日前，华微电子公布了股改对价方案以及2005年年报与2006年一季度季报，在如此短的时间内公布了如此极为密集的信息，引起了市场充分的注意。而对这些信息进行综合整理分析后，不难发现，华微电子在未来数年内仍将保持着快速稳定的增长势头，也就意味着华微电子的二级市场股价走势依然值得乐观期待。

　　产品市场空间决定业绩增长成长空间

　　从企业经营的角度来看，一个企业的增长动力主要有两个：一是内涵式发展，即通过加强企业管理以达到降低成本等路径获得持续增长的动力。二是外延式发展，即通过主营业务收入的规模扩张获得持续增长的动力。前者的增长动力相对刚性，因为成本的降低都是有限度的，但后者的增长动力则是源源不断的。而对于电子元器件等科技类产品来说，外延式扩张的动力又主要得益于产品的市场空间，可以讲，市场空间的广阔与否直接决定电子元器件类企业业绩增长的空间广阔程度。

　　反观华微电子，在未来几年内，尤其是在2006年与2007年，其主导产品仍将主要集中在节能灯晶体管、计算机用晶体管和彩电用晶体管三个领域。而从相关行业数据来看，这三个领域的市场空间仍然处于不断的膨胀状态中，相当于为华微电子提供了一个市场容量不断增长的蛋糕，也就为华微电子的净利润增长打开了市场想象空间。

　　就节能灯用晶体管而言，虽然该领域目前市场竞争相当激烈，但华微电子通过不断推出新产品迅速扩大了市场空间、通过锁定大客户战略提升市场占有率、通过扩大中高端产品战略提升盈利能力，从而使得公司在相对混杂的节能灯用晶体管领域，已拥有40%的市场占有率。而且由于公司在2006年将继续加大对大客户的供货能力和加强开拓海外市场，节能灯用晶体管的销售收入将继续增长，从而为公司在2006年、2007年的业绩增长打下了坚实的基础。

　　就计算机用晶体管而言，目前华微电子已成为该领域国内唯一供应商，2005年该领域实现销售收入11211万元，同比增长90.96%，已成为公司的利润增长点之一。作为国内唯一供应商以及全球台式计算机生产基地向我国转移等大趋势，那么，可以推断，华微电子在该领域的市场空间是非常巨大，从而成为公司在2006年与2007年的业绩可持续性增长的推动力。

　　就彩电用晶体管而言，华微电子此类产品主要包括行扫描管和开关电源用晶体管，虽然CRT彩电的市场会逐渐萎缩，但是衰退过程会比较缓慢，而且由于CRT彩电也在进行着产品升级，从四川长虹的2005年年报中可以推断出，CRT高端产品市场仍有作用，这正好切合华微电子向中高端产品市场发展战略。据行业分析师调研可知，华微电子正在加大数字高清用晶体管的产品数量，当前月产数量为50万片，如果2006年全年该类产品销量能够突破500万片，华微电子在彩电用晶体管销售额领域内，将出现两年衰退后的首次增长，从而为华微电子的可持续性增长夯实了基础，拓展了华微电子业绩增长的蛋糕容量。

　　产能扩张+行业复苏景气预期成快速增长推动力

　　如果说上述的三大产品领域的市场空间不断拓展为华微电子的业绩增长打开了市场空间，那么，半导体行业的复苏预期将成为华微电子的业绩快速增长的直接推动力。因为据华微电子的2005年年报可知“2006年全球半导体产业发展进入了一个温和的复苏阶段，预计到2009年将一直处于加速增长期。华微电子将利用良好的产业环境，充分发挥公司在半导体芯片生产和研发的现有优势，利用五年时间，再次打造一个具有四十年华微电子增长速度的发展进程，到2010年把华微电子建设成为半导体功率器件领域亚洲第一大生产和研发基地”。

　　由此不难看出，作为半导体领域内行业翘楚的华微电子的管理层对半导体行业的未来五年的发展前景非常乐观，这无疑为华微电子的未来可持续性发展提供了极佳的产业环境。巧合的是，行业分析师在其研究报告中也称“根据我们对台湾半导体产业的跟踪，无论厂商自己还是证券研究机构都比较看好06年半导体行业的发展和厂商的盈利水平，下表（注，表1）是我们统计的台湾两大芯片代工企业——台积电、台联电和两大集成电器封装企业——日月光、矽品的06、07年盈利预期测，可以看出，国外券商研究机构非常看好这些龙头公司未来两年的盈利能力，也认为有限的原材料价格上涨完全可用销售规模的扩大和产品结构调整来弥补”。

　　表1：中国台湾集成电器企业盈利预期乐观

　　名称 收盘价 2005E 2006E 2007E P/E（05年） P/E（06年）

　　台联电 19 0.408 1.503 1.357 47.1 12.6

　　台积电 62.70 4.81 5.27 6.07 13.0 11.9

　　矽品 44.05 3.43 4.96 5.52 12.9 8．9

　　日月光 28．65 –1.05 2.81 2.91 —— 10.2

　　资料来源：BLOOMBERG，2006—2——22

　　如此的行业景气乐观预期不仅仅为华微电子提供了极佳的产业环境，而且也意味着华微电子近年来的产能扩大将遇上极为难得的行业景气，从而达到产能的高负荷甚至是满负荷运作，如此必然会产生半导体行业极具利润想象空间的盈利能力。据资料显示，华微电子在2001年上市时的芯片加工能力为年投3英寸硅片36万片，封装能力为年封装功率晶体管2亿只左右，上市时募集资金40500万元，主要用于4英寸芯片线建设和封装产能的扩张，其中4英寸线建设于2002年基本完成，新形成月产5万片的新产能，2003年新组建的5英寸线生产事业部以（OPEN FOUNDRY）加工模式为国内外大型设计公司进行代工，已具备了了MOS集成电路产品、双极集成电路产品和分立器件产品等门类的代工能力。同时，在2004年，通过与皇家飞利浦、美国快捷公司的合资合作，现已形成了年生产3寸片36万片、4寸片163万片、5寸片27万片、6寸片7。2万片的生产能力。在2005年，华微电子则通过内部挖潜改造，已将4寸线的月产能从8万片提高至9万片，这有望成为公司在2006年新的利润增长点，而持续的产能不仅仅铸就了华微电子自上市以来的业绩持续增长之路，而且也夯实了未来业绩的可持续增长之基石。

　　新产品+大客户策略成就可持续性增长的蓝筹之路

　　而从企业的经营角度来看，上述产能的不断扩张不仅仅昭示着华微电子管理层的锐意进取和敏锐的市场管理眼光，而且还昭示着华微电子拥有推出产品的核心竞争能力，因为对于半导体企业来说，新产品的持续推出是业绩增长的必要条件，这一方面是因为半导体产品升级换代极为频繁，另一方面则是因为不断推出新产品才能够将竞争对手甩在背后，从而成为行业的领导者，而华微电子就是通过持续新产品的推出而造就出一个持续增长的蓝筹股。

　　据资料显示，华微电子的产品已经从早期的简单彩电用晶体管等单一产品逐渐过渡到彩电用、节能灯用和计算机用晶体管等三大系列功率的晶体管，而且每年均会有性能更高的新型号推出，同时，新产品如可控硅、肖特基系列二极管也取得了很多突破性进展，2005年报显示，部分新产品“已进入中、小批量供货阶段”，这就意味着这些新产品中的部分产品将有望成为华微电子的未来的利润增长点，由此勾勒出华微电子清晰可见的增长曲线。

　　而且，华微电子的核心竞争力不仅仅体现在产品研发与推出能力，而且还体现出极强的市场销售管理能力，近年来，华微电子抓住半导体产业向我国转移的大趋势，积极应付，提出了抓大客户的战略，在2005年报中称“调整产品结构，增加利润率较高的产品生产数量，在利润较低的节能灯市场，调整客户结构，缩减中小客户的销售，增大高端客户的销售比例”，据行业分析师调研报告可知，大客户营销策略初见成效，近年来新开发的大客户包括节能灯领域的欧司朗和雷士，计算机领域的成翔、达威、弛源等大客户，如此不仅仅保证了华微电子的盈利能力，而且保证了公司的销售规模不断拓展，更为重要的是，与大客户的合作还可能带来产品技术的提升，行业分析师对此就极为重视，认为“我们不应忽视与飞利浦合资、为快捷代工可能产生的技术贡献，例如飞利浦的可控硅产品在亚太地区销量很高，华微电子若能从合资公司获得技术支持的话，那么，公司可快速提升可控硅产品的档次”。

　　业绩增长+股改对价放大二级市场的做多效应

　　由此不难看出，华微电子在未来数年的业绩增长曲线已清晰可见，甚至可以讲，一个科技含量极高的蓝筹股正在悄然形成，可能正是由于基本面的如此动力，日前公布的华微电子股改说明书附有业绩增长的追加对价承诺，即如果华微电子在2006年、2007年的任何一个会计年度内，净利润较上一个会计年度增长低于30%，第一大股东盈翰科技将追送500万股。而由于华微电子在2005年的净利润为8947.25万元，那么，可以相应地推导出，第一大股东有信心预测华微电子在2006年、2007年的净利润分别不会低于11631.43万元、15120.85万元，对应的每股收益分别为0.493元、0.641元，以股改停牌前一个交易日的10.62元收盘价推算，华微电子的2006年、2007年的动态市盈率分别为21.54倍、16.56倍。

　　如果再考虑到半导体行业的快速增长预期和华微电子极强的基本面优势，如此的估值水平已赋予华微电子二级市场股价较高的上升空间。而如果再考虑到公司的股价对价方案，那么，华微电子的二级市场股介空间更加广阔，因为按照10送2.5股的对价推算，10.62元的流通股东持股成本将会因股改而迅速下降至8.50元，如此再推导出2006年、2007年的动态市盈率只有17.24倍、13.26倍，如此的估值优势+华微电子极佳的基本面背景，股价极具上升空间，也就是说，股改对价将放大二级市场的做多效应，二级市场的股价走势非常乐观。

(责任编辑：刘雪峰)