潍柴动力在入主湘火炬时,以4亿多现金收购湘火炬对新疆德隆及其关联方的不良债权,一举解决了公司的资金占用黑洞资料图

    顺利攻坚尚需多方联动形成合力

    彻底消灭了大股东占款的上百家上市公司积累起来的清欠经验,眼下面临考验,其中包括在解决那些占用资金金额巨大或历史遗留问题沉重的公司清欠难题中,起了很大作用的“抵债”模式。

    让已有模式碰壁而归的典型公司如*ST海纳(行情,论坛)。这类占款问题严重的公司净资产为负,资不抵债,大股东即使全部出让所持股份也难以全部归还欠款。还有一种典型像张家界(行情,论坛)等,这类公司虽然净资产为正,但其大股东所持有的上市公司股权因为几乎全部被质押或冻结,也难以实施以股抵债,或者转卖股权。从而成为清欠“钉子户”。

    从目前上市公司的清欠模式来看,现金清偿、红利清偿、以资抵债清偿、股权转让收入清偿、以股抵债清偿等各种模式都得以应用。但这些模式在应用中的局限性,正是阻碍其解决清欠“钉子户”问题的软肋。

    “欠债还钱”,对上市公司和中小股东而言,现金清偿是最有效合理的清偿手段,目前已经清欠完毕公司中,绝大多数采用的也是现金清偿。但现金清偿的首要条件是大股东必须具有足够的偿付能力和现金流,那些清欠滞后的难点公司,大多因历史遗留问题和治理缺陷身负巨额占款,大股东和上市公司本身也常常是经营困难、资不抵债,全额现金清偿几无可能。同样,红利清偿适用于未分配利润丰厚、现金流量净额为正值、具备现金分配能力的“有家底”的上市公司,难以广泛推广。

    因此,在当前的股改背景下,“以股抵债”、“以资抵债”、“股权转让收入清偿”就成为了清欠后期占款公司大股东采取的主流的清偿方式。据统计,目前深市公司中借助股改以各种“抵债”模式偿还的占款金额,已超过50亿元。

    但抵债模式的缺陷也是显而易见的。以资抵债的难题是抵债资产的质量和定价基准难以考量,抵债资产欠佳带来的隐患又会引发上市公司新的问题。比如说,某医药公司大股东将其持有的一家酒店的97.14%的股权作价5.72亿元折抵对公司的占资。该酒店近两年累计亏损已接近8000万元,然而资产评估的价值居然高出审计账面值40%多,最终股权作价高出账面净值近30%,因公开信息有限,很难判别该交易的合理性。

    此外,以股抵债、股权转让收入清偿除了股权定价的公允性问题外,还事关上市公司的每股净资产状况和大股东的股权状况。

    基于以上原因,专家指出,清欠攻坚战进展至今,有能力以现金和非货币资产清偿债务,或是结合股改进行清欠的上市公司,多数已经按计划逐步开展了清欠工作、甚至完全清欠。遗留下来的尚无清欠计划,或是清欠进展严重滞后的上市公司,往往无法以目前常用的清偿方式完成清欠,解决这些公司的占款问题迫切需要新型的清欠模式。

    西南证券研究员张刚表示,对部分清欠“钉子户”来说,目前比较现实的可能是与债务整合、公司重组相结合,针对自身状况量身定做的组合方案。成功的例子像潍柴动力在入主湘火炬时,以4亿多现金收购湘火炬对新疆德隆及其关联方的不良债权,一举解决了公司的资金占用黑洞。近期阿继电器(行情,论坛)等占款“老大难”公司也提出了包括打折回购银行贷款、引进战略投资者在内的一揽子清欠方案。

    他同时指出,由于这些创新方案的顺利实施往往依赖于银行、国有控股股东、司法机关等多个部门的协调合作,因此当地政府的支持对清欠“钉子户”来说可能尤为重要,只有多方联动、形成清欠的合力,才能顺利攻坚。