中国证券市场研究设计中心 厉建超

　　本周三，华微电子（600360）公布了修改后的股改方案，公司的对价采用了市场最流行的对价方案-送股，对价从此前的“10送2.2股”提高“10送2.5股”，并同时将业绩增长承诺从25%提高到30%。公司上市以来市场表现很不错，给流通股的股东很好回报，修改后的股改方案更加合理，符合市场预期。

　　追加送股显示大股东信心

　　值得注意的是，华微电子的股改方案中，为了确保未来业绩快速增长，稳定投资者的信心，公司的控股股东上海盈瀚科技实业有限公司还特意作出了对自己的监督措施，在修改后的股改方案中声明：“如果在2006年和2007年两个会计年度中的任何一个会计年度，华微电子的净利润较上一年增长低于30%，上海盈瀚科技实业有限公司将向追加送股股权登记日登记在册的无限制条件的流通股股东执行追加送股安排一次，追送股份总数为500万股。如改革方案实施日至追加股份股权登记日，本公司股本发生变动，追加送股总数将进行相应调整。追送股份过户后即可上市交易或转让。”这是在国内上市公司股改中是很少采用的追加措施，体现了大股东对公司的发展前景充满信心。另外，公司的非流通股东还承诺，在股改实施后12个月内不上市流通，在前项承诺期期满后，通过证券交易所挂牌交易出售的股份占公司股份总数的比例在12个月内不超过5%，在24个月内不超过10%，这无疑会大大增强投资者的持股信心。

　　总的来看，公司在股改方案件的制订中，克服了种种困难，积极协调好各流通股和非流通股股东的关系，在股权分置改革方案中，第一大股东延长了股权分置改革后所持股份的限售期，兼顾了全体股东的即期利益和长远利益，有利于公司持续、健康发展。同时，在解决股权分置问题后，公司的发展方向将更加清晰和明确，公司治理结构更为和谐、稳定，管理层的经营策略将更为长远和全面，公司全体股东和公司管理层将实现利益相容，公司全体股东和管理层都将关心股价的长期表现以及公司的长期、持续发展，流通股股东的长远利益更能得到机制上的保障，而公司未来主业发展有望获得更大突破，资本市场运作也将更加顺畅。

　　良好行业背景推动未来业绩增长

　　华微电子2001年在上海证券交易所挂牌上市，是国内半导体分立器件行业首家上市公司。公司在我国相对弱势的功率半导体领域，开创出中国半导体企业竞争力优势的新局面。其中彩电用晶体管在国内市场的份额最大，PC机箱电源用晶体管是国内企业中唯一能够生产的，在行业内的具备很高的竞争地位。其中，光源用产品和彩电用产品是公司收入的主要来源。公司已经完成数字高清系列电视机功率器件的研发，目前已经投入量产；节能灯及照明电器功率器件领域市场优势明显；同时公司瞄准手机、笔记本电脑充电器市场，开发了系列功率半导体器件，未来可以预见充电器功率半导体器件有巨大的市场潜力。华微电子已经成为我国功率半导体当之无愧的龙头企业之一，产销量多年名列行业前茅。公司产品最终用户包括彩电、DVD、数码相机等消费类电子产品、计算机、光源照明、通讯、电源和工业等领域内的厂商。

　　我国及全球消费类电子产品因技术和产业升级需要，正步入行业性复苏向繁荣过度的关键时期，并带动半导体及功率半导体产品需求的全面增长。3G和数字电视推广进程在全球步伐加快，都是目前国内炙手可热的明星行业，而随着这两大行业的快速发展，笔记本电脑替代台式电脑、3G手机、液晶电视和数字电视机顶盒等消费电子产品以及新兴国家对无线通讯设备换代需求的增长都将更加明显。据市场调研公司ICInsights发布的报告，全球半导体市场2005年平均增长8％，中国的半导体消费市场则增长32％，大大高于全球半导体市场的增长速度。良好的行业背景无疑为公司未来业绩的增长提供了很高的保障，公司第一大股东正是对行业和公司的发展做了深入评估后，才敢于拿利润增幅做标的来提出追加送股方案的。

　　从2005年报来看，尽管全球半导体产业发展周期进入低谷，整体发展速度有所回落，但公司2005年主营业务收入6.12亿元，比上年同期增长41.75%，实现净利润0.89亿元，比上年同期增长104.98%；各项指标都大大快于全行业的平均水平。在2005年实施了大规模的转增股本后，公司每股收益仍达到0.38元，在半导体行业上市公司处于领先水平。

　　估值水平较低 投资价值凸显

　　由于华微电子自上市以来业绩表现突出，展现出良好的投资价值，因而获得了大量基金的认同，公司流通股中机构持股的比例持续提高。公司股票二级市场走势和公司的高速成长相匹配，成为深沪两市最强劲的股票之一，2006年以来已经上涨27.8%。

　　我们最保守预计，以2005年公司每股收益0.38元计算，如果2006年、2007业绩增长30%，每股收益将分别达到0.49元、0.64元，3月24日华微电子股改前收盘价10.62元，公司动态市盈率分别为21.67、16.59，如果再考虑到公司股权分置改革支付的10送2.5对价，除权后公司的动态市盈率将降至17.33倍、13.28倍，与国际半导体行业平均市盈率相比，华微电子的价值明显低估，并且这大大低于国内上市公司平均水平，在国内股市转暖的情况下，未来市场表现值得期待。

(责任编辑：刘雪峰)