———创造金价神话的七大因素分析

　　□ 刘涛

　　金价与伊朗核问题

　　发展进程

　　1、2005年7月中旬，伊朗最高领导人哈梅内伊宣布伊朗将重启核活动。8月8日，伊朗恢复位于伊斯法罕的铀转换活动。

　　2、2005年11月16日，据国际原子能机构核查人员透露伊朗开始进行新一轮铀转换工作。

　　3、2005年12月3日，伊朗宪法监护委员会批准了伊朗议会此前通过的议案，并批准伊朗继续进行铀浓缩活动。12月5日，伊朗政府决定在本国建设第二座核电站。

　　4、2006年1月初，伊朗正式拒绝俄罗斯提出的在俄境内进行铀浓缩的建议， 1月12日德国、英国、法国呼吁国际原子能机构于2月初召开紧急会议，就将伊朗核问题提交联合国安理会举行投票。

　　5、2月4日，国际原子能机构紧急会议最终以绝对多数通过法、德、英三国提交的决议草案，决定将伊朗核问题向联合国安理会报告，但是联合国安理会在3月6日国际原子能机构会议之前不采取任何行动。

　　6、2月12日，伊朗外长莫塔基宣布，伊朗政府已经下令重新启动位于纳坦兹的铀浓缩设施。

　　7、3月8日，巴拉迪将伊朗核问题报告提交联合国安理会。

　　8、3月29日，联合国安理会5个常任理事国呼吁伊朗停止一切与铀浓缩有关的活动，伊朗宣布，伊朗将举行为期1周的各军种联合演习。

　　9、4月24日，伊朗总统内贾德称伊朗不会理睬安理会的主席声明，威胁退出《不扩散核武器条约》。当日，美国三军部队开始在阿拉斯加进行三军联合空战演习。

　　10、4月26日伊朗最高领袖哈梅内伊称，如果美国胆敢对伊发动军事攻击，那美国在全球范围内的利益都将遭到双倍的报复。当日，美国媒体报道，美国海军宣布“企业”号航母战斗群将于5月2日离开美国东海岸前往波斯湾地区部署。

　　11、4月28日国际原子能机构总干事巴拉迪向该机构理事会和联合国安理会提交了关于伊朗核问题的报告。

　　12、5月2日伊朗宣称，已经提炼出了纯度为4.8%的浓缩铀，这个标准已经接近了民用核电站使用燃料标准（3-5%）的上限。5月3日，英法起草的要求伊朗停止核活动的决议出台，决议充分体现了《联合国宪章》第七章的内容。

　　13、5月9日路透社报道称，在内贾德致布什的信中，内贾德列举了美国外交政策的种种劣迹，并且指出核科学研究是伊朗国家的基本权利之一。路透社称，内贾德的信让美国官员“非常紧张”。

　　自2001年起，黄金价格开始结束1980年以后持续20年下跌的趋势，逐步走入上升通道，尤其是2005年8月后，现货黄金价格在短短的几个月连续突破500美元/盎司、600美元/盎司、700美元/盎司，并于2006年5月12日创下730美元/盎司新高。黄金价格这种走势在历史上只有1970年代的第四次中东战争和两伊战争爆发时，有类似狂飙的例子。但是，在不到一年的时间内黄金价格上升超过300美元/盎司的走势，还是创造了奇迹，历史上仅见于1980年。

　　黄金价格的狂飙，在全球范围内引起了社会各界的关注，探讨黄金价格飙升的理由，给出黄金价格一个上升的解释，成为了社会各界的期待。

　　资源稀缺性不影响金价

　　黄金是一种金属元素，具有优良物理性能，化学性质稳定，稀少。黄金金灿灿的光泽，美丽而神秘。在几千年的人类历史中，黄金一直是人们不断追逐的对象。

　　黄金在自然条件下以稀缺的自然矿物资源形式存在，黄金作为一种稀缺的自然资源，黄金产量受地质资源量和开采技术影响。2004年世界黄金产量达到历史最高时期，产量超过2400吨/年，其后随着全球黄金地质资源保有量下降，黄金产量也出现了下降趋势。

　　黄金地质资源在稀缺的背景下，分布还十分不均匀，极少数国家占有了绝大部分的资源量。截至2002年底世界黄金储量42500吨，比2001（50100吨）年下降15%，储量基础为89000吨，比2001年(78 000吨)增长14.1%。黄金储量和储量基础的静态保证年限分别为19年和39年。世界黄金资源总量估计为10万吨，其中15％～20％为其他金属矿床中的共伴生资源。这些金矿资源虽然分布相对广泛，但极不均衡，主要集中在南非，约占世界资源的一半，美国占9％。其余为加拿大、澳大利亚及原苏联、西太平洋岛屿国家等。

　　历史上，绝大多数年份黄金年产量在存量的1%之内，并且，在当代黄金产量的历史最高时期，黄金年产量占存量的比重仍在1%-2%之间。黄金自然资源稀缺、开采技术和产量的性质，黄金价格变化几乎不影响当期产量，决定了资源因素几乎不对黄金价格构成趋势影响，黄金价格波动本质上由资源因素以外的因素决定。

　　黄金商品需求无法解释金价飙升

　　随着1976年国际货币基金组织黄金非货币化协议公布，黄金的社会意义和职能开始由货币的载体向美化生活的黄金饰品和工业用途转化，当代，黄金现货需求中的80%左右被用于黄金饰品的制造，余下的部分被用于航天、电子、金币、医疗及其他用途。

　　2001年后黄金价格上升世界饰品用金没有出现显著增长，相反，统计数据表明黄金价格在本轮上升行情开始的四年间，黄金饰品用金比黄金价格疲弱的1997年至2000年出现了显著下降。因此，黄金商品层面的需求因素不能够完整解释目前黄金价格飙升的现象（见图一）。

　　经济增长对金价影响有限

　　以经济因素解释黄金需求、诠释黄金价格走势，是黄金投资研究常用的方法之一，在有些时段，经济因素如经济增长发展的趋势确实对黄金价格有重要影响，如1993年至2000年，美国的经济增长演化的趋势就对期间的黄金价格高度相关。

　　1996年至2000年间美国GDP增长率一定程度上表现出与黄金价格负相关关系，美国3.5%以上的GDP增长率对应了同期的黄金价格下调。

　　但是，2000年以后美国经济的稳定增长并没有产生相应的黄金价格负相关趋势。相反，2000年后随着美国新经济泡沫破裂和“9·11”事件后美国全球反恐战略的实施，黄金价格不但摆脱了1980年后持续20年的熊市，价格走势还逐步显现了1970年代黄金价格走势的某些特征。因此，对目前黄金价格飙升的现象，经济因素的解释能力也非常有限。

　　金融因素对金价影响弱化

　　在黄金价格分析和黄金投资市场中，金融形势是研究者和投资者广为关注的因素，黄金市场作为一个全球性的市场，汇率波动形成不同币种黄金价格的差异，而利率的变化又会形成黄金投资财务成本的变化和短期资本机会成本的变化。因此，金融因素历来都是黄金投资市场极为重视的因素，汇率的波动和利率变化常常是黄金市场投资者决定投资方向的重要参照指标。

　　但是，在黄金价格形成机制中金融因素对价格的影响需要特定的条件，超越了特定的条件常规金融因素对价格影响就会发生弱化，从而对黄金价格影响的程度降低甚至与黄金价格演化形势无关。下文仅以汇率与黄金价格的关系做一简要说明。

　　1977年至1981年美元指数与黄金年平均价格之间存在负相关关系。但是1973年至1975年美元指数上升，而同期黄金价格并没有出现下降趋势，相反，黄金价格还出现了上升的趋势，如1973年和1974年黄金价格上升的幅度均是同期美元指数上升的数十倍（见图二）。

　　同样的例子也出现在2005年。2005年由于欧盟宪法问题、德国大选问题和法国骚乱问题带动全球主要货币汇率对美元贬值，美元贸易加权指数大幅上升15.2%，同期黄金价格不但没有随着美元汇率的上升下调，黄金价格年上升幅度还超过了20%。

　　与汇率和黄金价格之间关系一样，2004年美国启动的新一轮升息周期对黄金价格的影响也被弱化，相对于黄金价格的持续上涨，似乎由利率变化形成的黄金投资财务成本和短期资本机会成本已不是十分重要。

　　黄金储备对金价不构成明显影响

　　黄金在不同历史阶段、不同文明、不同民族中都广受青睐，并将其作为财富和身份的象征，发展成为具有广泛接受力的货币载体。

　　仅就英国工业革命后的世界经济金融史演化而言，黄金在近现代世界工业化发展、社会变革和经济金融演化中具有重要地位和影响。

　　1930年代以前，世界主要资本主义国家均采取金本位制度。1944年，美国主导的布雷顿森林体系建立，美国依靠国家综合实力奠定了美元的国际货币霸权地位，但仍然以其超过世界三分之二的黄金官方储备为美元发行的基础，该体系实际上是黄金-美元本位制度。1970年代，布雷顿森林体系解体，美元汇率与黄金脱钩，1976年国际货币基金组织黄金非货币化协议公布，黄金不再作为汇率制度的基础，但世界各国仍然保留了大量的黄金储备，至今世界官方黄金储备仍占世界黄金存量的20%以上。

　　从世界官方黄金储备与金价的历史关系来看，两者之间不存在明显的相关关系。1970年代以后，由于各主要中央银行和国际组织的减持，世界官方黄金储备处于逐步下降的过程中。2000年以来，官方黄金储备的减持速度有所加快，根据世界黄金协会的统计，2002年初至2005年底，世界主要中央银行和国际组织共减持了1898吨黄金，几乎占同期世界黄金产量的20%，但同期黄金价格却大幅上涨，官方储备的抛售对黄金价格也不能构成明显影响（见图三）。

　　股价走势与金价呈反向关系

　　1980年代以后，以美国为首的西方国家的金融创新层出不穷，衍生品市场快速发展，信用泡沫被吸纳在虚拟经济范畴的金融市场中，并形成了美元的强势和黄金商品属性显现。2000年后，新经济泡沫破裂，美国股市已经连续六年徘徊在2000年历史高点之下，虚拟经济领域吸纳信用泡沫的能力下降，黄金价格形成机制再次向货币属性还原。以美国股市为代表的金融投资市场对信用泡沫的吸纳能力、带来的相对获利机会大小是影响金价的重要因素。1980年以来，美国股指的走势与金价基本上呈现明显的反向关系。

　　地缘政治因素主导金价走势

　　自1930年代各国货币制度由金本位转化为金汇兑本位和信用本位制度以后，世界黄金价格分别经历了1970-1980年和2001-2006年间的两次大幅上涨，考察其原因，在酝酿或发生国际重大地缘政治事件的情况下，黄金的货币属性显现，地缘政治因素取代供求、汇率、宏观经济等其他影响因素成为黄金价格形成机制中的决定性因素。

　　1970年代，1973-1974年的第四次中东战争期间金价大幅上涨并随着事态的平息而大幅回落。1979-1980年，随着伊朗伊斯兰革命、苏联入侵阿富汗和两伊战争的爆发等国际重大地缘政治事件的密集发生，黄金价格也于1980年初创下了870美元的历史高点。

　　2001年以后，金价于美国“9·11”事件之前半年见底，此后，黄金价格在美元连续大幅贬值和伊拉克战争等事件的作用下持续上涨。进入2005年，伊朗核问题逐渐成为金价的主导因素，2005年中期以后，黄金价格独立于欧元兑美元汇率开始大幅上涨，从黄金价格上涨的节奏和脉络中可以看出，伊朗核问题发展激化的进程完全主导了金价的上涨过程（见图四）。

　　在未来一段时间内，伊朗核问题的进展态势仍将是金价的主导因素。由于伊朗与以美国为首的西方国家在核问题上严重对立，事态有进一步激化的趋势。可以预见，随着事态进程的发展，金价仍将再创新高。

　　图一：世界饰品用金统计图

　　资料来源：根据世界黄金协会有关数据测算

　　图三：1970-2005年黄金价格与世界黄金官方储备量图

　　资料来源：根据世界黄金协会有关数据测算

　　图二：黄金价格与美元汇率（贸易加权的美元指数）图

　　资料来源：根据美国联邦储备银行和世界黄金协会有关数据测算

　　图四：2005年6月-2006年5月黄金价格与伊朗核问题发展进程

　　■看点

　　●黄金自然资源稀缺、开采技术和产量的性质，黄金价格变化几乎不影响当期产量，决定了资源因素几乎不对黄金价格构成趋势影响，黄金价格波动本质上由资源因素以外的因素决定。

　　●2001年后黄金价格上升世界饰品用金没有出现显著增长，相反，统计数据表明黄金价格在本轮上升行情开始的四年间，黄金饰品用金比黄金价格疲弱的1997年至2000年出现了显著下降。因此，黄金商品层面的需求因素不能够完整解释目前黄金价格飙升的现象。

　　●与汇率和黄金价格之间关系一样，2004年美国启动的新一轮升息周期对黄金价格的影响也被弱化，相对于黄金价格的持续上涨，似乎由利率变化形成的黄金投资财务成本和短期资本机会成本已不是十分重要。

　　●从世界官方黄金储备与金价的历史关系来看，两者之间不存在明显的相关关系。根据世界黄金协会的统计，2002年初至2005年底，世界主要中央银行和国际组织共减持了1898吨黄金，几乎占同期世界黄金产量的20%，但同期黄金价格却大幅上涨，官方储备的抛售对黄金价格也不能构成明显影响。

　　■编余

　　黄金价格涨疯了。半年多时间每盎司涨了300多美元。这不正常！为什么会这样疯涨呢？是因为稀缺吗？不是！是因为黄金饰品需求暴涨吗？不是。是因为金融因素吗？不是。是因为黄金储备因素吗？不是。是因为股市关系吗？不是。或者说以上讲的都跟金价有关，但都不是这段时间黄金疯涨的主因。那么主因是什么呢，是地缘政治在作怪。或者说是美国主导的地缘政治在作怪。仔细想想，黄金如此，石油又何偿不是这样？油价的表现同样令人瞠目结舌。这说明什么呢？说明世界经济中的美国因素是相当强的。我们从事国际金融贸易的，特别是从事期货的需要时时关注美国的动向。除了市场之外，还需要研究美国的经济战略、金融战略、能源和资源战略，以及与之相呼应的军事外交战略。回到主题,金价还会走多远？还很难说，这要看下一步美国人怎么玩了，但不管怎样，离市场规律过远是不合理的，总是要向市场的价值中枢来回归的。

　■人物志·刘涛

　　黄金投资分析师资格评审专家委员会秘书长、上海源复企业管理咨询有限公司总经理，首席战略分析师、复旦大学中国经济研究中心兼职研究员。　

(责任编辑：王燕)