与2004年相比，今年可能到来的宏观调控对市场的影响迥然不同，

　　分析师建议投资者

　　以新的心态看待本轮行情

　　本报讯本周是今年以来一个重要的交易周，原因在于市场忧虑的两只“鞋子”——流动性紧缩与新老划断同时在本周形成预期高潮，但市场上涨态势却依旧没有改变。我们认为，总体来看，同样是宏观调控，在40倍市盈率和18倍市盈率市场实施的情况可能是截然不同的，2006年可能到来的宏调对股市的利空影响可能很大程度会被市场的低估和资金的大量供给所抵消。尽管部分机构选择了离开市场，但最终这些机构将重新回到市场来。总之，在一个牛市的市场中，投资者应当以新的心态来看待上涨。

　　本周市场四大特点

　　本周市场主要特点有四个：一是结构调整正式拉开帷幕。尽管沪综指跨越1400点，但市场下跌个股显著多于上涨个股，周内涨跌个股呈“三七开”。二是在国际资源价格大幅走高背景下，有色资源类股票继续受宠，G江铜周内累计上涨65.65％。三是高价股出现分化。在茅台继续上行影响下，市场开始讨论其会否涨到100元，并尝试挖掘第二个茅台；另一方面，G中兴却因业绩预减等原因近期累积最大跌幅超过20％。四是垃圾股集团回落。截至周四的统计显示，本周两市累计41只股票跌幅超过10％，其中9成以上股价低于3元。

　　此调控非彼调控

　　“五一”前后将启动调控成为共识。周内统计局公布的数据显示一季度GDP增长10.2％，投资增长27.7％，放贷增加1.26万亿。三大数据显示以货币紧缩为核心的宏观调控可能即将到来，这一预期在本周基本成为共识。而且，一般认为，存款准备金率可能在“五一”前后正式上调。2004年宏观调控下，沪综指在5个月内下跌29.10％。今年可能到来的宏观调控自然受到市场主力机构的高度关注。值得注意的是，与2004年相比，今年可能到来的宏观调控存在一些根本性的区别：

　　一方面，当前经济形势与2004年有巨大差别，尚不能断言当前经济全面过热。因为27.7％的投资增长主要基于去年一季度较低的基数。同时，一季度固定资产投资占全年比重较低，仅在12％左右。这些因素表明，一季度27.7％的投资增长和10.2％的GDP增长有一定的个别性因素，尚不足以判断经济全面过热。

　　更为重要的是，当前的证券市场状况与2004年有巨大差别。首先，市场估值状况差别巨大。2004年4月7日，沪综指市盈率41.47倍；2006年4月7日，沪综指市盈率19.49倍，考虑到尚有3成公司未股改，其实际市盈率可能还要再低10％左右。其次，市场流动性差别巨大。人民币长期升值预期、企业盈利状况与资产投资收益比等因素，导致当前市场存在相当程度的流动性。这是2004年所不能比拟的。其三，市场本身所处牛熊阶段不同。股改的进行导致中国股市进入全面牛市阶段，这与2004年中国股市仍处于熊市周期有根本区别。最后，周期性行业的产品价格所处位置不同。2004年调控之际，钢铁、水泥、玻璃等均处在价格相对高位，而当前这些品种价格多处在低位。所以，今年的宏观调控对于市场的影响，远不能与2004年相提并论。

　　以新的心态看待本轮行情

　　在上证指数1400点被拿下的同时，我们注意到，市场出现了前所未有的结构性调整，这与前期市场的普涨格局有显著区别。股价结构调整的展开，凸显了当前市场股价结构不合理：蓝筹股市盈率低，垃圾股市盈率高的现象仍大量存在。在宏观调控的背景下，垃圾股投资者选择率先撤离，既说明该板块缺乏价值支撑，也表明低估蓝筹股仍具有坚强的“抗打击力”。

　　总结以上分析，今年调控对市场的影响绝不能与2004年相提并论。在新牛市的大背景下，需要用新的对策来应对：第一，由于当前是牛市，投资者应当以开放心态看待市场上涨。第二，由于市场已大幅上涨，投资者应适当降低盈利预期。对于部分价值高估品种保持警惕，而对于收益确定性品种则继续大胆配置。第三，长期持有以新核心股为代表的优势企业以实现收益最大化。（中证投资徐辉）

(责任编辑：陈晓芬)