进入初夏5月，中国经济正在步入宏观调控中的微妙时刻。

　　5月12日国家统计局发布的最新数据显示，4月份中国居民消费价格（CPI）同比涨幅为1.2%，增幅比上月提高0.4个百分点。

　　但另一个孪生数字，即CPI的先导指数，中国工业品出厂价格（PPI），4月份的同比涨幅仅为1.9%，创29个月以来的最低值，跌回到2003年11月份的水平。

　　这令人大跌眼镜。

　　此前，包括路透社采访调查的分析师们，都预计4月份的PPI为2.5%；而现实的数字要低得多。所幸的是，CPI在上个月创下33个月的0.8%增幅新低之后，没有再次向危险的通缩数字“0”逼近。

　　不过，一份来自中信证券的报告预测，PPI涨幅走低的趋势一直到2007年初都不会改变，5月份的PPI同比涨幅还会进一步下滑到1.6%。

　　CPI与PPI一直是涨跌趋势的相辅相成关系，一般CPI会滞后PPI几个月。PPI涨幅跌势可能意味着，此后CPI重返通缩的警报只是时间问题。

　　国家发改委宏观经济研究院的专家王小广指出，物价已经进入僵持阶段。随着经济增长居高不下，产能过剩的问题日趋严重，通缩的压力将加大，因此需要继续着手产能过剩的调控不放松。

　　此前，北京大学中国经济研究中心的报告认为，经济持续高增长，只要PPI和CPI两个数字高于2％，就没有通货紧缩的问题。但4月份的两个数字都低于2％。

　　种种迹象表明，目前中国的重要宏观调控数据CPI和PPI已进入了涨跌拉锯战的微妙时刻。这种局面下，业界认为宏观调控的难度会加大。因为在控制投资的同时可能也会抑制消费，进一步拉低物价。

　　通胀、通缩一线天

　　中国的物价似乎已经进入通胀、通缩一线天的微妙时刻。

　　申银万国研究所的高级分析师李慧勇指出，目前的消费物价尽管为正，但很大程度上是政府对于粮价保护，以及对服务和资源调价的结果，如果排除这些因素，实际的物价是下行的。

　　据悉，今年3月份的居民消费物价增幅是0.8%，但是扣除服务因素的商品零售价同比涨幅只有0.2%，跌回到2003年下半年的水平。

　　今年以来，粮食价格是下滑的，但是包括出租车、水、电、供暖、天然气等服务价格是持续上升的。尽管国家统计局今年以来调高了服务类在消费价格中的权重，但是CPI增幅仍然一路下滑。

　　从今年全年来看，物价处于拉锯的情况已经出现，物价上下行的压力在加大，上行的推动力主要是政府对于公用产品调价的行政手段。

　　于是，中国的物价似乎像绕了一个圈，从终点又回到起点。通货紧缩，在经过2003年下半年开始走出后，似乎转了一个弯，又卷土重来。

　　今年4月份，PPI同比上涨1.9%。此与2003年11月份的增幅相同。

　　不同的是，在此以前，PPI、CPI涨幅都很低，2002年底、2003年年初甚至都是负数。

　　而2003年11月份以后，大部分价格处于上升的态势。特别是粮食价格同比涨幅首次突破10％后，食品价格带动消费物价一路攀升。到2004年7－8月份CPI涨幅达到最高值5.3%。

　　2006年则相反。除了石油、煤炭燃料动力类等价格比有所上升外，其他的价格基本都处于下跌的态势。消费物价也是从2004年7－8月后，一路基本持续下滑。

　　而接下来，PPI、CPI是否会双双跌进2002年的负数区呢。

　　王小广指出，这取决于是否对产能过剩加大调控力度。一季度经济增长加快，反映产能在加大，其实10.2%的增长，应该伴随以2%－3％的消费物价，但现在更低，反映物价走低的可能性在加大。

　　而从企业微观层面，PPI、CPI全面走低的可能是存在的。

　　比如，根据天相投资的研究，2005年上市公司净利润总额出现5年来首次下滑，2006年一季度上市公司整体盈利增长也呈下滑趋势。

　　PPI的涨幅回落，反应了工业行业经过持续数年的高强度投资，形成大量生产能力后难以消化。而企业利润走低，会导致员工工资增长放缓，因而会打击消费，引起CPI进一步下滑。CPI下滑，则也影响到上游的PPI价格进一步下跌。

　　从占到CPI最大权重的食品价格，特别是农产品价格看，也证实了今年CPI难以有大的涨势。

　　国家统计局农村司官员李永强指出，目前的农产品价格与2003年不一样，当时由于存在市场化改革和粮食等农产品减产的因素，因此农产品价格一路上升，带动消费价格上涨。但是，今年的状况是粮食丰收、政府对粮价收购执行保护价，这使得粮价“再跌也跌不到哪里去”。因此整个农产品价格非常平稳，消费物价也因此不会大跌。

　　他还称，中国农产品价格走势图与消费物价图，在过去两年相当吻合。这可能意味着今年全年的消费物价仍将处于通胀、通缩一线天的基本态势。

　　房地产泡沫再累CPI

　　不过，业界认为房地产价格过高，使得中国的消费物价严重低估的观点，可能是一个误读。

　　过去几十年来，中国的房地产价格一直没有计入消费价格，为此国家统计局饱受诟病，被指没有反映实际通胀。

　　比如，一季度全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.5％，新建商品住房销售价格同比上涨6.3％，远高于CPI一季度同比涨幅1.2%的数字。

　　不过，现在看来，包括房地产的真实消费并不乐观。恰恰相反，这是物价持续走低，通货紧缩阴影逼近的原因之一。

　　一季度，社会消费品零售总额，比去年同期增长12.8%。其中3月份增长13.5%。但是此种消费增长的加快，与房地产消费是“此一时，彼一时”。

　　北京市建委的数据表明，截止到4月30日，北京市未售出住宅面积占可售商品房面积的59.09%。未签约住宅面积占商品房现房销售面积的65.69%.

　　一位业界人士分析说，“这说明房地产的消费已经不只是一种欺骗，而且是一种违法行为。”

　　北京的现象不是个案。一季度，深圳市的商品房均价、商品住宅均价，分别比去年同期上涨了20.62%、25.63%。但一季度深圳商品房销售面积同比减少11.77%，成交量却在下跌。

　　而全国的数据也显示出其消费并不乐观。

　　比如，截止到今年3月底，全国商品房空置面积为1.23亿平方米，同比增长23.8%。高于完成商品住宅投资的23.1%同比增幅。

　　而未来房地产的消费增长，更存在走低的可能。

　　央行数据显示，3月末居民户消费性贷款增加431亿元，同比少增206亿元，在居民户消费性贷款中中长期贷款增加399亿元，同比少增245亿元。

　　而“五一”节后的北京新房市场成交则极为清淡，截至5月9日，北京房地产交易管理网数据表明，在4月近50个已经开盘销售的项目中，超过一半的项目销售显示为零，余下的不少项目的销售率也不足20%。

　　由此看来，表面芝麻开花节节高的房价，对照房地产的低迷消费，虚化而成似乎是典型的泡沫。

　　央行货币政策委员会委员、中国社会科学院世界经济研究所所长余永定，在4月30日的一个会议上警告说，因为过去20年货币供应如此之快，但是物价并未有多大反映。因此需要关注资产泡沫，特别是房地产价格虚高造成的泡沫。

　　调控下一步：汇率与产能？

　　多方分析指出，继国家发改委“五一”长假前分别出台煤炭、焦化、钢铁、电解铝等产业的调控指导意见，央行调高一年期贷款基准利率0.27个百分点后，考虑到目前物价持续下行的可能，继续加大产能的调控，以及汇率的调整，存在可能。

　　摩根大通经济学家龚方雄指出，4月外贸顺差高于预期，说明人民币升值的压力在进一步加大，汇率存在进一步调整的可能。

　　数据显示，4月贸易顺差达104.6亿美元，高于稍早接受路透调查预测的90亿美元，同比增长120％。1－4月顺差同比增长60％，高于一季度40％的增幅。

　　但从长期看，人民币汇率升值的空间进一步加大，原因是美国的利率调整。

　　5月10日，美国联邦储备委员会决定将联邦基金利率，即商业银行间隔夜拆借利率再提高0.25个百分点，达到５年来的最高水平５％。

　　中国货币网的数据显示，5月11日，中国全国银行间同业市场拆借1日和7日的加权利率分别为1.3905％、1.9006％，低于5％约3个百分点以上。因此，中美之间的利率之差扩大到3个百分点以上。

　　此前美联储未调息之前，中国人民银行行长助理易纲认为，美元的基准利率比中国高3个百分点左右，因此人民币存在3%的升值空间。

　　按此理解，从长期看，人民币升值的空间已经超过3％。

　　不过，面对存在走低压力的物价数字，中国人民银行可能处于两难之间。

　　在4月28日清华大学的一个研讨会上，易纲面对记者“提高贷款利率，是否会打击消费”的提问时，表示抑制消费的问题确存在，但是提高利率是综合考虑。

　　余永定在4月30日的一个研讨会上也说，央行有些左右为难，最好的办法是减少货币政策目标。

　　目前央行的货币政策目标有经济增长、稳定物价、充分就业、国际收支平衡4大目标。这些目标常常顾此失彼。

　　比如为了保持经济的持续稳定发展，央行不得不降低了信贷速度；但是降低信贷速度，引发消费物价下降，进入通缩的可能性加大。

　　央行自身的数据也表明，物价存在走低的可能。比如，2006年3月企业商品价格总水平较上月、上年同期分别仅上升0.1%、0.8%，都位于1％。

　　另有研究人士指出，目前的企业利润在持续走低，居民工资增幅降低的压力在增大，此是消费进一步疲软、物价可能进一步下滑的根本所在。

　　不过，如果公用事业价格调高，物价下滑趋势可以得以遏制，但是经济自身的基本面应难以改变。央行和发改委两大调控部门，面临在外汇收支、经济增长、物价等多方面的艰难取舍。

(责任编辑：王燕)