从行业与公司基本面趋势、估值、跨市场比较的多个角度出发,我们继续坚定看好具备增长持续性和资源价值的煤炭类公司投资价值。

    2季度的业绩将远好于1季度

    经过对重点公司的持续跟踪与分析,我们判断:煤炭上市公司2季度的业绩将远好于1 季度。

理由如下:

    1)量、价齐升:剔除春节因素,重点煤炭上市公司2季度煤炭产、销量将增长；电煤价格上涨将在2季度得到落实。

    2)结算推后:1季度未来得及完全结算的收入、利润将在2季度体现:尤其以电煤的结算为代表,结算推后的主要原因是重点电煤合同的签订被"煤电之争"所推迟。

    3)所得税抵免在2季度体现:预计部分煤炭企业技术改造采用国产设备抵免企业所得税批文将在2季度落实并体现在业绩中。

    按照谨慎原则预计,G 国阳、G 兰花2006年1季度净利润将同比增长30%左右；其增长的动力来自煤炭价格的上涨。

    安全整顿支撑行业景气

    根据国家安监总局公布,今年1季度我国煤矿安全监管监察工作力度进一步加大,截至3 月31日,全国已关闭5535处煤矿,完成关闭计划的106%。根据近期国家安监总局、煤监局、国家发改委、公安部国家11 部委联合发布的《关于加强煤矿安全生产工作规范煤炭资源整合的若干意见》来看,关闭煤矿、规范资源整合将更趋严厉,以"整合"代替或者逃避"关闭"的现象将有望得到禁止。

    因此,煤炭产能供给的增量释放将受到限制。我们坚定认为:只要安全整顿落到实处,2007年不会出现煤炭供给过剩。而"煤变油"、"煤气化"等煤化工的高速发展将对煤炭需求结构和增量产生根本性的正面影响。

    行业征收暴利税可能性极小

    前期,石油行业被征收特别收益金,市场对煤炭行业是否会征收暴利税一直存在担忧。担忧的主要依据是煤炭上市公司整体利润水平高,ROE高达20%~30%。

    经过多方咨询、谨慎判断以及分析行业整体盈利状况后,我们认为:煤炭行业短期内不太可能被征收"暴利税"。核心原因有二:1、煤炭行业体目前仍旧处于低盈利水平(煤炭上市公司是行业优质资产,并不能全面反应行业整体暴利),行业处于恢复性增长阶段；2、煤炭行业仍旧属于投入比较大的行业,社会负担、税费负担已经比较重。

    资源税上调负面影响不大

    3 月29日,财政部和国家税务总局联合发布通知,调整了江西、江苏、黑龙江、陕西省三省的煤炭资源税税额标准。根据通知,自2006年4月1日起,江西、江苏省煤炭资源税适用税额标准统一提高至每吨2.5元,黑龙江煤炭资源税适用税额标准统一提高至每吨2.3元,陕西煤炭资源税适用税额标准统一提高至每吨3.2元。

    我们认为:煤炭资源税的提升是大势所趋,但资源税、费提高的大背景是资源价格形成机制的市场化,在煤炭价格打破"双轨制"、推行"完全成本"核算的趋势中,资源税、费提高的部分将可以融入新的价格体系,较为顺畅地合理转移至下游用户。实质性的负面影响不大。

    煤价趋势长期看涨

    我们坚持认为:煤炭现货的季节性波动属于正常的预期,不应成为市场短期沽空煤炭股的理由。从全球大宗商品、能源资源品的价格趋势来看,煤炭价格将长期看涨。从中国国内资源品价格的市场化趋势来看,"价格双轨制"的变革,将使煤炭价格重心呈现螺旋式的上升。

    从趋势来看,"计划内"与"计划外"电煤价格将最终实施并轨；国内大宗、长协、直供合同的比例将大幅度上升,市场煤炭价格最终趋向稳定。