银河证券高级经济学家，教授　　

    时下，一些金融问题成为媒体和经济社会关注的热点。大到“要不要继续加息”这样宏观金融决策层面的问题，小到“是否应该对银行卡跨行查询收费”这样涉及银行具体业务收费的微观金融层面的问题，人们都纷纷参与讨论。也难怪，“金融是现代经济的核心”，而且，金融活动与人们的切身利益密切相关。人们对金融问题倾注了很大的热情，是金融在社会经济生活中地位提高、作用增强的表现，也是人们关心自身利益的表现。

　　如何看待外汇储备的快速增长？这也是人们近来高度关注的一个金融热点。到今年3月底，我国已取代日本成为世界第一大外汇储备国，而且外汇储备还以每个月近200亿美元的规模在增加，年底有望突破1万亿美元大关。外汇储备规模扩大有利于维护人民币汇率和国内金融稳定，也是我国整体经济实力增强的表现。但外汇储备并非越多越好。外汇储备是关系到我国经济内外平衡的一个重要的宏观金融变量指标。只有在很好地协调经济内外平衡基础上的外汇储备增长，才是合理的增长，有积极意义的增长，值得追求的增长。尽管由于影响因素众多很难对我国外汇储备的适度规模准确地加以量化，但至少从定性分析的角度看，外汇储备的这种高增长，并非在很好地协调经济内外平衡基础上的良性增长。

　　由于外汇储备迅速增加，基于外汇占款的基础货币投放已经成为央行基础货币投放的主要渠道。2005年，基于外汇占款投放的基础货币已占基础货币总量的90%左右，央行用于“对冲”操作发行的票据总量也高达27700亿元人民币之巨。如按一年期央行票据利率1.9%的水平计算，央行每年为“对冲”操作要支付一笔不菲的成本。此外，这种旨在弱化基础货币大量投放的负面影响的“对冲”操作还带有很大的被动性，其限制了央行货币政策调控的空间和主动性，甚至影响到央行的政策调控效果。

　　外汇储备激增，是在国内居民消费需求不振、消费对经济增长的拉动作用明显不足的经济背景下实现的，也是付出了高昂的资源和环境代价换取的。继续依靠低层次出口产品结构和“以量取胜”的贸易增长方式来保持贸易顺差，继续维持主要依靠出口和投资拉动的经济增长的动力结构，不仅有碍于落实科学发展观，而且会损害经济增长的潜力和后劲，导致经济增长的动力结构不均衡，不利于实现经济增长向内需主导型模式的转变。

　　我国是世界上最大的FDI输入国之一，每年吸收大约600亿美元的外商直接投资。为了吸引外资，各级地方政府不遗余力，给外资许多政策优惠，FDI的收益率也很高，一般在8%-10%.相比之下，美国国库券的回报率却很低。虽然美国已经连续16次加息，但国库券利率上升却很有限。外商直接投资在我国获得股权，我国用外汇购买美国国债取得债权。“债权换股权”的结果，是使我们蒙受了不小的收益损失。如果未来美元贬值，则以美元为主要内容的外汇储备和投资于美国国债的外汇资产遭受的损失会更大。考虑到美国的加息周期不久即有可能结束，美元走软的可能性很大，因而我国外汇储备的安全性面临着严峻挑战。

　　身为哈佛大学第27任校长并且担任过克林顿政府财政部长的美国知名经济学家劳伦斯.H.萨默斯，今年3月在印度储备银行发表演讲时，对全球账目失衡和新兴市场国家外汇储备激增的状况进行了反思，提出了当今世界金融体系中资本流动的三个悖论，即从发展中国家和新兴市场国家向发达工业化国家的资本流动、和美国净外债积累相对应的新兴市场国家外汇储备的巨大积累，以及这些外汇储备的低收益率。萨氏的总结和概括是深刻的、切中实际的，也是发人深省的。我国是一个发展中国家，资金在相当长的时期内都将是一种稀缺的资源。时下，众多的中小企业资金紧张嗷嗷待哺，解决“三农”问题和新农村建设也需要巨额资金。但我们花费巨大代价换来的外汇，却以较低的利率借给一直实行高消费的富国，实在难说是资源配置的优化。在成为世界第三大FDI吸收国的同时，我国也是世界第三大净资本输出国，自2002年以来资本输出每年增长50%，这样做是否值得？在付出巨大成本特别是机会成本的前提下，持有和我国经济发展水平很不相称且远远超过了出口、偿还外债等经济活动和维护社会稳定需要的外汇储备，这样做是否必要？现实迫切需要我们对这些问题进行认真、深刻的反思。笔者认为，应尽快对导致外汇储备激增的宏观经济政策进行重大调整，改变多年来实行的出口导向和外资导向的政策，同时对现行外汇管理制度进行必要的改革，变强制结售汇制为意愿结售汇制，增大人民币汇率弹性，并采取有效的政策措施增加企业和居民个人持有外汇的数量。此外，应优化外汇储备的货币结构和资产结构，加强外汇储备的风险管理，提高外汇储备的安全性和收益性。总之，只有把高企的外汇储备规模降下来，实现外汇储备的适度增长，才有可能实现经济在内外均衡基础上的协调和可持续发展。

(责任编辑：崔宇)