境外资本流入内地有两个显著的特点，一是稳定增长的持续性；二是间歇性地出现比较大的增量。

　　大洋彼岸的投资者正在密切关注着近乎疯狂的中国市场。

　　某国际投行中国公司高管告诉记者，中国股市自“五一”以来的大行情令许多华尔街投资者对是否在眼下这个时段进入中国生出些许犹豫。但他们问的不是是否应该进入，而仅仅是是否应该再等一等？

　　“近几年，境外资本流入内地有两个显著的特点，一是稳定增长的持续性；二是间歇性地出现比较大的增量。”中国现代国际关系研究院经济安全研究中心主任、副研究员江涌比喻说，像涨潮时的海水，一浪高过一浪。

　　“如果愿意，几乎每天都能接待一两家国外风险投资公司或私人股本投资。”上海某知名金融机构人士特别向记者说明，“这种状况从去年下半年就开始了，一直持续到现在。”

　　全球资本泛滥“淹”及中国

　　事实上，流动性泛滥并不是中国特有的现象。

　　“各国央行都在采取行动使资本的流动性正常化，但是全球资本仍然过度泛滥”。瑞士信贷第一波士顿香港有限公司董事总经理陶冬分析，这一结果反映在美国债券市场上，是债券的收益率逐渐平滑，以及原材料市场的大幅上涨。

　　泰国金融危机的前车之鉴，使得发展中国家对过多的国际资本心有余悸。1997年，由于外国短期资本大量进入泰国，导致泰铢大幅贬值，并引发东南亚金融危机。

　　“这反映出包括中国在内的新兴市场国家对资本的消化能力有限。”江涌分析认为，由于有发达的金融市场，以及强有力的金融监管体系，美国等发达国家对外来资本来者不拒。而中国金融体系还比较脆弱，目前对待海外资本的总原则是：金融体系的稳定压倒一切，在稳定中求发展。在此基础上，尽快完善金融市场，加强制度建设。

　　从2003年开始，国际资本对全球股市的投资路径是：日本、东欧、拉美。从去年年初开始，海外资本对亚洲国家市场兴趣渐浓，比如对中国内地A股及香港H股、朝鲜等国家和地区市场。

　　据了解，国际资本进入内地主要有以下途径：QFII（合格的境外投资者）、通过地下渠道流入中国、经过“包装”的实业投资资本——包括假FDI（外商直接投资）、假合资等。

　　“相比之下，QFII以长期看好中国的长期投资居多，其投资的战略性高于战术性，即长期持有，获取厚利。”正立融资集团公司执行董事刘震东说。不过，目前QFII规模相对较小。

　　热投地产、股市

　　江涌认为，海外资本是这轮行情中不可忽视的因素之一。

　　陶冬则指出，在过去几个月中一直盘踞于H股的部分国内游资，在“五一”过后有重返国内资本市场的迹象。

　　信诚基金某高管也指出，外资进入中国后，刚开始主要是进入房地产、期市和债市。近期随着国内股市上涨，资金开始向股市分流。

　　华安基金管理有限公司副总经理姚毓林表示，一个明显的趋势是：在美国本土以外的市场，美国投资者的股票投资比例越来越高。摩根大通中国研究部主管及首席经济师龚方雄解释：“买股票比投资现货更有得赚，因此，摩根大通主要以股市投资为主。”

　　“国外主流基金更倾向于投资实业。比如，投资或并购向外资开放行业的龙头企业，或者购买房地产。近期，摩根斯坦利、花旗银行、仲梁行等外资纷纷在京沪两地大手笔购置房地产项目。”刘震东表示，“主流基金的操作对于风险投资和对冲基金有风向标作用。”

　　业内人士分析，从2003年开始，预期人民币升值的热钱之所以大多选择进入房地产市场，是因为房地产有二级市场，资金流量大，可控性高，退出容易。后来由于政府对房地产行业的调控，才开始向其他行业转移。

　　真正的博弈刚刚开始

　　国际资本对当前中国资本市场的影响到底有多大？中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任张斌博士认为：“影响不大，而且进入中国市场的资本有很大部分是中资回流。”

　　龚方雄认为，外资只起了点火的作用。QFII不过才100亿美元的规模，而国内A股市场的市值就高达六七千亿元。

　　也许真正让国内金融机构耿耿于怀的是，外资抄了A股的底，赚了中国机构的钱。

　　事实上，国际资本对行业的选择也抓住了中国政府的软肋——所选择的都是国家不得不保护的行业。以国际资本乐于潜伏的房地产市场为例，业内人士表示，虽然近期央行着力加大对房地产市场调控力度，却难免投鼠忌器。主要担心殃及作为中国经济命脉的银行业。此外，投资房地产的国内中产阶级与地方政府的阻挠，都可能使监管当局陷入两难境地。

　　股市也是同样的道理。虽然现在股市有些过热，央行可能会采取较紧的货币政策降温，但政策肯定会比较缓和，以保护为主。

　　刘震东表示，总体来看，外资的影响相对正面。一方面，有利于民间、国企套现退出，进而激活民间投资，拉动内需。另一方面，国际风险投资对于国内企业提升公司治理、管理水平有很大帮助。

　　“虽然有些海外资金突破了政策的限制，但是，这是真实需求与市场力量的表现，不必紧张。当务之急是变地下为地上，把通过非法渠道进入中国境内的资本纳入央行监管体系。”国内某投资咨询公司投行业务总监表示。

　　“我真正担心的是，国际大投行与本土金融机构之间比较大的差距，导致国内金融家在投资决策方面失误，企业处于下风或者陷于被动。因此，国内金融机构不能盲目乐观。”江涌特别强调。

(责任编辑：陈晓芬)