机构研究报告盘点

G招行（600036）：机构高度关注

招商银行在股改复牌后，大出包括许多机构投资者在内的市场预料，走出单边贴权走势。其中很大的一个原因，是原本厌恶风险的转债投资者，在转股后纷纷予以抛压套现。同时，公司将增发22亿股H股的方案，也一度引起市场各类投资者的一阵嘈杂。然而，这些都不会改变招商银行原有的公司价值，相反，股改除权后的股价，以及增发H股的事项都增厚了该股的投资价值。

在该股股改前后短短24个交易日内，有20家机构43次对该股发布了深度研究的报告，这么多机构这么大密度对同一家公司深度研究，是十分罕见的。可见，该股新投资机会的出现，已引起了诸多机构投资者对该股的高度关注。

前期回顾：

上期集中调研的G中兴，近期二级市场股价重心抬高，由于公司在市场上具有突出的竞争优势，未来前景为诸多机构看好。本期集中调研的G招商，同样在同行业中特点鲜明。

本期要点：

招商证券——

招行将发行22亿H股，占发行后总股本的15.2%，每股收益也相对摊薄15.2%。06年PE在融资后摊薄到17.6倍，不过每股净资产提高为3.37元（新股按照6元定价）至3.52（新股按照7元定价），而PB降低为1.87-1.79。

招行一直以来经营作风稳健，而且规模在国内上市银行中最大，所以在短期内的增长速度估计无法超过民生与浦发，不过在未来几年，中间业务与零售业务的优势将进一步转化为盈利增长，使得招行的投资价值进一步显现。

中信建投——

招行此次增发22-25.3亿H股，不管增发价格如何设定，只要发行价格超过目前每股净资产，其对市净率的降低效果显而易见，按照05年底预测数据，其PB值将从2.64下降到2倍以下，估值水平相比其他银行，明显具有优势。

招行竞争实力有目共睹，发行H股的意义更多在于引进国际投资者，有助于进一步改善招行的公司治理结构。

国信证券——

招行发行H股从公司经营的角度来讲可以补充资本金，一次发行募集的资金至少可以支持3年的资本消耗，对公司的业务发展具有较高推动作用。

公司高效率，低资本消耗的增长模式，和信用卡业务在行业上的优势地位，以及中间业务的高占比，加上良好的风险控制能力，符合境外投资者投资银行的价值偏好。

招商银行在盈利模式，经营效率，管理文化上都处于行业的龙头地位。看好招商银行的发展前景，它在个人业务和中间业务上的优势和良好的品牌优势将能保证公司在未来行业制度和竞争格局变革中最大幅度的提升价值。

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