本文原题为：笑看经济学家纷纷“空翻多”

　　2002年我刚回国，就四处呼吁立即进行人民币汇率改革。当时的美元刚刚从高位下跌，逐步走出一个比较明显的下降通道。但是，当时国内的主要经济学家们纷纷抨击我的观点，认为让人民币升值必然使中国重蹈日本的覆辙。可笑的是，那些曾经批评过我的经济学家最近又纷纷“空翻多”，提议人民币升值是正确的。

　　当时，他们的主要观点是：日本在美国的压力下，在20世纪80年代里听任日元升值，导致了长达十年的经济衰退。所以，我国政府无论如何也不能让人民币升值，以免步日本之后尘。

　　我认为，日本的主要问题不是听任日元升值，而是没有在合适的时机让日元升值，在日元被低估的时期，日本政府听任房地产价格上涨，从而积累了太多的资产泡沫。直到日元被迫升值，资产泡沫也就随之破灭。我们从日本的教训中应该学到的是：在合适的时机让人民币升值，而不是坚决不让人民币升值。过度打压本币汇率会导致资产泡沫，这就是日本的教训。

　　2004年10月，中国人民银行宣布加息。我当时撰文指出：此次加息将有力地推高全国的房地产价格。我很快又享受了一轮经济学家们对我的围剿。当时他们的主要观点是：人民币加息将提高房地产投资者的资金成本，从而打压房价。而我认为：房地产的价格并不是由资金成本来决定的，而是由人们对未来人民币币值的预期决定的。加息只能提高融资成本，而不能打压房地产的预期收益。相反，由于我们在2004年10月同时提高了存款利息，将会向市场传递一个错误信息：人民币将进一步随着美元贬值。这个信息将导致房地产作为对冲人民币币值缩水工具的投资价值进一步显现，最终就是房价开始了迅猛上涨。

　　最近，中国人民银行又开始加息了。这次加息只涉及贷款利率，而没有提高存款利率。那么，这次加息将对房价产生什么样的影响呢？

　　如果央行的目标是让经济减速，那么，他们有两种手段可供选择：加息和升值。如果这次加息是央行为了避免人民币升值而采取的行动，那么，加息将无助于打压房地产价格，而只能让国有商业银行赚取更高的利差收入。如果央行在将来进一步采取升值的行动，那么，房地产将受到有效的打压。除此之外，没有第三条道路可以选择。

　　如果我们把过热的经济比作一个很热的房间，在这个房间里有一个锅炉一直在烧开水，除非我们把锅炉关掉，否则即便安装了空调也不能把室温降下来。加息相当于安装空调，是治标的办法；而升值则相当于关闭锅炉，是治本之术。

　　现在看来，即便我们采取了升值这个手段，也不可能是一个安全的软着陆。因为如果升值不到位的话，房地产价格将进一步上涨；如果升值到位的话，就将导致房地产价格大幅度下降，造成国有商业银行改革前功尽弃，银行重新背上沉重的不良资产包袱。

　　我们实现安全的“本垒打”的机会在于，美元在将来的一段时间确立上升的势头。但是，至少在目前，我们看不到美元大幅度升值的机会。

　　经济学家们说，美元的利息高于人民币，最终将导致资金回流到美国。这真是对金融学彻头彻尾的误解，也是一个异想天开的结论。如果美元进一步贬值，而人民币汇率新机制不能有效反映人民币升值的话，无论美元的利息有多高，我们都将无法避免地听任美元把人民币的实际币值进一步拖下水。其结果就使我们调控房价的所有努力（包括加息在内）全都白费。房产将继续被投资人作为对冲人民币贬值风险的工具而受到追捧。

(责任编辑：崔宇)