看高100元，值还是不值？

　　两市第一高价股贵州茅台（600519.SH）上周连续三个涨停，4月21日最高达到90元。市场人士甚至认为其有望成为第三只百元股。

　　即使上周四贵州茅台打开涨停，但深圳一家基金公司的投资总监仍认为，“它完全值这个价，我们一股都没有卖。”

　　分歧已然出现，“茅台虽好，可不要多饮啊。”有业内人士笑言。

　　蓄势已久

　　贵州茅台因股改停牌近两个月，期间，上证综指的涨幅约为6%。由于3月底出台了消费税调整的政策，两市的白酒板块整体涨幅不俗，统计显示，期间行业平均涨幅超过40%。“贵州茅台是最优秀的白酒企业，如果它不停牌，至少也应涨40%，所以它有强烈的补涨要求。”上海一位基金经理表示。

　　一位个人投资者称，贵州茅台现存的老酒有5万吨，按照调价以后每吨70万元计算，现存的老酒价值350亿元，加上其它资产，其净资产总额超过400亿元，这还不算贵州茅台的品牌价值。按照停牌前62.27元的收盘价计算，贵州茅台的总市值才200多亿，和它的净资产相差很远，显然被严重低估。

　　4月5日，贵州茅台公布了2005年年报，每股收益2.37元，成为两市已公布年报上市公司的第一绩优股。年报显示，公司实现净利润111854.16万元，同比增长36.32％。

　　4月11日，包括易方达、景顺长城在内的20多只基金陆续暂停大额申购与转入业务，业内人士推测，这是为了防止因贵州茅台股改而大量涌入的资金套利。

　　三天之后，贵州茅台公布了修改后的对价方案，增加了派现比例，提高了认沽权证的行权价格。非流通股股东还作出分红承诺和制定管理层激励计划的承诺。

　　同一天，根据修改后的股改方案，招商证券分析师朱卫华提出“年内100元”的股价目标，重申“强烈推荐”评级。东方证券分析师任美江指出，贵州茅台的股改方案中包含认沽权证，而其行权价调为30.30元，折算成股改前的价格为75.38元，相比停牌前的价格62.27元，溢价21％，存在抢权动力。与此同时，国信、平安、国泰君安等券商也纷纷调高了茅台的目标价位，继续维持“推荐”或“增持”等评级。

　　4月17日，贵州茅台终于复牌。早盘集合竞价，68.5元，涨停！全天成交量仅2.38万股，而挂在涨停板上的买单超过1000万股。4月18日再度涨停，全天成交量仅3.24万股。4月19日第3次涨停，82.89元，盘中曾一度打开涨停，全日成交439万股。4月20日，涨停打开。

　　高度控盘

　　“茅台是一只被高度控盘的股票，涨到什么价位都不足为奇。”业内人士表示。

　　基金年报数据显示，截至2005年12月31日，共有33家基金公司的92只基金持有贵州茅台62.37%的流通股，持股总量约为8418万股。而截至3月31日的最新数据则显示，股改停牌前，基金又增持了750.22万股，持有比例增加到67.93%。

　　重仓持有茅台为基金带来了丰厚的收益，据统计，4月17日当天，33只基金中除华夏回报之外，其余32只基金的净值均出现不同程度上涨，平均涨幅超过5‰。茅台第一大流通股东易方达旗下四只基金易方达平稳增长、积极成长、策略成长和易方达50指数当天的净值涨幅分别为5.85‰、6.97‰、7.64‰和9.84‰。

　　基金扎堆茅台的热情并非始于今日。公开资料显示，2001年茅台上市之初，只有华夏基金旗下的基金兴科和基金兴业持有，3个月后基金数量变为16家，基金持有量占流通净值的比例迅速从1.727%攀升到10.016%。而2002年中报出炉时，基金在其流通盘中的比例攀升到16.404%。2004年3季报出台时，茅台前十大流通股东已全部为基金，基金持有量已经达到茅台流通盘的47.31%。

　　同样的现象也出现在云南白药、G张裕等股票上，业内称其为“新庄股”。对此，易方达基金投资总监江作良并不认同，他曾对媒体表示，“庄家的方法是诱导别人来买自己的股票，而我们是持有真正有价值的股票，等待市场发现它的价值。”易方达已连续数年持有茅台。

　　“我们事先也没有想到它会涨那么多，不过在这个价位上我们一股也不会卖。”多位基金经理说。“除非茅台的成长停滞或放缓，否则我们就会一直持有下去。”深圳一家基金公司的投资总监表示。

　　贵州茅台尽管赞声一片，但值得注意的是，公司2005年实现收入、业绩高增长的同时，毛利率却有不同程度的下降。总计占公司主营业务收入达96.47％的高度茅台酒和低度茅台酒的主营业务成本分别增加了35.68％和5.72％，毛利率达70.34％和67.13％，分别较同期减少了2.33和3.55个百分点。与此同时，海外市场销售方面也不尽人意，虽然实现主营业务收入7672.45万元，但同比却减少了38.46％。

　　茅台的拐点会在何时到来，目前还无人知晓。

(责任编辑：刘雪峰)