“唯一确定的，是不确定。”这句话同样适合用于五月的中国股市。

　　5月12日，上证指数经过前一天的调整之后，猛烈上涨65点，站到了1600点的上方，沪深股市共成交647亿元。

　　前一天还在怀疑股市见顶的分析师们，可能不得不尴尬地推翻自己的看法。

　　一本由《大亨》杂志（Baron's）评出的全美2005年度最佳二十五本书之一——《下一个大泡沫》认为：道琼斯指数会在这个10年中到达40000点。

　　无独有偶，一家国内基金公司的副总也指出，在未来三到五年，中国的股市涨到6000点也许不是一个遥远的梦想。毕竟，国际化已经成为通行无阻的铁律，水涨船高。

　　中金公司首席经济学家哈继铭认为，现在的股票价格可能包含了股改后公司治理改善的预期，不过兴业证券的研究部总经理孙国雄则说：“哈继铭说出了前一句话：股改给出了公司治理的预期，但是他应该说出后面那句话：股市交易的就是预期。”

　　牛市逻辑

　　“中国股市从来没有这么安全过。”孙国雄显然是一个坚定的多头。

　　他很直白地说，其中的一个重要原因，是上市公司的大股东“坐庄”。

　　“以上海机场为例，它的股改方案是：非流通股东向流通股东每10股送1.9股，派发7.5份存续期365天、行权价13.60元的的欧式认沽权证。这不是等于说，由大股东锁定了股价的底线吗？”

　　在孙国雄看来：这次股市上涨是多方因素共同作用的结果，其中包括股改因素、相对海外上市公司的估值优势及人民币升值引发的价值重估、国际商品期货价格的暴涨等。

　　如同哈继铭所指出，股改之后将带来公司治理改善的预期，过去大股东只顾掏空上市公司，现在则有可能是大股东把好东西装到上市公司来。

　　孙国雄认为，从国际上看，人民币升值因素，引发价值重估，比如商业地产，此外，有国外投资者愿意花近60亿人民币购买雪津啤酒，由此看来，“国际的估值水平到底是多少，我们并不知道”。

　　“大盘涨得并不算太快。”大成精选基金经理曹雄飞说。和几年前2200点附近开始的下跌速度相比，现在大盘上涨的速度并不快，而且是健康的：大盘上涨是靠板块轮动而非依赖单一板块或指标股。

　　曹雄飞认为，目前牛市才刚刚起步，调整就是机会。“这个认识的完全确认是在4月28日，上证先跌20点后涨20点，交易量达250亿元，我确认了现在仅是牛市的开始。”他说，A股市场持续上涨最重要的原因是中国经济、中国资本市场的巨大潜力。

　　“也许应该把眼光放远一点，把这波行情放在一个股改接近尾声的背景下，不难看到，市场制度性变革即将完成是推动这波行情上涨的深层动力。”大成基金投资副总监刘明向记者表示。

　　制度性的变革会带来多大的红利？刘明用当年农村联产承包责任制以后农村所出现的翻天覆地的变化，来作为一个例证。

　　“股改的即将完成，对于股市而言，相当于对生产关系的调整，其后生产力的解放将是很难估量的。”

　　对于未来三到五年，中国股市6000点的乐观，刘明没有表示反对：“请记住，从来没有一个‘理性的牛市’，而如今，所谓的牛市还在理性之内。”

　　非主流力量　

　　这次，股市的主导权从主流资金手中转移到了非主流资金。长江证券研究报告认为，非主流资金成为行情演进的重要推动力量。

　　申银万国的研究报告亦认为，年初以来,A股的主导力量已经从公募性质基金交由私募资金、海归资金等。

　　基金深陷赎回困境，因而在本轮行情中的处境较为被动，很难成为本轮行情真正的发动者或者主角；而保险资金一方面积极通过投资基金来进行套利，另一方面却在股票投资上略显保守，这种心态使得在资金面上相当充裕的保险资金却只是充当了本轮行情的配角；QFII虽然在资金量上的影响力仍不如前二者，但其投资理念对市场的渗透却成为了本轮行情的一个导火索。

　　非主流资金在本轮行情中扮演了一个重要的角色。庞大的居民银行储蓄使得股市的后备资金相当充裕，而其入市的一个必要条件是市场具备较强的赚钱效应；上市公司在本次股改以及并购浪潮中为市场资金的增量作出了一定的贡献；财务与信托公司一向是被市场忽略的角色，但其持股的市场表现却表明其是本轮行情的重要参与者。

　　长江证券研究报告认为，这波行情是在宏观经济景气下降的大背景下启动的，不可避免地带有很强的资金推动性质。2006 年的增量资金供给将超过1500 亿元，其中境外资金（不考虑战略投资者）约300 亿，境内增量资金约700 亿元，存量资金放大100 亿元、保险与社保资金等合计450 亿元。

　　申银万国研究所指称，A股步入全球牛市氛围，而全球的资本市场牛市，由泛滥的流动性推动，未来12个月内，国内A股市场优质公司的市盈率(P/E)有望达到18－20倍，相比目前的14倍市盈率，有28%－35％的提升空间。

(责任编辑：康慧)