值水平就一度高企(25－30倍左右PE)。但是,随着一些企业未来预期增长率的降低,以及市场对防御性品种热情的降温,对医药股估值水平过高的质疑开始出现。可以说,这一质疑助推了药品降价敏感时期医药股的下跌。

    对此我们认为,部分公司发展定位清晰,未来业绩将持续增长,其估值水平目前仍相对较低,具备重估机会。统计数据更能说明问题：从2006－2007年动态发展情况看,我们持续关注和新发掘的重点公司的PE平均水平,实际已降低至2001年以来的最低点,即平均16倍2006年PE、13倍2007年PE,多数公司PEG小于0.9。这种现状一方面当然是由股改造成的,但更重要的原因则在于相关企业的2006－2007年业绩仍将出现高增长,比如我们看好的小盘生物龙头股。

    重点公司评级

    G金陵药(000919)：估值最低的现代中药股。我们认为,市场担心的公司风险因素已经消除,公司未来具备较大的改进溢价和投资溢价空间。预计2005－2007年公司销售收入将分别增长29%、26%、25%,净利润将分别增长38%、16%、15%,EPS将提高为0.46、0.53、0.61元。公司2006、2007年动态PE仅为10.5、9.3倍,将评级提高至“推荐”。

    G天士力(600535)：厚积待发,未来具突出增长前景。2006年将是公司产品结构继续优化的一年：公司第一批冻干粉针新产品(益气复脉、丹参总酚酸、银杏内酯)将投入试生产和生产,一类基因药物尿激酶原激活剂也将投产。虽然预计新产品在2006年还难以贡献效益,但将为2007年公司进入新一轮增长期奠定坚实基础。预计2006、2007年公司业绩将分别增长13%、22%,EPS将分别为0.77、0.92元。公司目前动态PE为12、10倍,股价处于安全、低估状态,维持“推荐”评级。

    华兰生物(行情,论坛)(002007)：高成长、高派现。公司2006年的机遇在于：人血白蛋白价格仍将维持高位,其他小制品和新产品产销将放量。2005年,公司人血白蛋白均价同比增长约10％,预计2006年将同比增长约15－20％。2006年公司的募集资金项目———人破伤风免疫球蛋白、人狂犬病免疫球蛋白、凝血酶等将建成投产,并构成公司增长推动力。此外,2007年,疫苗新产品将构成公司业绩增长的持续推动力。预计2006－2007年,公司业绩将分别增长33％、21％,EPS将分别为0.70、0.84元。公司目前动态PE为15、12倍,维持“推荐”评级。

    科华生物(行情,论坛)(002022)：稳定增长的诊断试剂行业龙头。公司诊断试剂已逐渐获得市场认同,2006年将由引入期进入成熟期。2006年,公司配套诊断试剂使用的自产仪器也将进入成熟期,随着国家对医疗检查费用的限制以及低端医院市场的扩大,公司的自产医疗仪器将以较低的成本和价格获得较大发展机会。预计公司2006、2007年将实现EPS0.87、1.03元,同比将分别增长28%、19%。公司动态PE分别为17倍、14倍,维持“推荐”评级。

    天坛生物(行情,论坛)(600161)：疫苗龙头,进入提速发展期。2006、2007年,疫苗新产品梯队将推动公司高增长,业绩继续显示为净利润增幅高于收入增幅。不考虑中生集团整合旗下疫苗资源对公司带来的外部增量因素,预计2006、2007年,公司将保持25％或更高的业绩增速。预计公司今、明两年EPS将分别为0.26、0.33元,假设10送3,则动态PE将降低至21、16倍。基于对长期发展前景的看好,提高公司评级至“推荐”。(执笔 贺平鸽、朱明、丁丹)