造纸行业在经历了反倾销、原材料涨价、联合收购、兼并重组等诸多风浪之后，特别是在人民币升值提升行业价值的情况之下，我们预计"十一五"期间，特别2008年之前，国内纸业将面临较为难得的黄金时期，生产与消费均将保持两位数增长。近期，人民币升值再次推向高潮，这更促进了人民币受益板块——造纸行业的进一步活跃

　　升值提升行业投资价值

　　造纸行业将是市场中为数不多的人民币升值受益行业，因为造纸业是用汇大户，如果人民币升值5%，可直接节约成本11亿元人民币，若考虑增值税等因素，成本降低接近14亿元。显然，人民币升值对造纸企业极为有利，其将从两大方面提升行业价值。

　　一是人民币升值有利于降低造纸业的进口设备采购成本。造纸行业中固定资产投资中约有60%以上是设备投资，而且多数都是进口纸机设备，人民币升值将造成进口设备价格相应下降，降低了造纸类公司进口设备的采购成本。

　　二是可以大幅降低造纸成本。因为在造纸生产成本构成中，以木浆为主要原材料的企业，木浆占其生产成本比约65-75%；以废纸为主要原材料的企业，废纸占其生产成本比约50-70%。而我国造纸业约有近80%的木浆和废纸需要依赖进口，尤其是铜版纸、轻涂纸、白卡纸等高档纸品的生产，所以人民币升值将降低木浆和废纸的进口成本，使得以进口木浆和废纸为原材料的企业受益明显。如果仅考虑人民币升值对原材料成本的影响，人民币升值2%可使成本减少0.51%，毛利率提高3.01%，利润总额增加达8.79%。

　　纸业产销保持良好势头

　　近几年我国纸业产销都保持良好的发展势头：

　　2005年，我国造纸及纸制品工业生产继续快速增长。全行业共完成现价工业总产值4173.81亿元，比上年同期增长27.75%。造纸业是带动全行业增长的主要动力，其产值占全行业总产值62.83%。在纸业工业的3个子行业中，纸浆制造业是增长最快的行业，同比增幅达到63%。

　　销售方面，2005年我国纸及纸制品工业共完成销售产值4077.88亿元，同比增长28.05%，增幅比上年同期增长4.58个百分点。其中，造纸行业企业共实现销售收入2546.10元，比上年同期增长27.9%；实现利润123.21亿元，比上年同期增长25.22亿元。造纸企业一直是全行业的创利大户，其利润占全行业利润总额的比重为64.16%。

　　林纸一体化发展趋势

　　从造纸工业产业链结构看，我国造纸用初级原料和中间产品短缺很大程度上造成了纸及纸板制品的短缺，木材和纸浆供应不足严重制约了纸行业发展。因此，浆纸原料生产行业机遇无限。

　　我国的林纸一体化工程上世纪八十年代中期开始，在过去的20多年中，已经种植的速生丰产林约20-42万公顷，仅占国家规划造纸速生林面积的5%左右，而实际用于制造纸浆的速生林更少。国内规模最大的纸产品生产企业最近都把发展重点逐渐向林纸一体化项目转移，政府有关部门也对林纸一体化项目给予支持。

　　作为资源型公司，G岳纸(600963)的投资价值正在被市场所认同。股价上涨的主要因素是市场对公司投资价值，尤其是85万亩速生林资源的巨大价值的认同，由于公司是“纸业上市公司循环经济第一股”，速生林资源将成为公司核心竞争优势。

　　G岳纸目前尚有美元贷款本金4540万美元，如果人民币持续升值，除能为公司带来一次性汇兑损益外，还在一定程度上降低了资产负债率，从而改善公司的财务结构。

　　公司在未来规划了建设10万公顷造纸原料林基地的项目，届时，将形成"林--浆--纸"的完整产业链，在国内同行业中取得优势地位。随着2007年进入规模采伐期，采伐规模的逐年扩大，将造就公司2007--2010年4年的业绩高增长，预计2007--2012年的年均EPS可达1.00元。因此给予公司“增持”的投资评级。

(责任编辑：孙可嘉)