投资要点
●2005年公司实现主营业务收入23.02亿元,同比增长22.32%。2000年以来,南玻A的股息率逐年提高,2005年达到3%以上。
●今明两年,多条新生产线陆续投产将进一步优化公司的产品结构,同时这些项目将成为2006年南玻A的收入和利润增长点。
●公司大举介入太阳能产业,在东莞绿色能源产业园建设年产能为30兆瓦的太阳能光伏电池生产线,设备与技术主要从欧洲引进,预计2006年内投产。
●我们预计,公司股票合理的估值水平在6.90－7.30元之间。目前公司价值被低估,我们给予公司“增持”评级。
南玻A(000012)是以优质浮法玻璃、光电玻璃、汽车玻璃等高附加值玻璃产品制造为主的上市公司。公司采用事业部制,先后建立了浮法玻璃事业部、工程玻璃事业部、精细玻璃事业部和微电子事业部,此外,还全资拥有一家汽车玻璃公司。2003年开始,公司同时展开规模扩张和产品技术升级,先后投资建设了天津工程玻璃公司、彩色滤光片生产线、成都玻璃生产基地、东莞绿色能源产业园等项目。
去年主业收入稳步增长
2005年,公司实现主营业务收入23.02亿元,同比增长22.32%；实现主营业务利润7.36亿元,同比增长17.48%；净利润为3.16亿元,同比减少6.67%；每股收益为0.31元。利润分配方案每10股派现1.80元。2005年,广州浮法二线、成都浮法一线、彩色滤光片二线先后点火。产销规模的扩张导致公司浮法玻璃和精细玻璃产品收入明显提高。但是,由于浮法玻璃价格下降,以及重油价格上涨,公司浮法玻璃产品的毛利率同比下降近10个百分点。由于浮法玻璃在公司收入中所占的比重较大,这类产品盈利能力的下降导致公司合并报表毛利率同比下降近2个百分点。
去年,公司三项期间费用率合计达到14.26%,比上年提高1.93个百分点。根据国家统计局提供的数据,2005年,平板玻璃行业平均期间费用率在11.5%左右,而2005年叭径龋A幸瞪鲜泄镜钠骄诩浞延寐式咏?5%。因此,尽管公司的期间费用率同比有所上升,但我们认为仍在合理的范围内。
2005年,南玻A的存货周转率为5.1,比上年提高1.3(次)。2005年,每股经营性现金流量0.91元,比上年提高0.06元。从2002年以来,公司的存货周转率稳步提高,应收账款、固定资产和总资产的周转速度也保持稳定,现金流状况良好。截至2005年年底,公司的资产负债率达到50%以上,但我们认为,公司的财务风险并不大。
公司提出每10股派1.80元的分红方案。公司上市以来,每年都有现金分红。2001年以来,公司每年的现金分红均超过当年净利润的50%。我们运用天相证券投资分析系统计算出公司每年的平均股价,可以看到,2000年以来,南玻A的股息率逐年提高,2005年达到3%以上。
新线投产将优化产品结构
2006年,南玻A将有成都浮法二线、和彩色滤光片三线投产；2007年,将有东莞工程玻璃、太阳能光伏电池超白玻璃、太阳能光伏电池等生产线投产。其中,彩色滤光片、工程玻璃、太阳能光伏电池等产品的毛利率均远远高于浮法玻璃的毛利率。新线的陆续投产将进一步优化公司的产品结构。前述项目将成为2006年南玻A的收入和利润增长点。
彩色滤光片是液晶显示器的关键元件,在LCD面板的成本中,彩色滤光片所占比重最大,在25%以上。目前全球彩色滤光片的生产主要集中在日本和台湾,随着中国大陆逐渐成为液晶显示器的主要生产基地,彩色滤光片的需求增加,南玻A的彩色滤光片的产能也迅速扩张,公司在精细玻璃方面的投资与收入及利润贡献稳步提高。在彩色滤光片四线投产后,公司的彩色滤光片产能将达到7万片／月。
涉足节能和太阳能产业
低辐射镀膜玻璃与热反射镀膜玻璃能减少室内的能量以热辐射的形式向室外散失,保持室内的湿度,具有较强的节能功能。南玻在深圳、广州、天津、成都的生产基地均生产这种功能性较强、技术含量较高的深加工玻璃产品,产品的价格和毛利率一直保持在较高的水平。
太阳能光伏电池因为实现了直接将太阳能转化为电能而受到世界各国的重视。2004年,全球太阳能光伏电池生产量已达到200兆瓦,总装机容量达到100万千瓦。我国政府近年来也颁布了一系列法律法规,支持太阳能产业的发展。南玻A拟首期投资固定资产2.02亿元人民币,在东莞绿色能源产业园建设年产能为30兆瓦的太阳能光伏电池生产线,设备与技术主要从欧洲引进,预计2006年内投产。
盈利预测和投资评级
根据公司2005年年报中反映的生产线投资及建设进展情况,我们适当调整了公司的盈利预测,主要是调高了公司优质浮法玻璃的毛利率和销量预测。我们预计,2006年,公司将实现主营业务收入25亿元左右,实现净利润4.1亿元左右。2007年,公司将实现主营业务收入39亿元左右,实现净利润4.8亿元左右。2006－2008年,公司的净利润年均增长率超过20%。
根据天相证券分析系统提供的数据,目前玻璃类上市公司的平均市盈率水平在28倍左右；元器件类上市公司的平均市盈率水平在34倍左右。而根据我们所做的盈利预测,公司股票目前的动态市盈率水平只有13倍左右。考虑到公司历年的现金流状况良好,分红水平较高,并且比较稳定,我们采用自由现金流折现(FCFF)模型和股利折现(DDM)模型对公司股票进行估值。通过测算,我们认为,公司股票合理的估值水平在6.90－7.30元之间。目前公司价值被低估,我们给予公司“增持”评级。 | 
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