莱茵置业（证券代码000558），股改方案公告前收盘价为3.59元（3月3日），3月15日公布修改后的股权分置改革说明书，对价方案调整为：大股东莱茵达集团用优质资产置换上市公司闲置资产（相当于10送1.6股）＋直接送股10送2股＋追送股份承诺10送约1股，综合对价10送3.6股。

　　在房地产行业景气水平持续上升背景下，建议关注莱茵置业在股改完成后的股价表现：

　　1、资产置换作对价切实提高了股票内在价值

　　作为莱茵置业本次股权分置改革对价安排的主要内容之一，莱茵置业与第一大股东莱茵达集团于2006年3月2日签署的《资产置换协议》，莱茵达集团将其拥有的仪征莱茵达置业有限公司44%股权、扬州莱茵达置业有限公司16%股权与公司拥有的沈阳—中国浑河商品交易中心档口使用权（建筑面积为4491.1718平方米）进行置换；在置换完成后十年内，莱茵达集团不转让或处置该档口使用权，并继续委托莱茵置业经营和管理，所得收益全部归属莱茵置业所有。

　　莱茵置业本次置换出的档口使用权一直处于闲置状态，根据合同约定，档口使用权虽然置出上市公司，但未来仍由莱茵置业经营管理，所得收益也全归莱茵置业所有，因此，该项档口使用权实际仍由上市公司享有其受益权。

　　同时，置入上市公司的仪征莱茵达股权与扬州莱茵达股权均有好的地产项目作支撑，仪征公司目前正在进行的“都市枫林”项目于2005年6月开工，预计竣工时间为2008年12月；扬州公司目前正在进行的 “莱茵苑”项目于2003年10月开工，预计竣工时间为2006年12月，预计总投资为4.68亿元，2005年主营业务收入为3987万元，主营业务利润为1356万元，净利润为797万元。

　　根据大股东莱茵达集团的承诺，上述44％仪征公司股权及16％扬州公司股权在2006年－2008年为上市公司带来的净利润（经审计）合计不低于1800万元，因此上述资产置换完成后将平均每年增加上市公司净利润600万元。国内A股地产类上市公司目前市盈率大约在11倍－30倍之间，以下限11倍计算，置入上市公司的仪征公司、扬州公司股权价值至少6600万元（600万元×11倍），提高每股内在价值至少0.56元。

　　2、资产置换＋部分直接送股减少了自然除权压力

　　直接送股是当前股权分置改革中的普遍做法，这种方式最为简便易行，但由于作为对价送出的股份在股权分置改革实施后可立即进入流通，在短期内对市场造成较大的扩容压力，股价自然除权后，流通股股东实际所得往往不多。

　　莱茵置业股改方案的核心是用优质资产置换上市公司闲置资产，从而切实提高上市公司今后的持续盈利能力，随着仪征公司、扬州公司现有地产项目陆续进入销售期，这两部分股权的价值将持续显现出来，而由于直接送股部分只有10送2股，股权分置改革实施后扩容压力相对较小，自然除权压力也较小，从而更加有利于莱茵置业股价的后市表现。

　　3、房地产行业持续景气

　　2003年以来，在国家不断出台整顿房地产市场秩序、平抑房价政策的背景下，我国房地产行业仍整体呈现持续高速增长态势，2005年度，行业利润增长率高达约40%，而2006年有可能成为国内房地产发展的一个高峰，2004－2006年，行业利润增长率平均有望达到44%，销售增长率平均有望达到31%。市场已经逐渐能够理性看待国家的宏观调整政策，政府出台各种政策的最终目标是要稳定市场而不是破坏市场。

　　4、二线城市正在成为房地产行业的重点发展区域

　　随着上海房地产市场的显著降温，市场已经意识到，中国的房地产市场是足够大的，不仅仅是上海、北京等一线城市，在一些二线城市，房价上升可能刚刚开始，同时土地价格相对便宜，未来将成为房地产行业的重点发展区域，莱茵置业的房地产业务主要集中在长江三角洲及东北地区，有望在未来获得更大的发展。

　　5、自身的财务状况较为稳定，现金流较好

　　从公司财务状况看，莱茵置业拥有持续的现金流，归避经营风险及财务风险能力较强；公司的项目分布在国家的经济发展势头迅猛的长三角地区，各项目在当地都具有较大的竞争优势；项目分布广避免了国家宏观调控对公司的影响，从而为公司盈利水平的提高及持续的现金流提供了强有力的保障；同时，无论在资金上、业务上，莱茵达集团都为上市公司的发展提供了强有力的保障。

　　综上分析，莱茵置业股改方案公告前收盘价为3.59元（3月3日），直接送股比例为10送2股，资产置换对价提高上市公司内在价值每股0.56元。股改实施完毕复牌自然除权为2.99元（3.59/1.2），进一步考虑资产置换因素，莱茵置业股价至少在3.55元以上，后市股价有切实的内在价值支撑，再考虑到房地产行业的整体景气水平，莱茵置业股改完成后的股价表现值得期待。