业绩增长符合预期

    2005年G万科(000002)实现销售面积231.8万平方米,增长41.5%；销售收入139.5亿元,增长52.3%。结算楼宇面积176.9万平方米,增长23.4%；实现结算收入103.8亿元,增长39.1%；净利润13.5亿元,增长53.8%。其中上海公司共结算面积21.3万平方米,主要来自于假日风景项目和韵园项目；深圳公司共结算14.3万平方米,主要来自万科城项目和东海岸项目；在其他城市,无锡魅力之城、广州四季花城、南昌四季花城、沈阳四季花城、天津水晶城等项目都取得了良好的销售成绩,至2005年底公司已售未结面积达65.7万平方米,金额48.7亿元。

    主营业务收入上涨的主要原因是商品房销售及结转面积增加以及结算均价提高所致。2005年公司结算均价提高640元/M2,结算价格同比上涨12%。净利润增长超过主营收入增长的主要原因是毛利率提高所致,05年公司毛利率达到34.8%,同比提高3.9个百分点,而毛利率提高主要是销售价格提高所致。

    项目储备较多 有利于巩固龙头地位

    公司2005年末土地储备1209万M2,其中按万科持股比例计算的项目储备约为1019万平方米。另外至2006年3月16日,公司在2006年新获取项目11个,规划建筑面积合计168.1万平方米,所以,目前公司共拥有71个项目,规划建筑面积合计1377.2万平方米。公司采取"核心区域积极进取,重要区域稳步发展"的策略,一方面集中资源于深圳及周边地区；另一方面在北京、上海等重要城市,积极寻求渐进发展的机会,未来还将继续增加土地储备,按2年左右的开发期,目前项目储备可以保证公司未来3年左右的开发需要。

    公司计划2006年度开工400万平米、竣工333万平米,较2005年有50%以上的增长,未来公司房地产销售和结算面积将继续保持快速增长的态势,公司龙头地位会得到进一步巩固。

    财务稳健 注重对股东的回报

    公司资债结构合理,资产负债率61%,远低于行业平均水平,另一方面,财务处理较审慎,预提费用和预计负债准备充分,2005年末两项合计达6.19亿元；公司较注重股东回报,2005年拟每10股派发现金红利1.5元(含税),分红率41%。

    公司未来仍将维持高增长

    政策调控将使行业优胜劣汰加剧,对于公司来说是长期利好。公司2005年实现销售金额达139.5亿元,而2004年只结算了103.8亿元,账上有预收款46亿元,为2006年发展打下坚实的基础,预计未来几年公司仍将保持30%速度增长。

    维持前期"推荐"的投资评级

    基于对公司未来业务情况的分析,在公司二期转债全部转股后,公司总股本将达到39.72亿股,预计2006、2007年摊薄每股收益分别在.0.47元及0.61元左右,动态市盈率分别是12倍和9倍,估值具有吸引力；另外,目前公司已占有资源的RNAVPS为5.45元/股,考虑公司在2006年将继续大规模储备项目资源及品牌、管理能力,给予30%的溢价较合理,则公司估值在7.1元/股,维持前期"推荐"的投资评级。

    G万科昨日收盘价5.7元,涨4.58％。