华林证券 刘堪

　　G宝丽华（000690）：日前披露的一季度报告显示，一季度该公司实现主营业务收入23，623万元，比上年同期5，935万元增长298%；实现净利润5，487万元，比上年同期1，202万元增长356%；一季度公司实现每股收益0.2元，净资产收益率9.63%。公司其他的各项主要经营指标也均呈现高速增长态势。同时，公司还预计2006年中期累计净利润将比上年同期增长100%以上。其实，该公司取得如此高速的发展并不偶然，其动力主要源于公司主业的成功转型，新能源火力发电已成为公司主要的利润来源。

　　一、产业转型成效显现

　　宝丽华地处著名的侨乡广东梅州地区，是梅州市最大的上市公司之一。2003 年前其主营业务为建筑施工、服装制造和房地产开发。著名的“法国绅浪”品牌服饰就出自旗下子公司，同时公路建设、建筑安装和房地产开发在梅州地区市场占有率较高，享有很高的声誉。2003 年后公司开始战略转型，其以服装公司与集团公司资产置换，置入电力资产。公司两台机组分别在2005年5 月和9 月正式投入商业运营。作为电力行业新进入者和煤矸石发电的先行者，公司电力业务增长迅速。目前公司正在成为以电力投资为龙头主业，建筑和房地产为两翼辅助的电力综合公司，其产业转型所带来的高速发展也正在得到逐步体现。

　　二、新型能源企业政策优势明显

　　在国家大力提倡循环经济和资源综合利用的背景下，各级政府和主管部门纷纷制定优惠倾斜政策加以扶持。宝丽华投产的2X13.5万千瓦机组为国家重点鼓励发展的“资源综合利用技术改造项目”之一的煤矸石低质煤发电，因此其在机组利用率、电价以及税收方面都得到了扶持和优惠。

　　宝丽华是广东第一家利用循环硫化床先进技术使用煤矸石发电、单机容量最大的资源综合利用电厂。其以大代小将传统的小机组发电业务改造为资源综合利用、节能环保的新能源模式，在各级政府和各种配套政策的倾斜支持下，公司发电业务取得了良好的社会效益和丰厚的经济回报。

　　三、梅州地区电力需求强劲，公司发展环境宽松

　　广东地区是目前最安全的电力市场，广东省内发电机组始终保持高位运行。未来三年内，广东地区电力需求仍然紧张。公司所处梅州市电力供应短期缺口较大，当地常规火电机组05年利用率超过7300小时。即便不考虑公司机组特殊性，预测06-08年公司的机组利用小时保持在6600小时以上, 其机组利用率回落的速度远远慢于行业平均水平。加之，公司电力业务刚刚起步，基数较小， 08年荷树园二期2X30万千瓦机组投产时，公司发展环境仍将十分良好。

　　四、电力成为公司发展的主要利润来源

　　目前宝丽华的荷树园一期项目的相继投产，该公司的二期2 X 30万千瓦机组已经列入2006年广东省开工项目规划，正常应在则在08年开始贡献大量利润。

　　另外，该公司的上网电价为：不含税含脱硫电价为0.486 元/千瓦时，明显高于广东省的平均电价和一般燃煤电厂的标杆电价0.375 元/千瓦时（不含税含脱硫）。同时，由于公司较低的燃料成本和建造、运营成本使得公司毛利率超过30%。有关预测显示，06—07年电力生产业务的主营利润贡献分别达到3.0亿和3.6亿元左右，而所得税等政策优惠使得公司净利润也呈现极高速度的增长。同时，电力产业将成为公司业绩大幅增长的主要动力。

　　五、建筑和地产将成为公司利润的有益补充

　　该公司目前具有国家房屋建筑工程施工总承包一级等多项资质，是当地建筑工程龙头企业。在梅州有较强的品牌价值和市场竞争力。目前公司该项业务平稳发展，在建的工程主要有广东烟草公司清新温泉山庄扩建改造工程、蕉岭县西外环公路工程等。建筑和地产业务虽有季节波动，但是总体上给公司带来的收入和利润贡献将保持稳定，其将成为公司发展的有益补充。

　　从其股票的二级市场表现看，该股价自3月中旬以来温和放量填权，虽上周五其随大盘出现下跌，但其总体运行趋势并未改变。而从公司的发展前景和未来业绩增长潜力看，其价值仍然低估。建议可继续关注。

(责任编辑：张雪琴)