业绩稳定增长有基础

    作为苏锡常经济带的主力军之一,近年来无锡市经济发展态势良好,2005年无锡市GDP增长15.1%,位居长三角16城市第四位,社会消费品零售总额增长速度16.3%,位居长三角16城市第二位。

在良好的经济发展环境下,大厦股份(行情,论坛)(600327)的净利润在2003-2005年保持了33%的复合增长率。考虑无锡市近几年一直居于长三角首位的社会消费品零售总额增长速度,我们非常看好无锡市商业龙头大厦股份(行情,论坛)的发展前景。

    拥有绝佳的地理位置和优秀的管理

    大厦股份(行情,论坛)旗下的百货主力店无锡商业大厦位居无锡市中山路商圈的黄金位置,丰沛的客流是公司取得成功的重要原因,也是公司击败地理位置较偏的八佰伴的攻击稳居无锡市和江苏省单体龙头的重要因素之一。

    而大厦股份(行情,论坛)管理层优秀的管理能力则是公司取得成功的最重要的保障。在大洋百货、百盛、新世界分别进入无锡市后,大厦股份(行情,论坛)的管理层通过分析其他商场的定位后,并未盲目调整定位追逐青春时尚口号,而是及时肯定了公司的原有的定位———将目标客户锁定在收入能力强的25-50岁客户身上,并重点经营中档品牌商品。同时公司将与其他公司相冲突的商品进行规模压缩。商场的准确定位,确保了公司无锡市商业龙头的地位,也为无锡市良好的商业竞争环境的保持做出了重要贡献。

    在2003年三季度公司针对消费升级的状况,及时对卖场进行了1996年来的最大规模的楼面调整,进行了名品引进与增加男装的行动。2004年公司品类调整的举措被证实是相当正确的,公司百货业在主营收入保持12亿基本不变的情况下,毛利率由14.4%增长到17.4%,相应的带动了公司业绩的大幅增长。2005年7月2日,公司公布了收购旁边商场吟春大厦的公告,公司将在新增的经营面积2万多平方米的6层群楼开设男装百货商场,并在三至六层与本部连通,实现就地做大。考虑就地扩张是商业公司风险最小的扩张方式,我们看好公司吟春大厦的未来前景。考虑吟春大厦的商务楼部分将在2006年滚动装修后进行出售,扣除相关收入后,吟春大厦商业部分每平方米的取得成本仅折合为6千元左右,大大低于市场价1万元,我们认为吟春大厦项目拥有成本优势,必定能够为公司带来良好的收益。

    我们预计如果装修改造能够在2006年完成。吟春2007年能够为公司带来2000万左右的利润增量。2008年带来500-800万元左右的利润增量。当然如果装修改造在2006年完成,施工影响以及前期开业费用将对公司的利润有小幅不利影响。如果吟春的改造在2007年完成,预计对公司的净利润最大增量将发生在2008年。与此同时考虑公司本部东方广场将在年内进行夹层建设,以及公司停车场的增加,公司本部营业面积还将增加5000多平方米。我们预计如果公司百货类项目正常运营后,将增加3000万左右的净利润。

    停车场业务送来丰沛的客流

    公司可以停放500多辆汽车的沈果巷大型多层立体停车场在今年五月投入运营,考虑5元每小时的停车收入以及夜间停车位的包租,公司停车场能够为公司带来每年400多万元的收入以及200-300万元的净利润。与此同时,停车场将直接把丰沛的客流送入大厦股份(行情,论坛)的商场,直接刺激百货业务的盈利。

    汽车销售的复苏将带来额外惊喜

    公司东方汽车城共拥有23个汽车销售展厅,汽车销售业务(主要为轿车)占据了无锡市场三分之一以上的份额,2004年、2005年在汽车连续降价、原油价格上涨导致的消费者持币待购的影响下,公司汽车销量在个别月份出现了同比负增长。2006年一季度以来全国轿车销售出现明显复苏,公司汽车销售在一季度同比增长29%,我们预计在全国轿车销售业务复苏,公司增加配套服务业务,新开汽车用品超市和东方驾校的情况下,汽车业务将为公司带来300万以上的净利润增量。预计汽车业务2006将为公司带来1000万左右的净利润,我们预计未来几年公司汽车业务将保持良好的增长。

    无锡太湖明珠广电网络股权增值潜力大

    公司2004年底以3205.5万元(净资产价)受让无锡太湖明珠广电网络15%的股权。年分红收益率5%。考虑无锡太湖明珠广电网络未来的目标是上市,我们认为该项投资的前景可观,如果该公司不上市,大厦能够在合约期满后以净资产价格向对方出售相关股权,考虑广电明珠10%以上的收益率,我们认为即使公司收回资金,收益也能够保障。

    二百电器、联华超市的业绩将保持平稳

    在国美、苏宁大肆开店的情况下,公司电器业务利润率有下降趋势,考虑2005年公司新开一家门店,并且租金水平低于市场价,因此,公司电器业务的利润,将与去年持平。公司二百超市在联华的进入以及市政拆迁关店的情况下,利润在2005年有所下降,但是考虑到公司2006年新发展的门店都在农村地区,竞争不激烈,我们预计2006年公司超市业务利润将与2005年持平,考虑到公司部分门店为自有,我们认为公司超市业务提供的实际上是资产增值,对公司长期没有不利影响。考虑公司14000平方米的梅村仓库建成后有一半会出租,因此公司超市类业务的利润在未来也能够平稳。

    给予"增持"的投资建议

    在公司良好的管理层带领下,我们预计公司发展前景良好,建议增持。