目前完成或进入股改的上市公司已经达到了825家,总市值达到了26238.36亿元,占所有A股总市值的66.5％。目前股改的进程基本顺利,符合当初的预想。除了沪市几只大盘股和两市股改存在一定困难的个股外,可以说股改已进入了最后的收官阶段。从股改的整体进程来看,虽然收益有所起伏,但整体仍然表现为盈利。在股改的最后阶段,抓住最后的投资机会,仍不失为一种更为简捷的投资方式

    股改市场特征

    为了说明股改与市场之间的关系,我们将股改的这段时间,以指数涨跌为依据划分为四个阶段,并计算了股改公司复牌后十日涨跌的平均值,相应数据参见下表。从表中的对比可以看到,指数的涨跌基本与股改后公司的涨跌同步。这里除了公司本身方案的优劣外,与市场整体投资氛围的影响也是密切相关的。

    从二者相比来看,除了市场10月下跌期间股改公司所获收益强于市场外,其他三个阶段都要逊于上证指数。说明虽然市场对股改公司复牌后涨跌具有一定的影响力,但由于股改公司需要停牌较长的时间,相应复牌后很难跟上市场整体的步伐,具有较高的时滞。因此在选择具体品种时,要充分考虑未来市场的变化,才能获得更好的收益。

    股改收益的行业特征

    从复牌首日表现分析,563只G股平均首日涨幅为6.62％,换手率8.51％,相对表现活跃。首日复牌后涨幅在20％以上的上市公司有62家,行业分布基本集中在金属非金属、房地产、机械、采掘等行业。

    从行业分布来看,复牌后涨幅居前的行业与行业基本面密切相关,例如处于高景气的房地产、金属非金属、信息技术等行业在本次行情中表现抢眼,相应股改也受到市场的追捧。

    股改公司估值特征

    从已公布2005年年报的上市公司来看,在剔除亏损股与业绩极差的个股后,股改公司的平均市盈率为20.08倍。

    我们可以看到,目前股改与未股改公司市盈率相比较,还是有一定的估值优势的。如果考虑到未股改公司的对价,按照10送3的比例计算,只有交通运输、仓储业和信息技术业两个行业的市盈率是低于股改公司平均市盈率的。出现这一现象的原因可解释为：一是未股改公司的盈利状况较股改后公司差；二是未股改公司的股价中已经包含了部分股改的因素,相应市值较高。

    投资方式的选择

    通过对前期完成股改上市公司复牌后的市场表现的分析,我们可以从中借鉴相应的一些经验来选择投资品种。

    市场与行业的判断主要还是基于未来一定时期内的投资策略与行业基本面因素来确定。就我所目前的观点,未来一段时期投资的品种将会由于新进资金的投资风格多样化而出现一定的分化,市场整体可能出现一定的震荡。而从行业来看,基于对行业1-2月数据的分析,我们认为钢铁、汽车、电力、机械等行业景气状况有望出现好转,值得关注。

    估值水平方面,由于行业分歧较小,很难从行业的角度进行选择。因此,应从公司的具体盈利能力、现在的估值水平等方面进行考虑。建议重点关注一季度盈利能力仍然有望保持稳定或增长的未股改公司。

    (中信建投证券研究所 陈祥生)

    股改后行业平均市盈率表

    行业                           股改后公司平均市盈率   未股改公司平均市盈率
    采掘业                                        13.58
    传播与文化产业                                26.64
    电力、煤气及水的生产和供应业                  18.97                  26.15
    电子                                          29.36
    房地产业                                      18.82                  32.17
    纺织、服装、皮毛                              21.19                  32.55
    机械、设备、仪表                              23.63                  37.53
    建筑业                                        22.68                  33.90
    交通运输、仓储业                              18.82                  23.00
    金融、保险业                                  27.82                  36.63
    金属、非金属                                  17.67                  25.18
    木材、家具                                    21.70
    农、林、牧、渔业                              20.98                  28.23
    批发和零售贸易                                24.01                  31.97
    其他制造业                                    27.16                  47.15
    社会服务业                                    26.61                  38.12
    石油、化学、塑胶、塑料                        18.64                  35.78
    食品、饮料                                    23.87                  45.28
    信息技术业                                    29.20                  36.46
    医药、生物制品                                22.99                  34.43
    造纸、印刷                                    17.21
    综合类                                        23.31                  42.64

    资料来源：中信建投证券研究所

    中信建投推荐的尚未股改上市公司一览

    股票代码   股票名称                           行业   06年EPS   07年EPS   市盈率   市净率
    600795     国电电力(行情,论坛)   电力、煤气及水的生产和供应业      0.60      0.75     9.88     2.02
    000617     石油济柴(行情,论坛)               机械、设备、仪表      1.39      1.52    10.94     7.28
    600391     成发科技(行情,论坛)               机械、设备、仪表      0.27      0.31    26.59     2.26
    600582     天地科技(行情,论坛)               机械、设备、仪表      0.65      0.78    19.08     3.62
    600162     香江控股(行情,论坛)               机械、设备、仪表      0.21      0.25    17.90     0.88
    000900     现代投资(行情,论坛)               交通运输、仓储业      0.46      0.72    19.98     1.39
    600489     中金黄金(行情,论坛)                   金属、非金属      0.79      0.84    22.38     6.47
    600296     兰州铝业(行情,论坛)                   金属、非金属      0.21      0.29    32.48     1.34
    600694     大商股份(行情,论坛)                 批发和零售贸易      0.99      1.19    26.14     3.86
    600327     大厦股份(行情,论坛)                 批发和零售贸易      0.43      0.47    20.21     3.10
    600827     友谊股份(行情,论坛)                 批发和零售贸易      0.37      0.44    22.49     2.38
    000515     攀渝钛业(行情,论坛)         石油、化学、塑胶、塑料      0.33      0.50    18.39     3.30
    600176     中国玻纤(行情,论坛)         石油、化学、塑胶、塑料      0.38      0.44    15.89     4.12
    600028     中国石化(行情,论坛)         石油、化学、塑胶、塑料      0.50      0.52    10.26     2.39

    资料来源：中信建投证券研究所,数据采集日期为4月7日