长安汽车(行情,论坛)2005年业绩比2004年大幅下降,全年实现每股收益0.146元,略高于我们的预期。主要原因在于公司下属部分子公司,如河北长安、江铃控股等的利润高于我们的预测,尤其是江铃控股2005年实现收益6629万元。

    根据母公司报表,营业利润从2004年的8.4亿元下降至2005年的1582万元,反映公司本部业务2005年经历了显著的滑坡。主要原因是公司本部的微型客车业务面对上汽通用五菱的冲击,通过多次降价,损失了大量的利润,但对于市场空间的拓展收效甚微。而公司主要利润来源长安福特汽车公司,由于2005年福克斯年底推出需要计提开办费,而蒙迪欧因为整车特征认证未过关而需补缴关税,同时产销量又未能有效增长,利润大幅下降。

    展望2006年,轿车行业利润降幅将趋缓。我们预期汽车市场尤其是乘用车市场的整体环境在2004年大幅下降、2005年稳步调整之后,有望走出平稳向上的态势。预计2006年乘用车销量增速在23％左右,其中交叉型乘用车(微型客车)增速约15％。基本型乘用车(轿车)市场的降价幅度将低于2005年,预计总体降价幅度大约5％,由于消费税变动的影响,中高级轿车终端降价幅度将和中级车接近,大约为6％。

    在2005年行业利润下降40％的基础上,2006年,由于销量增速稳定,价格下降幅度减小,估计整体利润处于持平状态。相关公司的利润状况则取决于销量增速、降价幅度、国产化率提高程度等综合因素的影响,其中销量增速是最关键的指标。一季度由于市场活跃,加上上年基数较低的因素,全行业的产销量和利润水平都显著提升,汽车行业整体趋势较好。

    马自达参股长安福特15％已经完成,使得长安福特马自达公司脱胎换骨,未来将通过具备竞争力的产品投放,提高公司的市场竞争力和价值。在2005年底推出福克斯之后,2006年长安福特将推出多款具备市场竞争力的车型,包括3月份推出的马自达3、下半年推出的VOLVO S40、四季度推出的福克斯五门,此外,林肯的组装也在准备之中。

    南京工厂和发动机工厂将在2007年逐步投产,产品投放计划已经基本完成,尽管初期将有较大额度的费用发生,但对长期我们仍抱乐观态度。

    此外,微车业务将走出低谷。经过微型客车连续大幅降价后,长安的价格竞争力较主要对手通用五菱已不处于劣势,而其产品品种的覆盖范围较通用五菱更宽。估计2006年公司的微车业务增速仍将低于上汽通用五菱,从竞争战略上,长安汽车(行情,论坛)将稳住市场第二的水平,不再强行与五菱争高下。