我们认为,随着金属价格的不断上涨以及有色板块股价的上涨,未来金属价格和股价波动的频率可能会越来越高,但对于基本面依然健康的各子行业来讲,短期调整可能是比较好的买入点。建议重点关注锌、黄金等资源类公司,以及拥有较高比例氧化铝长单的电解铝企业。

    金属价格走强具支撑

    首先,中国工业增加值增速保持较高水平。2月份,国内工业增加值增速达16.2%,保持了2005年上半年以来的较高水平。我们预计2006年全年工业增长仍将保持较高水平,同时全球其他地区的经济数据也能保持良好水平,这将支撑金属价格的继续强势。

    其次,从中长期看,我们判断美元指数将走软。美元指数变动对金属价格走势有较大的影响,从而影响资源类股票的走势。我们对照了澳大利亚证券交易所资源100指数和美元指数变动,发现2005年以来,资源股指数调整与美元指数的上涨有较强的相关性。随着美国加息周期结束的预期逐步增强,预计市场会重新关注美国的巨额双赤字。因此,我们判断从中长期看,美元指数将重新走软。

    最后,PMI指数显示基本金属需求依然强劲。PMI指数是显示基本金属需求的关键指标,根据美国供应链协会的历史统计,PMI指数与实际GDP增长具有较强的相关性。2月份,PMI指数达到56.7,比1月份上升1.9个点,显示基本金属需求依然强劲,预计这会对二季度的金属需求继续提供支撑。

    三大子行业值得看好

    锌。看好锌价的主要原因在于,锌精矿供应紧张、需求坚挺,以及库存持续下降。

    国际铅锌研究小组最近认为,2006年全球锌供应短缺量将增大。而从各大机构的统计预测也可看出,2006年锌市场存在较大的供应缺口。这是锌市场与其他金属基本面最大的区别。此外,自2005年下半年以来,LME锌库存持续快速下降,目前库存量已经在30万吨以下。虽然目前的锌库存量不会造成现货市场的严重紧张,但一旦锌库存下降到15万吨以下或更低,锌库存因素将能极大地支撑锌价。

    金。我们看好金价的主要原因在于,饰品制造业需求的增长、矿产金产量增长趋缓,以及对美元中期走软的判断。

    由于饰品制造业需求增长以及矿产金产量增长趋缓,预计未来两年全球黄金非金融性缺口将逐步扩大。2005年全球黄金非金融性缺口达800吨,而预计2007年缺口将扩大到1000吨以上。另外,美元的走软也将对金价构成支撑。

    电解铝。我们认为,电解铝行业面临持续复苏的主要原因在于,电解铝和氧化铝的价差有望持续扩大。2007年价差的扩大将更多地依赖于氧化铝价格的下降,而对2007年氧化铝价格下降判断的主要理由是,全球氧化铝产量大幅增长。当然,欧美地区部分电解铝产能的关停以及成本的上升,也有利于支撑电解铝价格。

    据统计,2003－2004年,除中铝外,国内规划、论证、拟建氧化铝项目20余个,规划产能1900万吨左右。随着近年来氧化铝价格持续上涨,其中50%的产能已开工建设并于2005年中开始陆续投产,预计未来三年将新增产能1000万吨左右。从今年前两个月产量增长看,中铝体系外的氧化铝产能已经实现快速增长。

    当然,二季度中铝可能上调氧化铝现货价格,国内电价可能会略微上调,这些因素可能短期内会对电解铝行业的股价产生负面影响。

    竞争力提升投资价值

    我们定义的有竞争力的深加工企业为,具备技术门槛或市场门槛的企业。有竞争力的深加工企业往往能使周期性弱化,而且具备持续的成长性。我们认为,目前国内具备上述两种门槛的深加工企业有G三环、G厦钨、新疆众和(行情,论坛)以及G宝钛等公司,这些公司值得投资者长期关注。

    云铝股份(行情,论坛)(000807)：在国内电解铝上市公司中,公司业绩实现连续三年增长的可能性最大,主要原因在于公司2008年氧化铝项目的投产。公司氧化铝项目的优势在于本身拥有高品质铝土矿,铝硅比大多在6以上；而国内非中铝系投产的氧化铝项目大多采用外购矿。因此,我们判断今后铝土矿资源优势给公司带来的成本优势将越来越明显,公司在行业中的竞争优势也将日益突出。此外,公司作为云南省重点用电大户,未来几年的电力成本优势也将会日益显现。维持“买入”建议。

    驰宏锌锗(行情,论坛)(600497)：锌是2006年供应最紧张的基本金属,价格上涨周期有望持续到2007年。主要原因在于,锌精矿产量增长缓慢以及中国镀锌板产能的大幅上升。近期,LME锌库存大幅下降已经部分反映出供应的紧张,目前LME锌库存仅能维持全球10天左右的消费量,较2006年年初水平已经下降20%左右,是LME基本金属中库存下降最快的金属。维持对公司“买入”的评级。

    中金黄金(行情,论坛)(600489)：2006年公司业绩增长主要来源于东桐峪金矿和峪耳崖金矿的扩产,以及2005年收购矿产的贡献和金价的上涨。同时,公司大股东中国黄金集团作为中央直属企业,将在今后国内资源整合中发挥主导作用,在国外资源开发领域也将发挥核心作用,这对公司的资源扩张是非常有利的。预计未来3－5年,公司的矿产金产量增长将是可持续的。此外,预计全球黄金价格的上涨行情将持续到2007年。维持对公司“买入”的评级。