□ 大摩投资 徐胜治

　　从２００６年４月４日开始，上海市场连续六个交易日成交超过２００亿，这是近年来非常罕见的走势，实际上自股指在０４年跌破１３００点之后，就没有出现过这种成交。而４月上旬的这一轮连续放量，出现在上证股指成功突破１３００点整数关口之后，从技术角度来看有明显的向上突破特征。

　　技术走势的变化反应的是股市各个方面的转变，１３００点不仅仅是一个整数关口那么简单。从基本面来看，市场的定位已经重新走上价值回归的轨迹；从公司面看，随着突破的形成也自发诞生了主流的市场热点；从资金面看，明显有场外增量资金的流入；更重要的是从心理面角度，它统一了前一段时间市场对１３００点认识的分歧，人气和信心重新得以凝聚。股市在１３００点上下这一段密集成交的出现，实际上确认了未来行情的建仓成本位置，现在最重要的问题就是判断今后一段时间股指在各种情况下可能的回旋空间。

　　指数摆脱危险区域——

　　１０００点－１３００点箱体

　　上证股指脱离１３００点的纠缠实际上就是脱离了一个中长线的危险技术区域。关于１３００点的意义主要集中在两点：一是市场自５·１９行情以来熊牛转折的分界线，它是前几年的重要底部支撑区域，被击穿后形成了技术上最明显的压力区域，走势要确认转折区域的形成必须首先确认对１３００点的突破成功。二是从１０００点到１３００点的涨幅与行情自发的空间无关，实际上是股改给流通股支付对价的空间（在１０送３的平均水平下）。

　　当股权分置改革从最初的试探到最终完全明朗，股指从１０００点到了１３００点，仅仅从对价角度市场已经没有了题材炒作的上升空间。这时的市场从定位角度并没有变化，１３００点与１０００点的位置在一条水平线上。而股改进程中的压力问题，也就是新老划断尚未实施，股指停留在这一区域仍然是危险的。

　　而１３００点的突破过程伴随了一个长期的连续放量过程，从１２３８点的短线调整结束开始直到４月上旬之后，伴随着股指上行的成交量放大从来没有停止过。而这一轮走势之所以能够成功，主要是因为市场出现了自发的行情热点，不再是以中石化为首的护盘行情或者是Ｇ股的填权行情。这才是真正行情启动的标志，也就是说走势的转折从１３００点才真正开始。

　　自发热点正在形成——

　　以实体经济发展为依托

　　中国石化和上证股指的走势在１３００点形成了一条分界，在此之前两者几乎是同步的，在此之后上证股指开始独立的向上运行。地产股、资源股、商业股、重组股（区别于传统的重组股）的连续强势走势成为了市场自发的热点，而不是有形之手的调控。１３００点有没有机构踏空？肯定是有的，但从整体上资金面选择了在调整中回补建仓，优质筹码甚至成为互相争夺的稀缺品种，这种情况相比前几年确实是形势明显转变。

　　目前市场自发形成的走势热点并非是单纯的概念炒作，而是与现实经济中的行业发展状况密切相关。能源与有色金属价格的飞速上涨直接带动了这一行业的经营业绩，使该板块的整体走势有了很好的基本面支持。而地产股的强势形成，一方面和地产价格前几年的上涨有关，另一方面也与人民币升值的预期有关。参与热点的资金在很多时候都与形形色色的外资有关。

　　这是一个经济发展中的转型问题，不可能在短期内告一段落。相关个股有可能由于过度投机而出现走势震荡，但整体热点的持续周期会比较长，这也是未来的行情脱离单纯的股改因素而继续上行的持续动力所在。这种形势传导到股市中的具体公司情况比较复杂，比如说近年来的电力供应大扩容成就了东方锅炉（６００７８６）创记录的业绩，而地产价格上涨导致了像新湖创业（６００８４０）前期项目储备丰富的公司在２００６年一季度业绩突发的增长预期。市场当中有很多潜伏的机会。

　　股市的回旋余地——

　　１３００点－１５００点箱体

　　股改进程已经过半，剩下的市场悬念越来越少，那么就离新老划断越来越近。恢复新股发行究竟是利好还是利空现在不必讨论，最重要的是在此这前市场需要一段脱离底部区域的走势，以赢得出现更意外情况的回旋空间。新老划断的意义不仅仅是在一种新的规则下发行新股，而是重新确立资产的本土定价权以及本土市场的定位权。

　　这两年没有一级市场，连二级市场的定位权也很模糊。我们一直在引用国际市场混乱的标准作为参照（这在各种混乱的股改方案的计算公式中可以看得出来）。新老划断完成后一个最重要的工作就是取得本土资产定价的发言权，虽然Ａ股市场的规模比国际上一些大的证券市场要小得多，但它应该成为本土资产定位的核心市场。

　　上证股指突破１３００点之后会在什么区域运行呢？可以结合新老划断的目标来做一个假设判断：一级市场的定位大体参照１０到１５倍市盈率的水平，二级市场的定位大体参照１５到２０倍上方的市盈率水平。这个假设虽然未必合理，但是符合目前市场的现状。那么上证股指在下一段走势中的定位区间是在１３００点到１５００点的箱体运行。

(责任编辑：张雪琴)