搬迁使渝三峡站在高起点的行业起跑线上,涂料产品业绩走出低谷,提升可期,行业竞争力增强。天然气制5万吨/年甘氨酸项目的实施,使渝三峡打造甘氨酸这一天然气精细化工新产业链,必将带来新的业绩增长点。渝三峡业绩大幅增长可期,是一只具备较大投资价值的潜力股。

    一、行业需求：稳定增长

    重庆三峡油漆股份有限公司(下称“渝三峡”)主营油漆、合成树脂,拥有汽车漆、建筑漆、家具漆、防腐漆和工程漆等五大核心产品,常年生产近1000个品种,2000余个花色。

    近年来,我国涂料行业虽然面临着能源短缺、原材料价格上涨及市场竞争加剧等挑战,但中国经济的持续增长,国内城市化步伐的加快,建筑涂装行业的崛起,房地产、汽车、轻工、船舶及防腐工业的发展,为涂料行业的发展提供了广阔的市场空间,涂料行业的市场需求保持着较为强劲的增长态势。从油漆来说,2004年产量184.78万吨,同比增长12.2%%,2005年同比增长15%%左右。西部大开发战略的实施,西气东输、西电东送、南水北调等一系列世纪工程的启动,防腐问题已引起有关部门的高度重视,尤其是海洋防腐涂料,其需求量保持30%%的年增长速度。同时国际涂料市场需求逐步转强,将会进一步增加我国涂料的出口。我国涂料行业未来还将会保持稳定增长的势头,渝三峡所属涂料行业发展前景亦然看好。

    二、企业搬迁：高的起点,业绩提升的转折点

    按照重庆市人民政府的统一规划,渝三峡将迁入重庆市江津德感工业园区,该园区350亩工业用地成为渝三峡涂料生产基地。目前《搬迁可行性研究报告》、《环境评价报告》、和《安全评价报告》已通过了专家评审,2006年4月开始江津德感工业园区土地平准、堡坎、围墙建设,完成搬迁方案设计,5月完成建设工程前期招标工作,7月完成施工设计并开展土建、安装等招标工作,8月全面开展建设工作,2007年底前完成整个搬迁工作。搬迁使渝三峡站在高的起点上,为其带来新的发展契机,是渝三峡涂料产品业绩提升的历史性转折点。

    (一)搬迁将打造一个全新的现代化公司。一是搬迁将使渝三峡涂料产品的大部分设备得以更新、升级、换代,先进的设备为产品的升级和质量的进一步提高奠定了基础；二是搬迁将与产品结构的优化并举,按照“高起点、短流程、高效益”的原则,更加重视产品研发平台建设,将建立起具有专业化水平的合理的产品结构；三是重视物流建设,再造业务流程和信息化平台；四是将建立符合现代企业制度要求的劳动用工制度,进一步使劳动效率提高；五是将全面处理企业难以解决的非生产经营性负担问题,使企业轻装上阵,降低费用。

    (二)搬迁将使新项目———10000吨/年水性涂料项目建设得以实施。有关统计资料显示,我国水性涂料需求旺盛,增长迅速,前景颇为看好。渝三峡借助搬迁,将在新厂区投资建设10000吨/年水性涂料项目。该项目以合格的技术指标和质量标准为目标,其建成投产将使渝三峡成为水性涂料行业的一支劲旅。

    (三)搬迁后涂料业务规模成倍扩大。搬迁后,油漆涂料的生产规模将从现3万吨扩大到6万吨,涂料业务收入达到6—8亿元,涂料业务的盈利能力将得到增强。

    (四)搬迁将使渝三峡在优惠政策中受惠。按照重庆市人民政府关于搬迁企业有关优惠政策的规定,渝三峡将享受财税返还的优惠政策,包括增值税地方留成部分,企业所得税、个人所得税地方分成部分,房产税、车船使用税、城乡土地使用税、印花税、城建税、营业税、交通重点建设附加费等由市、区两级税务机关按先征后返的有关规定全额划入由市、区两级财政所列的专户,用于搬迁等。入驻江津德感工业园区后,渝三峡还将享受江津市给予渝三峡的优惠政策。土地政策、税收返还政策等优惠政策的实施,必将增强渝三峡的现金流量,增加其净资产值或提升其经营业绩。例如,渝三峡96.55亩工业用地按每亩150万元转让后,将有1.45亿元的现金流入。

    三、天然气精细化工：新的产业链、新的业绩增长点

    重庆化医控股(集团)公司(下称 “化医控股”)是渝三峡的控股股东。北京清华紫光英力化工技术有限公司(下称“紫光英力”)是紫光集团有限公司控股的高新技术企业,长期从事化工清洁生产技术与装备的研发与设计,在农药、医药、染料的精细化学品领域有200多项产业化成果,其“天然气制HCN及甘氨酸等衍生物相关产业技术”具有行业领先地位,产业化前景广阔。化医控股以现金出资8000万元,紫光英力以“天然气制HCN及甘氨酸等衍生物相关产业技术”出资2000万元,共同组建“重庆三峡英力天然气化工有限公司”(下称“三峡英力”),注册资本10000万元。三峡英力将建设天然气制5万吨/年甘氨酸项目。化医控股将以持有的三峡英力54.93%%的股权与渝三峡的5492万元资产进行置换,并将置出资产全权委托渝三峡管理和处置,并享有经营管理和处置的全部收益(实际上等同于向渝三峡赠送5492万元资产),另外将持有的25.07%%三峡英力股权和3000万元现金用于代其他关联方偿还对渝三峡的债务。如此交易的结果使渝三峡将持有三峡英力80%%的股权,使渝三峡进入天然气制甘氨酸这一精细化工产业。天然气制5万吨/年甘氨酸项目将成为三峡英力未来几年的主要收入来源和渝三峡业绩新的增长点。

    (一)天然气制5.0万吨/年甘氨酸项目进度概况

    三峡英力已注册登记成立。天然气制5万吨/年甘氨酸项目建设期9个月,将于2007年1季度投产。

    (二)甘氨酸市场分析

    1、甘氨酸的用途

    甘氨酸又名氨基乙酸,是一种重要的精细化工中间体,广泛应用于农药、医药、食品、饲料等行业。甘氨酸在农药行业中主要用作生产新型除草剂草甘膦的原料,其次可用于生产高效叶面用植物生长调节剂增甘膦,是良好的脱叶剂；在医药行业,甘氨酸可用作药用甘氨酸液、医药中间体和缓冲剂；在食品行业,甘氨酸主要用作调味品和添加剂；在饲料方面,甘氨酸及其盐(如钠盐、钾盐、铜盐、锌盐、铁盐等)用作饲料添加剂。此外,甘氨酸在化肥生产中用作脱二氧化碳溶剂,也可用于日化工业,还可用于其它氨基酸的生产及用作有机合成溶剂和生化试剂等。总之,甘氨酸的用途广阔且应用领域在不断拓展。

    2、甘氨酸产品需求旺盛

    从供给来看,目前全球甘氨酸产能约23-25万吨,集中在工业发达国家和地区,主要有美国的查特公用(chat tem)公司、法国的斯帕西亚(S.P.C.I)公司、荷兰的阿克苏化学公司、日本的有机合成药品公司及昭和电工公司等。我国甘氨酸的生产始于70年代末,目前全国大约有20余家生产厂家,但许多企业因成本和环保因素制约处于停产或半停产状态,总生产能力10万吨/年左右。多数厂家自产自用,80%%用于草甘膦的生产之原料,只有部分作为商品销售,并出口。这就是说,国内目前甘氨酸的供给量约10万吨/年。

    从需求来看,由于甘氨酸在农药、饲料、食品、医药、日用化工等方面广泛的用途以及下游产业链的不断拓展与延伸,全球市场需求旺盛,国内市场需求更是增长较快,目前国内甘氨酸总需求超过13万吨,呈现总量上供不应求的态势。同时国内甘氨酸市场需求潜力很大,如农药中间体需求2005年约10万吨,2007年预计达到16万吨。

    供需分析可知,我国甘氨酸市场前景看好,尤其是对于采用如以氢氰酸、羟基乙腈为原料的Strecker工艺技术和Hydantion工艺技术等先进技术的甘氨酸更具有市场“魅力”。

    3、该项目技术工艺先进

    甘氨酸的工艺技术方法目前主要有氯乙酸氨解法、施特雷克法、氢氰酸法(改进Strecher工艺)、羟基乙腈法(Hy-dantion工艺)。目前我国甘氨酸的生产工艺主要采用氯乙酸氨解法,其优点是原料易得,合成工艺简单,对设备要求不高,易操作；其缺点是生产成本高,产品质量差,工艺路线长、投资较大,三废问题难以解决,污染严重。国外目前已完全淘汰了氯乙酸氨解法。施特雷克法的优点是产品精制,成本较低；缺点是原料NaCN为剧毒物,反应工艺路线较长。氢氰酸(HCN)法的优点是工艺路线短、设备投资少、生产成本降低,规模化生产、产品质量优于氯乙酸法。羟基乙腈法在氢氰酸法基础上对工艺进一步改进,提高了产品收率和质量,生产成本进一步降低,并有采用生物技术生产甘氨酸的趋势。

    该项目采用紫光英力具有自主知识产权的“天然气制HCN及甘氨酸等衍生物相关产业技术”,是氢氰酸法与羟基乙腈法相结合生产甘氨酸的方法,即天然气制HCN→羟基乙腈→甘氨酸,该工艺技术反应温和、操作稳定、生产安全、投资少、易于工业化,利于环保,可满足不同用途的工业级、饲料级、食品级和医药级甘氨酸产品的生产要求,是一条纯度高、收率高、成本低、无三废的先进工艺路线。该工艺技术已通过产业化鉴定,并列入2005年重庆市技术创新和信息化带动工业化180项重点项目,有望成为循环经济示范项目。

    4、该项目原材料供应充足

    该项目的原材料主要是天然气。该项目厂址选定在重庆(长寿)精细化工园区。该园区是目前国内规模最大、产品最全、技术最先进的天然气化工基地,天然气化工上下游产业链较为完善,本项目所需天然气供应有足够保证。另外,该项目所需其他原料如甲醛、氢氧化钠等均可就近采购。可见该项目原材料供应充足并有保障。

    5、该项目具有成本领先优势

    有关行业研究资料表明,采用氯乙酸工艺路线制甘氨酸,其原材料成本每吨达15700多元,而采用羟基乙腈工艺路线生产甘氨酸的原材料成本每吨约7400多元,二者原材料成本相差一半。该项目采用羟基乙腈工艺路线,同时该项目原材料均可就近采购,采购运输成本较低,可见该项目具有明显的成本最低或成本领先优势,为产品价格竞争奠定了基础, 对国内甘氨酸市场的价格走向将产生重大影响,甚至有可能左右甘氨酸市场价格。

    6、该项目投资收益预测

    该项目预计2007年第一季度建成投产。

    (1)销售收入预计

    产量：该项目投产后为5万吨/年甘氨酸。一般来说,投产后其负荷第一年约75%%左右,第二年约为85%%左右,第三年及以后为100%%。由此测算该项目投产后第一年产量为3.75万吨,第二年为4.25万吨,第三年以后为5万吨。

    假设该项目甘氨酸参照最近市场最低价格15000元/吨,并谨慎考虑未来价格下降因素,其价格以14000元/吨计,销售收入预测如下表：

    表1：甘氨酸项目销售收入预计

    (2)净利润预测

    根据国内甘氨酸生产厂家的有关资料计算分析,甘氨酸产品的销售利润率平均在11%%左右。按此推算,该项目2007年、2008年、2009年以后的利润总额分别达到5200万元、5900万元、7000万元。如果考虑该项目的低成本优势,其销售利润率将远在11%%之上。在所得税方面,将享受两免三减半的所得税优惠政策,其净利润2007年、2008年、2009年分别超过5200万元、5900万元、5950万元。

    如此收益,无疑是渝三峡新的业绩增长点。

    四、结论：具有较大投资价值的潜力股

    渝三峡所属涂料行业前景看好。渝三峡以搬迁为契机,将打造一个现代化的上市公司,并实施水性涂料项目,从事这一快速增长的高技术涂料产品的生产经营；搬迁使渝三峡站在高的起点上,为其带来新的发展契机,是渝三峡涂料产品业绩提升的历史性转折点,使渝三峡油漆涂料业务走出低谷,提升业绩,步入良性循环,行业竞争力不断增强；搬迁后现生产厂址土地使用权转让使公司有巨额现金流入。渝三峡借助股权分置改革,进入天然气制甘氨酸这一天然气精细化工新产业,开始打造新的产业链。天然气制甘氨酸项目是渝三峡新的业绩增长点。渝三峡业绩大幅增长可期,是具备较大投资价值的潜力股。

    年份         产能(万吨)   销售收入(万元)
    2007年             3.75            52000
    2008年             4.25            59500
    2009年以后         5.00            70000