美国11号原糖自2月3日创出19.65美分/磅的高点之后，一直震荡回落，截至本周，11号原糖回调幅度已达17%之多。虽然国际原油期货价格继续回落，但原糖却开始显现企稳的迹象，截至3月22日收盘，美国11号原糖主力合约0605价格站在了上周的高点之上。

　　受此影响，郑州白糖结束了连续6周的阴跌，主力合约0607再次跃上5100元/吨的关口上方。此次糖类期货能够企跌回稳主要得益于最近国内外市场基本面的悄然变化。

　　首先，袭击澳大利亚的“拉里”飓风给正处在回调之中的国际食糖价格提供了支持。据澳大利亚甘蔗种植者协会（Canegrowers）报告说。由于受“拉里”飓风的影响，可能会导致澳大利亚新制糖澳大利亚的年甘蔗产量下降10%，同时由于基础设施遭到严重破坏，估计今年澳大利亚的甘蔗收割时间可能推迟。“拉里”飓风袭击了澳大利亚大约25%的蔗田，初步估计今年澳大利亚将损失50万吨食糖，价值超过两亿美元。

　　笔者认为，袭击澳大利亚的“拉里”飓风的影响仅仅是个表象，后面的背景是，世界最主要的产糖国之一———巴西早在这之前开始实行针对酒精市场的政策性调整。

　　高昂的原油价格迫使各国寻找替代能源，这导致了包括巴西国内市场在内的酒精供给吃紧。目前，巴西国内的酒精库存量现在已经降低到了历史低位，同时巴西本国货币的大幅度升值，尤其在总统大选年度里，巴西政府不得不控制国内燃料价格。在这种情况下，巴西政府将对酒精实行限价政策，并希望国内的糖厂尽可能地提前开榨。

　　巴西政府这一举动一度引起了国际基金的短暂恐慌，因为国际基金基本可以通过原糖市场来对冲酒精价格上涨的风险，巴西政府调控酒精价格的政策迫使基金多头平仓。然而，巴西甘蔗只有到4月中旬才能大量砍收结束，巴西政府过早对酒精价格的控制导致了酒精供应的短缺，巴西国内酒精在4月底之前有可能出现供应断档情况，这吸引了国际基金重新进场做多原糖并出清原先建立的空头部位。

　　据美国商品期货交易管理委员会（CFTC）上周五发布的数据，由于基金和小投机商进行了一些空头平仓操作，到上周二时NY－BOT糖市基金和小投机商手中的净多头数量已从此前一周的101416手增至103416手。

　　作为世界食糖的主要买家之的俄罗斯估计，3月后进料加工糖产量将上升，因为5月份俄罗斯将进入用糖高峰期。由于俄罗斯国内甜菜糖增产，加上国际糖价上涨，今年1-2月份俄罗斯的原糖进口节奏十分缓慢，今年1月1日到3月8日间，俄罗斯炼糖厂用进口原糖仅加工了32.5万吨白糖，比去年同期的产量下降了44%。不过随着俄罗斯用糖旺季的到来，预计俄罗斯后期的进糖量将有所提升，这可以提升国际食糖价格。

　　国际市场原糖价格的下跌空间也受到了与燃料酒精的比较成本的限制。虽然导致食糖价格上涨的因素是原油价格的上涨，但由于各国出于经济稳定等种种原因的考虑，都在极力调控本国的燃料能源，特别是成品油价格，比较突出的是中国，这导致了食糖价格的上涨幅度大于燃料酒精。

　　对巴西许多企业来说，他们会用尽可能多的甘蔗用于食糖生产而不是酒精，这令巴西政府非常头痛，这也是巴西政府不得不将燃料酒精的用量由原来的25%调整到20%的原因。据路易达孚测算，当乙醇价格等于汽油价格70%的时候，汽车司机们会尽量选用汽油；而当乙醇汽油价格低于70%时，乙醇燃料的价格优势就能体现出来，乙醇价钱等同于原糖15美分，换句话说，当原糖低于16美分时，人们会选择把更多的甘蔗转化为酒精，否则正好相反，这也是为什么美国原糖能在16美分/磅上方守住的原因。

　　笔者预期，食糖价格在上述几个原因主导之下会结束下跌，并引领一波较为有力的反弹，但目前看，无论是国际市场还是国内市场，均失去了再创新高的力量和条件，原因是：

　　第一，随着糖价飙升，糖的替代品开始增加。国家发改委经济贸易司副司长马占平日前表示，淀粉糖近年来发展较快，1990年全国产淀粉糖25万吨，2000年是119万吨，2005年430万吨，糖价的提高，使得淀粉糖的竞争力也随之提高，淀粉糖平均售价为2500元/吨，比蔗糖要低得多，蔗糖正在受到替代品的竞争威胁。

　　第二，原油价格自高位回落，使得食糖价格与能源价格的联动性减弱。后期食糖价格的定位要回归到一般的供求关系上来，前期糖价的飙升一方面加剧了现货商囤积的需求，同时也在另一个方面削弱了需求，目前也是国内市场的食糖集中供应和需求的淡季。如果糖价后期迟迟不能恢复，那么受囤积成本的限制，中间库存将浮出水面，从而导致更虚弱的需求。

　　所以，如果此一轮糖价能够反弹并接近过去两个月高点，无论是对糖厂还是期货市场的投资者来讲，这有可能是2006年内最后的一次出货良机。

(责任编辑：赵强)