□ 武汉新兰德 余 凯

　　周五，在中国石化(行情 - 留言)大涨的带动下，上证指数轻松突破千六大关。最后，中国石化以接近涨停价收盘。那么，是何动能对其股价有如此大的刺激呢？

　　自从股权分置改革启动以来，大市值公司的股改进程始终是市场各方关注的焦点。因为这些大市值公司的股改，直接关系着股改的进度和效果。一些创新制度、配套措施的实施，以及“新老划断”的启动在一定程度上也取决于大市值公司的股改进度。事实上，近期出台的再融资和IPO重启均是在市值过半联通进入股改程序后进行的。从这一点上来讲，联通的股改具有至关重要的意义，不仅对上市公司整体股改进程是一种有力的推动，同时也意味着股改攻坚阶段大市值公司股改难的问题正在逐渐被攻克。对尚未股改的中石化也影响深远。

　　股改进程加速

　　如果说G长电(行情 - 留言)是大盘股股改的领航者，联通则是股改行至中盘的风向标，接下来重任则责无旁贷地落到了中石化的肩上。庞大的市值、同时具有A股与H股、复杂的股权结构、众多的上市子公司，诸多股改中所遇到的难题都几乎能在中国石化身上找到，中国石化成为股改过程中剩下的最大一个“堡垒”。

　　随着股改第31批名单出炉，沪深两市股改公司总市值占比已达到70%。中国联通(行情 - 留言)顺利通过股改方案，同为央企的中国石化股改时间更为迫切。4月底，上交所向部分尚未进入股改程序的上市公司发出了《关于全力推进股权分置改革的紧急通知》，要求其报送股改日程安排或对迟迟不能进入股改的原因做出说明。同时，上交所亦明确提出要求，将股改最后期限定在6月30日。

　　中石化一直对外宣称先完成整合再股改，股改没有时间表。近期的种种迹象表明，中石化有可能着手进行股改并回购上海石化(行情 - 留言)，而其它子公司的回购问题将推迟。上海石化11日宣称中石化尚无完整的回购方案，这对比此前宣称的尚无回购方案有了一定的改动，这说明初步方案已经出来。这从股价的波动也可看出端倪，石炼化(行情 - 留言)周二一度跌停，而中石化和上海石化则涨幅可观。后市还将有一定的上行空间。

　　比价效应可期

　　5月12日，中国联通发布公告称股权分置改革方案获得通过。对价方案从每10股送2.5股提升到每10股送2.8股，已经达到了中国联通的最大送股限度，原因是如果再提高对价水平则会波及到联通在香港上市股权的控制权问题。中国联通主要是通过复杂的股权安排获得移动通讯的产业投资业务的。即中国联通(600050，SH)持有中国联通(BVI)有限公司82.09%股权，而BVI又持有中国联通股份有限公司(0762，HK)77.33%的股权，因此实际上是中国联通持有82.09%×77.33%＝63.48%的中国联通股份有限公司(0762，HK)股权。这正是中国联通送股达到送股限度原因所在。

　　中国联通与中石化同样是机构重仓持有，正像中国联通提高对价一样，机构也会让中石化对价水平达到上限。目前市场对中石化股改对价的预期是10送2.5-3.0股。由于中石化对子公司的控股比例一般较高，不存在股权失控的问题，这正好引发了机构的想象力，不排除在机构的齐心合力下，中石化对价水平超过目前预期，达到3.2-3.5。如果这成为事实，则中石化的股改套利机会将大增，投资者不妨重点关注。

(责任编辑：康慧)