长江证券在5月15日的医药研究报告中指出，随着市场的不断升温，医药行业上市公司的价格变化很大，给估值带来一定困难。

这主要表现在：原主流医药股的价格大幅上升，纷纷突破原估值区域，投资者面临是否下调评级的抉择；原来非主流的生物制药子行业大幅上涨，成长为新的主流之一，投资者面临是否改变估值标准的问题；众多原来被边缘化的个股因各种各样的理由大幅上涨，投资者面临是否关注的抉择。

该券商认为，产生估值问题的主要原因是投资者结构发生了较大变化，因而造成事实上的估值模式多元化。在目前阶段，多元化估值比单一的市盈率法估值更加合理。

对于风险偏好者，可按乐观、中性、悲观三种情景对公司价值作出评估，得到一个较大的估值区间，根据目标公司的价格在区间中的位置，给出投资评级。对于并购套利者，可分别用市净率法和市销率法估算医药制造类公司和医药商业类公司的价值，也可用于选择有并购价值的公司。对于风险厌恶者，应继续坚持市盈率法，但可对业绩以外的因素进行重新评估，作为调整市盈率标准的依据。

例如，该券商认为同仁堂拥有的特殊品牌壁垒使其长期稳定增长的持续性好于其它医药企业，而其近两三年的业绩增长无法体现这一价值，因此应调高其应享受的市盈率标准；与此相反，有的企业未来两三年业绩预期有增长，但看不到长期的增长动力，其应享受的市盈率就应低于同仁堂的水平。总体而言，风险厌恶者关注的对象可相对集中于具有企业品牌或产品品牌，且有业绩支撑的医药类上市公司，如同仁堂、马应龙(行情,论坛)等。

对于风险偏好者，面对的大都是不确定性较大的上市公司，而这种不确定性是无法通过研究完全消除的。该券商认为可按乐观、中性、悲观三种情景对公司价值作出评估，也就是说得到的往往不是一个值，而是一个较大的估值区间，根据目标公司的价格在区间中的位置，给出投资评级。

一般来说，在弱市中目标公司的市场价格可能达到甚至跌破估值区间的下限，而在强市中恰恰相反。这一方面体现了风险，另一方面也体现了机会。总体而言，风险偏好者关注的对象可相对集中于研发能力强和拥有“重磅”产品的医药类上市公司，如恒瑞医药(行情,论坛)、天坛生物(行情,论坛)、华神集团等。

对于并购套利者，该券商认为可分别用市净率法和市销率法估算医药制造类公司和医药商业类公司的价值，也可用于选择有并购价值的公司。（长江证券）

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